迎接值得期待的8月转债
摘 要
7月政治局会后，转债震荡格局迎来变化。7月24日政治局会议召开之前，权益市场延续此前震荡回落态势。转债市场强韧性优势进一步延续，甚至在债市旺盛需求的支撑下，指数层面仍维持月内正向收益。政治局会议定调之后，权益市场风险偏好显著提升，尤其是金融地产等价值风格行业，驱动权益指数大幅回暖，中证转债指数由于金融品种权重较大，同样从中受益明显，并刷新年内新高。
估值变化方面，7月转债市场各价位估值均有所回升，偏债型品种估值拉伸幅度明显较大。从分位数来看，各价位转债对应的估值水平分化明显，偏债型品种估值重回较高水平，高平价转债估值则更为温和。
纯债环境：7月票据利率下行至低位，指向信贷可能偏弱，货币政策宽松预期仍存，流动性快速收敛的概率较低。这意味着，对于转债而言，债市环境未来可能延续较为友好的状态。
正股环境：在经济基本面避免失速下滑、流动性合理充裕、风险偏好提升的背景下，转债正股环境有望迎来改善。即使接下来本轮政策落地生效进展相对较缓，在流动性支撑下，转债估值演变趋势大概率与此前情况相接近，即下有底、上有顶的区间震荡格局。若接下来政策出台较为密集且落地效果较强，偏股型转债估值环境将得到显著改善。
转债环境：正股震荡回暖之后，发行人强赎倾向或将有所提升，关注强赎预期扰动。值得注意的是，发行人发布可能赎回的提示性公告之后，投资者可能提前认真对待高溢价转债的潜在赎回压力。
策略：转债哑铃策略延续，仓位可逐步向偏股倾斜。考虑到机构自发加仓空间较为有限，债市更多起到托底转债估值而非推动作用，后续静待正股驱动，尤其是政治局会议召开之后，关注政策带来的相关行业风险偏好改善。
行业及个券方面，其一，高股息的中特估转债，无论从正股的防御属性&主题属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值。（名单可见正文）；其二，出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债等；其三，产业供需格局存在边际改善动能&政策环境较为友好，消费电子相关品种值得关注，如冠宇转债、环旭转债等。此外，顺周期板块的交易价值依然具备，如华翔转债、鸿路转债等。
风险提示。美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。
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政治局会议释放积极信号，
转债震荡格局迎来变化
7月政治局会后，转债震荡格局迎来变化。2023年7月24日政治局会议召开之前，权益及转债市场延续此前震荡运行态势。对于权益市场，此前美联储加息预期反复仍然压制成长品种表现，而内外需相对不足同样拖累权益市场价值风格表现，权益市场震荡下挫。转债市场强韧性优势则进一步延续，甚至在债市旺盛需求的支撑下，指数层面仍维持月内正向收益。政治局会议定调之后，权益市场风险偏好显著提升，尤其是金融地产等价值风格行业，驱动权益指数大幅回暖，中证转债指数由于金融品种权重较大，同样从中受益明显，并刷新年内新高。截至2023年7月28日，从全年维度来看，中证转债指数今年以来上涨5.13%，万得全A同期上涨4.85%，转债市场较正股仍存在一定超额收益。
从7月各行业表现来看，大部分行业转债实现上涨，金融、钢铁、汽车等顺周期行业相对占优，TMT板块转债则明显承压。金融、地产链等顺周期品种在政治局会议召开之后表现强势，相关行业月内涨幅居前。汽车同时受益于产业催化、政策支撑、风格契合，月内震荡上涨。食饮、商贸零售、轻工制造、纺织服装等大消费板块同样表现尚可。下跌居前的行业当中，TMT行业表现持续低迷，交易活跃度明显下滑，通信、计算机、传媒深度回调，电子跌幅相对克制。值得注意的是，公用事业、军工这些具有逆周期属性的行业，未能延续6月中下旬较为强势的表现，于7月遭遇了一定幅度的回调。
转债估值层面，7月转债市场各价位估值均有所回升，偏债型品种估值拉伸幅度明显较大。2023年7月，在正股缺乏明确方向、基本面尚未明显回暖、高平价品种强赎压力扰动下，偏股型品种估值面临一定幅度的波动。同时，长端利率仍处低位，流动性合理充裕的纯债环境未发生明显变化，结合正股环境，投资者更加偏好价格支撑力度更强的偏债型品种，推动估值稳中有升。随后，政治局会议顺利召开，正股明显反弹，各价位品种估值迎来修复。截至7月28日，80元平价对应的估值中枢为48.07%，相较6月30日环比拉伸1.54个百分点；100元平价对应的估值中枢为28.69%，环比回升0.77个百分点；130元平价对应的估值中枢环比上升0.06个百分点，至10.80%。
从分位数来看，低平价转债估值分位数重回历史较高位，高平价转债估值明显更为温和。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来的历史分位数来看，截至2023年7月28日，80元平价价位对应的估值分位点已回升至95%以上。90元平价价位对应估值分位点高于90%。100元、110元、120元平价价位对应的估值分位数处于85%-90%区间，130元平价价位对应的估值分位数与6月底基本持平，仍低于85%，明显更为温和。
转债环境：进可攻，退可守
策略：哑铃策略延续，仓位逐步向偏股倾斜
（一）估值展望：机构自发加仓空间较为有限，静待正股驱动
已外发报告标题：《迎接值得期待的8月转债》
对外发布时间：2023年8月1日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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