遗憾的是，小米于 6 月 19 日宣布推迟 CDR 发行申请，所以 CDR 招股的数额不明。小米称，目前尚不能提供发行 A 股 CDR 的精确预算或时间表。如果 6 个月内发行 CDR，将向港交所申请相关规则豁免。此前，根据 6 月 15 日小米更新的招股书，将要发行的 CDR（如果顺利进行）所对应的基础股票占 CDR 和港股发行后总股本的比例不低于 7%，且本次发行 CDR 所对应的基础股份占本次 CDR 和港股发行总规模（含老股发行规模）的比例不低于 50%，但是小米随后表示暂时没有 CDR 的计划。

小米终于在港交所公开招股。港交所此前的招股书显示，小米香港 IPO 全球发售股份数目 21.8 亿股，每股价格不超过 22 港元，在香港的公开发售时间为 6 月 25 日至 6 月 28 日，股票代码 1810。

6 月 11 日，小米终于发布了 CDR 招股书，有望成为国内 CDR 试点首单申请公司；6 月 19 日，小米公司宣布经过反复慎重研究，决定分步实施在向香港和境内的上市计划，即现在香港上市之后，再择机通过发行 CDR 的方式在境内上市。这一择机，就不知道要什么时候了。

6 月 25 日，小米在港招股，受 CDR 影响，香港集资额由 546 亿港元降至 390 亿港元，成为 2018 年港股最大、最重要的科技股 IPO。就在7月8日，雷军写了一封全员公开信《明天，让我们一起见证伟大时刻！》，雷军在公开信中表示，小米估值 543 亿美元，已经跻身有史以来全球科技股前三大 IPO，而且是香港资本市场首家“同股不同权”公司。截至 7 月 8 日，小米一共有超过 7000 名员工持有公司股票或期权，IPO 后大家都将获得资本市场给予的福报。

今日，小米正式上市，将香港 IPO 价格定在每股 17 港元，净筹资 239.75 亿港元；共收到约 10.35 亿股认购申请，相当于超额认购约 9.5 倍。然而，小米IPO上市首日就破发了，但不是太严重，雷军开玩笑表示没有到丢脸到见不得人的程度...

此前有消息称小米计划共融资 100 亿美元，其中发行 CDR 约为 50 亿美元，且发行数量或不超过总股本数的 7%。若按照这个比例来算，小米的估值或在 710 亿美元左右。此后，据小米港交所聆听后资料，小米更新赴港上市招股书，其中显示小米公司法定股本总面值 67.5 万美元，由 700 亿 A 类股（价值 17.5 万美元）和 2000 亿 B 类股（价值 50 万美元）组成。如此次发行股本占其上市前股本 10%，以招股价上限 22 港元推算，公司估值相当于 611 亿美元。总之，小米的估值和上市相关消息一直在不停地变化，AI 前线也一再易稿。

在招股书中，小米透露其净资产负 1280 亿，累计亏损 1352 亿。虽然雷军澄清表示这是由于记账原因导致的，小米实际在盈利，但不免让人怀疑，以目前的状况，被大家寄予厚望的小米，估值真的货真价实吗？

刚刚上市的小米可以说是风光无限，被寄予厚望。然而，小米如今的冠冕加身，却是在熬过了嘲笑唾弃的艰难时光之后涅槃重生。现在，仍然有人戏称呼小米 CEO 雷军为雷布斯，关于小米上市的争议，也更多地集中在小米到底有没有核心技术，一家没有核心技术的公司就算能上市，但能走多远这些问题上。

小米现在在技术上的确还没到硬气的份上，比如不久前遭遇被酷派指控未经授权使用他们的专利进行牟利的事件。

在通讯行业，华为、中兴、联想、TCL 经过多年的积累，已经形成了各自的专利优势。而反观小米，2014 年进军印度市场，年底即被爱立信起诉专利侵权；2015 年底小米 4 手机刚在美国获得 FCC 认证就遭到 BlueSpike 起诉，随后美国虚拟运营商下架小米手机。这都暴露了小米在专利方面的短板，小米也因此发奋图强，开始通过收购、申请专利，与微软和高通等展开专利授权合作等方式弥补缺陷。

