如何看待近期存单提价？
核心观点
结合供需和季节性规律，我们认为，基于季度视角，1年期国股存单收益率仍有进一步上行压力，存单交易难度加大（降准降息是交易机会点，但重点在于快进快出），或以配置思路介入更佳，就点位而言，对应2.10%附近参与配置更有性价比。
作者：覃汉/汪梦涵全文：1350字 | 7分钟阅读正文
1、2024年存单供给新特征
供给特征1：月度发行量明显高于季节性规律，净融资水平也明显高于往年同期；
供给特征2：不同于早期以城商和股份行为主的同业存单净融资主体，当前国股行成为了存单供给主力，背后核心原因为，手工补息和存款利率调降导致国股行体系存款流出明显，资负缺口加大，叠加MLF利率持续处于高位，大行通过存单补充负债诉求增加；
供给特征3：上半年资金面相对较为宽松，国股行通过拉长发行存单久期的方式以锁定融资成本，下半年伴随着国有行存单净融资接近往年的高点，我们认为国有行或有通过拉长存单发行久期以尽量优化额度的诉求。
2、2024年存单需求新特征
核心观点：2024年初至今存单需求呈现“需求旺盛，非银掌握定价权”特征。
需求特征1：在存单总供给明显超出往年季节性水平的基础上，年初至今存单收益率中枢呈现下滑态势，本质上代表着存单需求的力量强于供给，从结构上来看，根据托管数据，国股行、券商、广义基金以及境外机构是增持的边际重要力量；
需求特征2：今年农商在存单市场上整体呈现匀速配置思路，广义基金在存单市场也呈现明显右侧思路。整体来说，类似于债券市场，非银掌握更多定价权，带动存单市场亦呈现出“快跌慢涨”态势。
一、基于供给端视角
年初至今政府债发行进度相对偏慢，若是锚定政府债发行总量和年初计划相对持平，则后续国股行仍有承接政府债进而补充中长期负债的诉求；
鉴于当前“国有行存单额度相对受限，股份行城商行仍有一定余额，农商行额度相对较多”的现状，若是后续无降准、MLF增量以及央行购买国债投放流动性等手段，叠加银行体系一般在9月末确定下一年存单备额额度，不排除9月国股行加速发行存单，以及后续提升存单备案额度的可能，进而形成预期之外的供给冲击。
二、基于需求端视角
针对银行体系，一般在三季度末完成资负确认之后，其四季度对存单的增持明显会走弱；
针对非银体系，正如前述所说，当前是典型的右侧思维，对应或有负债端的增加/资金利率的下行才会有显著的参与力量。就当前市场来看，显然在季度视角里，非银的负债端相较于前期边际增量有限，同时长债预期管理、政府债发行等带动资金利率中枢或更多呈现略高于政策利率的结局，因此若非降准和降息，非银参与存单进而推动其收益率快速下行的诉求相对偏低。
三、基于季节性规律
基于季节性规律，存单在8-11月份多呈现“易上难下”的价格特征，背后核心有政府债发行加速，信贷投放加速等逻辑导致资金中枢易走高的原因。
往后看，年内相关逻辑仍或延续，对应季度视角存单交易难度加大（降准降息是交易机会点，但重点在于快进快出），或以配置思路介入更佳，就点位而言，1年期存单收益率2.10%附近配置或更为适合。
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本研究报告根据2024年8月29日已公开发布的《如何看待近期存单提价》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003>
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