拜登退选，“特朗普交易”是否会降温？

当地时间7月21日，美国总统拜登宣布退出2024年总统大选，为本就充满坎坷与波折的总统大选再添额外扰动。关于本次事件，我们认为值得关注的核心要点包括：

关注点一：拜登为何选择退选？

电视辩论失利成退选导火索。当地时间6月27日，美国总统拜登和前任总统特朗普进行了2024年总统大选首次电视辩论，围绕移民、医保、财政等诸多问题进行回应与辩驳。客观来看，辩论本身早已偏离预定轨迹，特朗普对主持人所提出的诸多问题采取一笔带过或不回应态度，而抓住移民问题持续攻击拜登。拜登的表现相对坦诚，但受身体因素困扰，在辩论时所展现的精神面貌和思维逻辑能力完全落入下风。辩论结束后，诸多民主党资深人士陆续发声，施压拜登退选。

拜登身体因素或使其能否胜任下一轮任期要打上问号。拜登年长特朗普4岁，但两者的身体状况呈现明显差别，特朗普在所展现出的精神风貌远超拜登。在拜登任期内，其多次出现摔倒、愣在原地、低级别口误等问题，在国内引发选民质疑。近期典型事件来看，特朗普在遭遇枪击事件后挥拳怒吼，所留下的经典照片成为其赢得筹码的有力武器；拜登则再度遭遇新冠检测阳性问题，身体状况再度引起担忧。

在当下美国社会分化与对立日益加剧的环境下，美国民众更需要一个强势有力的领导人去弥合内部矛盾，引领美国走向未来，拜登或许难堪此任。换个角度来看，此前身体机能和年龄问题一直是共和党人攻击拜登的主要论点之一，而伴随拜登退选后，民主党或能以退为进，反过来抓住特朗普的年龄问题做文章。

关注点二：谁将挑起对抗特朗普的重任？

美国历史上前一次现任总统放弃连任竞选可追溯至1968年，当时的美国总统林登·约翰逊深受越南战争问题困扰而支持率低迷，最终在1968年3月党内初选开始初期便宣布退选。与前次不同的是，拜登已赢得民主党党内初选，按照原定计划将于8月中旬举行的民主党全国代表大会上获得总统候选人提名。换言之，留给民主党推举另一位候选人的准备时间并不多。

拜登宣布退选后，宣布将全力支持副总统哈里斯争取总统提名，但对于哈里斯而言，其获得提名的道路或许并非一番坦途。

特殊身份有所加分，民调支持率表现低迷。女性、少数族裔的标签是哈里斯最大的加分项，2020年8月拜登提名哈里斯作为副总统候选人，主要目的即在于增强其在少数族裔群体中的号召力。哈里斯作为副总统任职以来，并未做出太多亮眼成绩，反而曾因一度因发表关于移民问题的不当言论而备受抨击。对比民调数据显示，对于哈里斯的净不支持率为最近四位副总统相同任期的最高值。截至7月22日，哈里斯作为副总统的最新支持率仅为39%，而不支持率高达54%。

民主党内部仍有分歧，哈里斯能否赢得党内资深人士支持仍存未知。拜登退选后，民主党内部多位资深人士对拜登的做法表示认可与肯定，但关于是否支持哈里斯接替拜登，民主党内部仍有分歧。典型如美国前总统奥巴马，其在拜登发表退选声明后第一时间发表声明，对拜登的贡献和做法称赞有加，但对于总统候选人提名，奥巴马全文未提及哈里斯的名字，而是表示“确信党的领导人能创造一个过程去选拔产生杰出的候选人（I have extraordinary confidence that the leaders of our party will be able to create a process from which an outstanding nominee emerges）”，或暗示其对哈里斯接替拜登并不支持。

除哈里斯外，加州州长纽森、密歇根州州长惠特默等人也被视为民主党潜在的总统候选人，但他们参选或将面临更多阻碍：

一是缺乏时间进行充分筹备。竞选是一项持续周期相对较长且复杂的活动，需要处理如组建竞选团队、筹集竞选资金、安排竞选活动等一系列事宜。由于拜登的退选具有较大偶然性，除哈里斯可直接继承拜登的竞选“遗产”外，其他民主党人若要参选，则需要从零开始进行筹资、拉票等一系列活动，且当前距离其党代会已不足1个月时间，多数潜在参选人或均面临缺乏时间进行充分准备的问题。