在 2017 年小米 5X/MIUI 9 发布会上，雷军提到，当时小米取得的专利数量已达 4806 件。今年，据彭博社报道，小米已拥有 6324 项专利，其中 53% 在中国以外地区。截至今年 3 月 31 日，小米国内已拥有授权专利 3600 多项，海外拥有 3500 多项，另有 6000 余项尚在申请中，其中最为关键的发明专利授权，小米在国内拥有 1174 件。

举个例子。MWC2018 上，vivo 推出的 vivo APEX 全面屏概念机备受瞩目。升降式摄像头、隐藏式感应元件、全屏发声以及半屏指纹解锁等技术的使用，使得这款手机的屏占比能够高达 98%。而其中看起来非常厉害的升降式摄像头设计，小米则早在 2015 年就申请了类似专利。

专利文件显示，通过将摄像头、闪光灯等功能器件集成到一个独立的功能模组中，再通过在电子设备的本体的任一侧开设配合预设功能模组的开孔，功能模组就能够在机身内进行升降，使得手机更美观。

此外，小米还在招股书中列明了该公司的 73 项核心自研技术：

（小米部分核心技术截图）

小米在招股书中提到，截至 2018 年 3 月 31 日，小米公司技术人员 5515 人，  占公司总人数的比例为 38%，还提到云计算、人工智能、大数据等创新技术的情况。

平心而论，相比于刚成立时被群嘲山寨的窘境，小米在技术上已经有不小的进步了。

雷军在公开信中说，小米估值543亿美元。

然而，在天价估值背后，小米在 CDR 招股书中透露的财报数据却显示，自 2015 年至 2018 年一季度，小米的营业收入分别为 668.11 亿元，684.34 亿元，1146.24 亿元和 344.12 亿元，基本呈现稳步增长趋势；但净利润分别亏损 76.27 亿元，4.92 亿元，428.89 亿元及 70.27 亿元，平均亏损达到 145.09 亿元，成立至今净资产为 -1280 亿元，累计未弥补亏损达到 1351.63 亿元。

虽然雷军称，小米去年实际净利 54 亿，亏损是财务记账的原因，但外界对其实际价值仍然有所怀疑。

看来对小米估值持怀疑态度的不仅是吃瓜群众，小米还要面对来自专业的人士审视的目光。

截至发稿，小米成交量1.64亿，成交额27.13亿港元，总市值3668.69亿，港股市值2571.67亿，估值543亿美元。那么问题来了，小米真的这么值钱吗？

在此前小米的港交所 IPO 推介会上，雷军以小米的“全能”为底气，他认为小米的商业模式遥遥领先，未来还有可持续的股权变现的收益，也暗指此前 700 亿美元 -1000 亿美元的估值实有自身先进的业务模式和公司价值作为支撑。他豪言道：“这次 550 亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连 550 亿美元都不值吧？”。

据了解，支撑小米 500 多亿美元估值的业务不只有手机，还有完备的智能生态链，线下小米之家具有先发优势，以及小米投资创业公司带来的丰厚回报等。

在招股说明书中，小米将自己定义为一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司，主营业务为智能手机、IoT 生活消费产品、互联网服务产品。

从这张营业收入构成表中我们可以看到，小米的主要收入来源为智能手机，2018 年 QI 为其带来 232.3949 亿元的收入，占比 67.53%。但 2015 年—2018 年间，这个比例逐渐减小，而 IoT 生活消费产品、互联网服务产品的比例在不断提高。

其中，IoT 生活消费产品是指小米通过资产及与生态链企业合作的方式构建自己的 IoT 和生活消费品体系，包括智能电视、笔记本电脑、路由器、AI 音箱，与生态链企业合作生产的移动电源、手环、空气净化器、净水器、扫地机器人等，以及与生态链企业合作生产的箱包、家具等生活消费产品，形成了比较完整的生活消费品体系。

