《财政研究》论文精粹 || 王敏等：我国地方政府债券发行成本的影响因素分析 ——基于2015—2017年3194只债券的实证证据

我国地方政府债券发行成本的影响因素分析

——基于2015—2017年3194只债券的实证证据

王　敏　　方　铸

根据新预算法的规定，发行地方政府债券是当前地方政府融资的唯一渠道，在防范发行风险的基础上，降低地方政府债券的发行成本，已成为各地方政府关注的焦点之一。就此问题，相对于基于国外较为成熟的地方政府债券市场的研究，国内研究的基础数据较少，尚缺乏立足于我国现实制度背景的较为全面的分析。鉴于此，本文通过整理2015-2017年间全国31个省份发行的3194只地方政府债券的发行利差，以此作为基础数据，逐步加入地方政府债券自身特征、地方政府经济状况、信息披露情况以及市场流动性四大指标，对我国地方政府债券发行成本的影响因素进行了较为系统的实证研究。

本文主要研究结论有：第一，从地方政府债券自身的特征来看，地方政府债券发行利差与其发行只数、发行期限显著正相关，且专项债券发行利差（利率）高于一般债券，置换债券发行利差（利率）高于新增债券，定向承销方式发行的债券发行利差（利率）高于公开招标；第二，从地方政府经济状况来看，各省人均GDP和地方财政自给率与地方政府债券发行利差负相关，而地方政府的固定资产投资、产业结构以及负债率与地方政府债券发行利差正相关；第三，从信息披露情况来看，信息披露情况与各省的发行利差呈正相关关系，信息披露的有效性机制还有待完善；第四，从市场流动性来看，地方政府债券发行利差还与各省的市场流动性有关，市场流动性越强，相应的地方政府债券发行利差越小。

基于以上研究结论，结合我国地方政府债券的发行实践，本文就如何提高其发行效率、降低发行成本提出以下建议：第一，强化地方政府债券发行定价的市场化程度。例如，取消“指导投标”、“商定利率”、“财政存款配套”等非市场化方式干预地方债的发行定价。完善地方政府债券发行的信用评级制度，回归利率债风险定价的本源；第二，完善地方政府债券发行的期限结构。例如，可以根据实际资金缺口情况，针对不同期限投资者的偏好，增加3、6、9月的短期债券和10年及以上的长期债券；第三，进一步拓宽地方政府债券发行渠道。在现有中央国债登记结算有限公司银行间市场发行的基础上，扩大基于上海、深圳证券交易所等地方债发行种类和规模，拓宽地方债发行渠道；第四，研究建立有利于地方政府债券发行的其他创新制度。例如，引入第三方机构参与地方债发行；继续完善地方政府债券续发行框架；构建地方政府债券的回购机制；研究探索各地社会养老保险基金、住房公积金、企业年金以及境外投资者购买地方债的可行性。

作者简介：

王　敏，云南财经大学副校长，教授，博士生导师

方　铸，云南财经大学财政学专业博士研究生

本文为国家社会科学基金重大项目“‘互联网+’背景下税收征管模式研究”（批准号：17ZDA053）和云南省财政厅项目“地方政府债券市场化发行探索”（批准号：YNLB20180632）的阶段性成果。

全文刊发《财政研究》2018年第12期

策 划：邢    丽

 采 编：何利辉  于婧华  张斯聪（实习）