作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国

随着年初宏观经济好预期的逐步逆转，A股在今年的投资线索稀少，目前比较确定的主线只有AI和中特估两条，交易自然也相当拥挤。说到中特估，由于所涉及的行业众多，使得有些行业板块的行情相当具有迷惑性。

比如今年的石化板块，加息周期中原油价格的大幅回落，让石化产品的成本支撑明显弱化，所以行业整体的基本面并不是很好，但是指数却偶尔表现不错，误以为是行业发生了什么边际向好的变化，但一看成分股的表现，小波段中领涨的几乎永远是中石油、中石化，所以本质上还是中特估行情。

在之前的VIP策略《中特估的下半场还能买吗？》中，主要从红利策略的角度来解析了中特估行情的部分本质，逆周期的经济环境里，强调防守的红利策略是合理之选，国企改革又符合国家大政方针，故而二者叠加之下的中特估能成为今年的最强主线就很好理解了。

目下，今年业已过半，中特估也进入了下半场，随着万得中特估指数在5月中旬开始回调，最近两个月一直在横盘震荡，而中特估内部其实是发生了分化，之前看好的数字经济、能源等的涨势依然强劲，银行、保险等金融股表现就相对差一些。

资料来源：wind，36氪

由此可见，下半场的中特估更重要的是在分化中选对方向，而从盘面表现来看，船舶制造在今年是相当强势的存在。申万航海装备II指数在近期创了19年下半年以来的新高，成分股中的核心战力则是中船系。

故此，投资者不禁要问，船舶制造的行情是否和化工板块中字头当先却缺乏基本面的情况类似？船舶制造板块行情的下半场持续性又如何？

从船舶制造行业的基本面来看，需求的增长在今年是相当确定的。近期公布的1~5月的造船数据显示，今年前五个月全国造船完工1647万载重吨，同比增长15.4%；新船订单2645万载重吨，同比增长49.5%，5月底的手持订单量11799万载重吨，同比增长15.5%。

行业数据显示出的船舶制造业高景气、需求旺盛，其核心原因之一是贸易格局的重塑。近年来，逆全球化成为一大风潮，又有疫情、国际关系动荡等多个因素的共同催化，导致全球范围内的贸易格局较之前发生了巨大变化，进而导致海运中平均运距被明显拉长，海运需求的增长是运力增长、船舶制造景气的一大支撑。

以原油和煤炭为例，毛熊虽然离中西欧更近，但东欧局势的恶化，使得ta的油气更多出口向东亚和南亚，特别是印度对熊油的需求增长相当显著，而欧洲的油气进口则主要转向美国和北非。随着贸易流向的改变，油气海运的平均运距有被明显拉长了，克拉克森预计，22~24年间全球原油平均运距将增加5%。

煤炭方面的情况与原油类似，东欧局势对全球煤炭贸易的流向也产生了一定的影响，印尼、澳洲目前已成为煤炭最重要的出口国，随着供给东移，欧洲对毛熊的煤炭进口减少，对亚太、非洲、美洲等地的进口增加，煤炭海运的平均运距拉长也是清晰可见。

船舶制造行业今年高景气的另一大核心原因，则是由自身的更替周期驱动。船舶制造是一个周期性非常强的行业，既受到运输货物，比如大宗品的周期影响，也受到自身更替周期的影响。

相比干散、集装箱，油气运输对安全性的要求更高，油轮的船龄通常以15年为界限，超过15年船龄的运输会受到一些非法律法规方面的限制，所以油气运输的有效运力主要集中在15年及以下船龄的油轮中。

根据克拉克森数据，在全球的原油运力中，15年以上船龄的油轮占比高达31%，超过20年船龄的油轮占比也有8%；同时，全球成品油运力中，15年以上船龄的油轮占比也高达31%，超过20年船龄的油轮占比则有9%。

资料来源：克拉克森，招商银行，36氪

供给侧改革之后供给优势明显

再看供给端，供给侧改革是关键词。在过去10年里，对船舶制造行业而言是典型的下行周期，随着大量船厂的破产重组，全球活跃造船厂数量锐减，国内的核心造船厂通过国企改革则完成了南北船的合并，同时新建船坞也必须有严格的审批，产能扩张着实不易。

投资策略

前文中大量的描述都在原油运输，其实从克拉克森海运指数和波罗的海干散货指数的走势就能看出，目前海运的结构是油运好于干散，也正是因为油运的高景气，维系了海运整体的景气度，海运的旺盛需求复又驱动了对船舶制造的旺盛需求。

从需求与供给两个维度来看，在目前供给扩张困难的情况下，叠加需求长期旺盛，对船舶制造的上市公司而言是量价齐升的确定性增长。

而且，更替周期驱动的机会，在机械领域中确定性极高，船舶的实际年限通常在20~30年，是2~3个中周期，油轮短一点也至少有一个中周期。所以，从时间维度而言，船舶更替周期也具备相当的稀缺性。

再从中特估的角度来看，中船系是我国船舶制造的支柱，今年以来中船系的暴涨，则是中特估与基本面的和谐共振。值得注意的是，船舶制造又兼顾了民用和军工，大争之世下的军工逻辑过硬，也是中特估的核心方向之一。

船舶制造指数中，今年以来涨幅最高的中船科技相对独特，除了存量业务受中特估和船舶制造高景气的利多影响外，中船科技在今年还包含了新能源的逻辑，即新增的海风业务。海风在今年景气度颇高，新业务的加持对中船科技的业绩有重大利好，目前的股价自然也是部分price in了新业务带来的利好。

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