据雷军介绍，2017 年 7 月，小米路由器销量已经突破 1800 万，联网设备超过 8 亿，日连接设备 1.1 亿，手持设备比例达到了 82%。而大家一定不陌生的 AI 智能音箱小爱同学当时已经可以控制 8500 万设备。但遗憾的是虽然在天猫精灵 5 月份宣布销量突破 300 万之后被催促交出销量成绩，小米至今还未披露小爱同学的销量数据。招股书中，小米在 2018 年 Q1 IoT 生活消费产品的占比已经上升到 22.37%，考虑到 IoT 生活消费产品在市场上的巨大潜力，这部分业务必定会成为小米越来越重视的部分。

小米的互联网服务产品指除了自研的 MIUI 操作系统之外，为用户提供的小米应用商店、小米浏览器、小米视频和小米音乐，以及小米商城网站及 app、全网精选电商平台“有品”、智能硬件控制中心“米家 APP”等服务。招股书显示，这一比例也在呈逐年上升的趋势。

另一方面，2016 年，小米开始布局线下渠道。据此前更新的 CDR 招股书显示，截至 2018 年 3 月底，小米之家全国范围内门店数量达到 331 家，招股书披露的直销数据显示，2018 年 Q1 小米线下直销（主要是小米之家）营收 25.16 亿元，占总营收 8.13%。小米之家虽然在数量上比不过 OPPO 等手机品牌，但质量和效率却值得一提。今年，雷军曾表示，小米之家的单店单月营业额是 1000 万，年营业额过亿。这样算来，小米单店销售额是 OPPO 的 140 倍。假如小米之家三年之内的布局达到一千家，那么营业额将超过 3000 亿。

除了大陆境内公司，小米香港、小米印度科技 2018 年 Q1 也贡献了 36.24% 的收入。考虑到小米在海外市场的拓展情况，将小米的商业模式复制到海外并本土化，小米有望激发海外用户群体的变现能力。

可以说，小米除了拥有约 1.9 亿的活跃 MIUI 用户，忠于品牌的 140 多万“米粉”，超过 900 万 MIUI 论坛活跃用户基础之外，还有自己完整的生态链，这个生态链带来的价值是现在财务报表中的数字没有反映出来的。

小米 IPO 前夕，环保组织也出来”搞事情“了，一份名为《供应链再现更严重污染，小米 IPO 涉嫌披露违规》的调研报告提交至港交所。该报告由环保组织绿色江南公众环境关注中心（以下简称“绿色江南”）和公众环境研究中心联合发布。

日前，《小米集团公开发行存托凭证招股说明书》通过证监会网站发布，小米称“公司若干现有供货商曾经违反环保规定”，环保违规的供应商“已纠正其不符合环保规定的状况”。港交所表示已对小米供应链污染问题进行备案，并开始审阅相关资料，目前还未做出结果反馈，是否会影响小米上市进程也未可知。

有内部人士透露，最大的中资券商之一为小米 IPO 预留了几百亿港元融资认购额度，截至 6 月 28 日，认购意向不足额度的 10%。虽然估值已经从最开始至少 1000 亿美金到寻求 600-700 亿美金发行，但散户可能还有怀疑。有媒体评论道，这在大型 IPO 中“非常罕见”。AI 前线潜水各大平台，也发现普通民众对小米 IPO 普遍存在质疑的态度。

小米启动招股后出现了富豪热情、散户冷淡的“冰火两重天”局面。据香港经济日报统计，截至 6 月 28 日，14 券商对此宗 IPO 累计借出孖展（融资认购）97 亿港元，相当于超额认购 3.06 倍，而市场普遍预期最终超额认购 5 至 10 倍，冻资约 240 亿港元。