二是在当前时点选择挑战如日中天的特朗普并不明智。经历枪击事件后，特朗普于党内的威望进一步攀升，顺利获得共和党总统候选人提名，民调支持率也持续领先拜登。拜登作为纵横政坛几十年的现任总统，在面临与特朗普的竞争时尚处劣势，如若替换其他威望、资历尚不如拜登的候选人参加竞选，获胜的概率或更加渺茫。对于志在总统之位的政坛新星而言，当前时点选择参选并落得惨败结局，或对此后的从政生涯产生一定影响，相较之下，准备更为充分且对手可能更弱的2028年或为更好的参选时点。

综上，哈里斯接替拜登参选的可能性较高，但其也面临短期内弥合党内分歧、尽可能争取更多支持的压力，但也不排除纽森等政坛名士参与角逐的可能性。

关注点三：拜登退选对选举结果影响几何？

7月以来，特朗普与拜登的民调支持率差距逐步拉大。首场电视辩论后，特朗普民调支持率一路走高，尤其在7月14日枪击事件发生后，其支持率呈加速上行迹象。反观拜登，其民调支持率震荡走低，被特朗普拉开显著身位。截至7月22日，特朗普以47.7%对拜登44.7%的民调支持率领先3个百分点。

哈里斯支持率依然落后，但差距更小。对比特朗普和哈里斯，最新民调数据显示，特朗普依然处于领先位置，但领先幅度有所减小，仅以48.0%的支持率领先哈里斯1.7个百分点。从民调数据或也可看出，除特朗普自身的固有优势外，导致拜登选情告急的重要原因之一或在于选民对拜登本身的不认可。

我们认为，拜登退选或将放大选举结果的方差，对金融市场带来更多不确定扰动。

举例来看，假设拜登继续参选，按照当前形势演进，在不发生其他超预期事件的扰动下，拜登或许大概率会惜败，小概率会大幅落败，而极小的概率或能取胜。而更换参选人后，选举结果或许会向两端漂移，即新候选人可能会大概率大幅落败，惜败的概率更低，而在天时地利人和等各方面因素加持下爆冷取胜的可能性或有所增加。

我们认为，临阵换帅对于民主党而言可谓背水一战的双刃剑，或将使得原本已几无悬念的总统大选重燃一定的不确定性。

关注点四：“特朗普交易”会降温吗？

本轮“特朗普交易”与2016年相比，呈现出两大全新特征：

一是开启时点更早。2016年总统大选时，特朗普作为政坛新人初出茅庐，在面对民主党资深政客希拉里时，市场并不看好特朗普能最终胜出，直至最终统计结果出炉后特朗普以黑马的姿态爆冷取胜，市场方才有所反应，即在2016年11月方才拉开“特朗普交易”的序幕。相比之下，受首轮总统辩论时间提前影响，“特朗普交易”开启时间也提前至7月开启，相较11月方才举行的总统大选提早了近4个月。

二是市场确定性更强。“特朗普交易”的本质是在交易预期，即基于对总统选举结果的预判和可能产生的结果，提前进行金融资产交易，以避免结果落地后再交易时所可能面临的交易拥挤度风险。在拜登退选前，市场已经基本形成特朗普胜选的一致预期，故在押注“特朗普交易”时呈现出更强的确定性。

我们认为，现在进行“特朗普交易”为时尚早，未来一段时期“特朗普交易”或将降温。

一方面，当前距美国大选仍有4个月时间，距新任总统宣誓就职仍有6个月，即便特朗普如预期般胜选，其最快也需要在2025年1月方能开始施政，而推动相关法案的落地也需要时间。在此之前，市场有充足的时间进行调整，目前关于“特朗普交易”讨论热度较高的原因或更多来自于特朗普胜选确定性增加所带来的情绪冲击，未来一段时期内伴随该信息的逐步消化，相关交易或将出现一定退潮。

另一方面，目前市场对于“特朗普交易”的确信程度过于笃定，而我们前文也已提出，拜登退选虽大概率将增加特朗普的竞选优势，但民主党后续应对措辞的不确定性或也将放大选举结果方差，使得原本按部就班的选举结果或将出现更多波澜。

综上，未来一段时期，民主党如何应对或将成为市场关注重点，关于总统大选的不确定性或将升温。我们并不认为“特朗普交易”将从现在开始一直延续至2024年11月或2025年1月，短期扰动下，交易热度或将降温。

美国宏观经济或发生超预期变化；

美国大选进程存在较大不确定因素，可能对美国经济、美联储政策等产生额外扰动。