科创板打新，私募盯上了公募的「壳」

科创板打新，私募盯上公募的壳

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正

文开始之前，先罗列一下近期关于科创板打新和科创基金的一些新闻：

第二批科技创新基金6月5日开售。和第一批的不同在于可以参与科创板的战略配售，以及3年封闭+可在封闭期内上市。

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据21世纪经济报道，目前业内广泛预计，首发8000万股以下的科创企业IPO原则上可能没有战略配售，同时A类投资者网下打新有望设定锁定期。

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存量A股公募基金可以参与科创板网下打新，不少基金公司准备把旗下规模不大的基金转型为主打科创板打新的基金，或者把它们做成「壳」让渡给私募。

……

先说科创基金的战略配售和打新。

虽然科创板的开板时间还没敲定，但是机构的态度似乎已经达成了高度一致，就是打新。第一批拟上市企业是优中选优，这是目前唯一有把握的投资机会。而战略配售有锁定期，可能不划算。

对于公募基金，战略配售、打新是两种互斥的参与方式。所以这里面比较重要的是判断股票发行过程中战略配售、打新的比例。

制度里面规定是，总发行1亿股以下，战略配售比例不能超过20%；总发行1亿股以上，战略配售比例原则上不超过30%。

截止到5月底，已披露的拟上市企业113家，拟发行超过1亿股的企业只有11家，不到十分之一。也就是说，大部分企业的战略配售比例不能超过20%。

上面第二条新闻里面，首发8000万股以下的企业可能不会安排战略配售，如果消息属实，那么绝大部分公司将不安排配售。现有的113家已申报材料的企业中间，有98家总发行股份不到8000万股。

网下打新的比例是多少呢？考虑回拨机制简单推算，剔掉战略配售，网上打新的比例10%~30%，对于大部分上市企业，网下打新的比例大概率超过六成。

到这里基本可以给一个判断，第二批3年封闭、可参与战略配售的基金，并不存在明显的优势。

一来战略配售的频度和比例都要打个折扣（当然对于单只股票，不参与战略配售，也可以打新）。

二来10亿的规模，配售或打新增厚受益会被高度稀释（存量打新产品的有效策略多在2亿以内）。因此，买这些基金最好做长期投资的打算。

或许是已经察觉到多数投资者对于科创板的主要意向都是打新，打新结束后资金集中撤出股票将会加大波动，所以坊间讨论，打新也得设个锁定期。

这样一来，科创基金作为A类投资者虽然有制度优势，但是也承担了维持股价稳定的职能，比较被动。

……

制度赋予了公募基金A类投资者的身份，它们对于科创企业的获配比例是C类（包含私募基金）的3~5倍。按照资管新规，把公募基金作为投资标的不算嵌套。

市场的资金就像水流过石头缝一样，不能大水漫灌，就细细渗透，于是诞生了一种策略：用私募认购公募基金，双方协商控制公募基金的规模，避免稀释打新收益。相当于公募基金让渡特殊身份给私募，回报是认购费、管理费和赎回费。

熟悉的配方和味道。

这里的关键在于找到合适的壳，三个标准：①混合型基金为主，灵活配置则更好；②最好是运作不佳、定位比较尴尬，基金公司愿意嫁接的产品；③规模在5000万到2亿之间，在这个区间内越小越好。

私募需要考虑的事情就是持有怎样的底仓，以及如何对冲来躲过近期的市场波动。科创板开板的消息就像高中突击考试，没有明确预期，一旦宣布之后就需要尽快建仓，满足打新要求。

据说全市场有超过百亿的私募资金准备以这种方式参与科创板打新。

总结来说，僧多肉少波动大，科创开板初期的情境已经逐渐清晰。

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