在 6 月 25 日启动公开招股首日，小米获得 45.52 亿港元孖展认购，在港公开发售融资额 23.98 亿港元，超购仅约 0.9 倍，为自去年 9 月新经济新股热潮以来招股首日反应最冷淡的一支新股。更有港媒称，小米新股认购出现“抽飞”（取消认购）现象。香港日报称，时富金融及辉立被投资者抽飞约 17 亿港元。

其实早在招股之前，就已经出现小米散户认购散淡的现象，6 月 22 日，香港最大的中资券商之一为小米 IPO 预留了几百亿港元孖展额度，但截至当时认购意向不足 10%，这种情况在大型 IPO 中属少见。

报道还称，之前上述券商为平安好医生、阅文的 IPO 预留了约 300 亿至 400 亿港元的孖展额度，结果散户反应热烈，孖展额度不够用，因此本次才为小米也预留了相似的孖展额度。

但在 6 月 28 日小米公开的认购数据显示，散户认购情况比预期要好很多。截止当天十二点，共有超 10 万投资者参与小米的散户认购，认购总额超 10.3 亿股。即使不包括当天散户提交的认购数据，小米的公开认购已达 9.49 倍，成全球最大散户规模 IPO。这反转也是有点大......

不仅是港股，在港股公开发售当天，即 6 月 25 日中午，小米在纽约曼哈顿四季酒店召开了“小米集团全球发售”投资人见面午餐会，虽然雷军领衔小米美国路演团队，向投资人强调了小米是“新物种”的理念，但据现场媒体报道，整场路演下来，投资人观望情绪比较多，“宏观的国际经济贸易政策让市场环境并不很好，况且小米也没有提供特别与众不同的诱人前景，因此，大家似乎无意抢购这单生意。”

另外，小米 IPO 的另一关注焦点，还有近日雷军获得的 98.27 亿元天价股权激励。对此，小米联合创始人林斌解释说，董事会对董事长、CEO 上市前的股权激励，其实是惯例，雷军对此并不知情，是公司为了鼓励雷军带领团队做出的奖励。

那么问题来了，小米真能如有些人预测，成为继阿里巴巴和 Facebook 之后，全球第三科技集资案例吗？也许，我们能从这三家企业的上市之路的相同与不同点之中找到一些蛛丝马迹。

时间回到 2012 年 5 月，Facebook 将其 IPO 发行价定在每股 38 美元，融资规模达到 160 亿美元，成为历史上规模最大一宗科技公司 IPO。18 日晚间，Facebook 正式登陆纳斯达克，开盘价 42.05 美元，市值达到 1152 亿美元，成为全球科技领域仅次于苹果、微软、IBM、中国移动、谷歌、AT&T（、英特尔、甲骨文、沃达丰、Verizon 的第十一大科技类公司，扎克伯格身价 224.55 亿美元，跻身福布斯全球富豪排行榜前二十。

当时，Facebook 的市值也遭到怀疑，质疑的声音不断：一方面，营收模式单一，依赖广告；另一方面，保持用户粘性是一个挑战，Facebook 的价值在于庞大的用户量和关系链条，一旦丧失粘性，商业价值也就不复存在；第三，竞争壁垒和政策风险，Facebook 当时技术和内容分方面没有建立起足够的壁垒，互联网日新月异，随时可能出现强大的新模式转移用户注意力（如 Twitter）。另一方面，Facebook 国际化过程中，可能碰到一些国家的政策和监管风险，使其成长性存疑。也许是出于这些综合考量，扎克伯格也在 IPO 前夕减持 Facebook 股票，次日 Facebook 股价下跌 10.99%，市值蒸发 110 亿美元。

阿里巴巴当年的上市之路同样万众瞩目。北京时间 9 月 19 日晚上 9 时 45 分，阿里巴巴集团正式登陆美国纽交所挂牌交易，股票代码为 BABA，发行价格为 68 美元 / 股。此次 IPO 交易至少筹集 217.6 亿美元，估值 2314 亿美元，成为美股史上最大的 IPO，马云当时净资产达 218 亿美元，一跃成为中国新首富。上市当天，阿里股票开盘价为 92.2 美元，较发行价大涨 36.32%。

据报道，阿里巴巴当时原选择在香港上市，但最终由于香港反对马云提出的合伙人治理制度，以及阿里的外资性质，阿里放弃首选 IPO 地点——香港联交所。2014 年 5 月 7 日凌晨，阿里巴巴向美国证监会 (SEC) 递交 IPO 申请，计划融资额度 10 亿美元。

据阿里巴巴提交的 sec 文件，截至 2013 年 12 月 31 日的九个月中，阿里实现总营收为 65 亿美元，归属阿里巴巴集团的净利润为 177.13 亿元人民币，约合 28.49 亿美元。当时，阿里的估值超过 1300 亿美元。

上市之际，阿里主要运营着淘宝商城、天猫网、聚划算三大零售平台，以及阿里巴巴网站、中国批发市场 1688.com、阿里速卖通 (AliExpress)，以及云计算服务，并将其在电商领域布局定义为“阿里巴巴电商生态”，在社交、金融、数字媒体、O2O 领域均有投资。

与 Facebook 和阿里坎坷的上市之路比起来，从 2017 年内部计划上市到今天，小米的上市之路走得似乎容易得多，但实际上并不简单，在上市前夕出了环保问题的小岔子，普通股民似乎也并不买账。另一方面，与阿里上市时财报上可喜的净利润数据不同的是，小米的招股书中却强调了盈利风险这一项。虽然招股书中对此有所解释，但相比于阿里成熟的电商生态，不得不说，小米的生态链中除了智能手机，其他的业务能力还有待完善和提高。

而三者在上市前都有一个相同点：业务模式均遭到外界不同程度的质疑，尤其是 Facebook，上市次日就惨遭抛弃，甚至被人称为泡沫。

然而，阿里巴巴现在成为中国乃至全球最成功的电商平台之一，目前市值为 5132.7 亿美元，一度超过因隐私问题股价暴跌的 Facebook；Facebook 虽然最近因为用户数据隐私问题遭遇危机而市值一度蒸发 500 亿美元，但目前仍然有 5362.68 亿美元的市值。

一个是社交网络巨头，一个是电商巨头，当初市场对这两家公司的质疑并没有阻止他们成为世界上最有影响力的公司之一。小米今天在港招股，它也和阿里巴巴、Facebook 一样也面对着来自各方的质疑。根据小米的核心技术、价值，以及与 Facebook 和阿里的上市之路的对比三个方面进行的分析，我们得出结论：小米是一家很有潜力的科技公司，不排除它将成为下一个阿里巴巴或 Facebook 的可能。

此前，据销售文件披露，小米 IPO 已引入 7 名基石投资者，合共认购 5.48 亿美元 (约 42.74 亿港元) 股份。其中，CICFH Entertainment（中投中财娱乐）认购 1.92 亿美元；中国移动、高通各认购 1 亿美元；CDB Private Equity 认购 6600 万美元；保利集团认购 3200 万美元；顺丰和招商局集团分别认购 3000 万美元和 2800 万美元。

但是，对于小米的估值和前景，大家想必依然也都有各自的看法。不管小米的上市之后的道路走得如何，我们都希望它能不忘初衷，越做越强，让国产品牌走出国门，走向国际不是每个国人都期望的吗？那么，大家看好小米成为下一个阿里巴巴或 Facebook 吗？欢迎留言区讨论。

今日荐文

点击下方图片即可阅读

这 10个优质技术公众号，你都关注了吗？

人工智能时代，如何快速且有效地入门？需要哪些数学基础？怎样掌握机器学习主要方法？工学博士、副教授王天一在他的《人工智能基础课》里，会带你巩固人工智能基础，梳理人工智能知识框架，了解人工智能的最佳应用场景。

现在订阅，有以下福利:

1. 原价 ¥68，新用户立减 ¥30

2. 每邀请一位好友购买，你可获得 ¥12 现金返现，好友也将获得 ¥6 返现。多邀多得，上不封顶，立即提现。

点「阅读原文」，订阅专栏