本期邀请到安永会计师事务所战略和交易咨询合伙人王琰女士担任授课导师，为大家带来《私募股权投资企业价值的评估与定价模型》，分享她在企业价值评估方面的一些经验。

本次课程完整时长为3小时，我们整理了课程部分精彩内容。以下 ，enjoy～

王琰女士认为只要进入投资行为，在任何一个阶段，企业估值都是绕不开的话题。一般估值目的可分为交易目的、财务报告目的以及其他目的。其中交易目的包含合并、收购、重组剥离、贷款融资 、绿地项目投资；财务报告目的包含特定资产公允价值计量、收购价格分摊、商誉、特定资产减值测试；其他目的包含战略发展分析、股东纷争、外部诉讼、税务计划及评估、投保、重置成本计量。

常见价值基础分为以下几个类别：内在价值、公允价值、投资价值，清算价值。估值有可能估的是一个公司的价值，可能是一个公司特定一块业务的价值，也有可能是指一个股份，或者是一些其他权益性资产的价值，还可能是固定物业以及无形资产价值。

价值具有四个维度：清算价值、独立经营价值、市场价值、还有可能最高是投资价值。

企业价值和股权价值最大差异在哪里？

有了这些行业的判断，把预测做的尽量准确，做一个折现之后得到了什么，就是这个企业价值。

企业价值其实是钱从哪里来，钱到哪里去，如何创造价值的一个过程。中间价值是由谁支撑？所产生的又如何在融资来源上给他们一个合理的一个分配。核心还是要看他主营业务所产生的现金流。

估值是一门艺术，在某种意义上它不是数学，它有一定的基本框架，不能跳出这个框架，但它绝对不是每一个参数非黑即白，它要体现的是一个逻辑，这个商业的逻辑要完全能打通。

王琰女士从不同类型的企业特性对相应估值方法做出了解析，包含以下几种形式： 

| VM指数 …

| 股权价值/活跃用户数(P/MAU)  …

对于平台型的互联网公司，拥有规模性的用户群体。考虑到公司的平台特征，互联网的开放性及用户间的互动将产生巨大的网络效应，互联网公司不仅能获得用户群体的直接贡献，也能获得用户互动产生的潜在贡献，因此用户数是互联网企业发展的关键驱动因素。在企业发展初期还未实现稳定的收入或盈利时，使用P/MAU对其进行估值是比较合理的方法。 

| 企业价值 / 息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) …

某位于成长及成熟期的互联网企业，随着产业逐步成熟，用户渗透率接近饱和，企业的盈利能力成为对企业的估值核心，可选用P/E进行估值。而如果该企业有较高的财务杠杆或者考虑折旧摊销后仍是亏损，则可考虑采用EV/EBITDA估值方法。 

| 股权价值/收入(P/S) …

在SaaS发展初期，用户扩张是企业发展的重点。对于高成长性互联网企业的估值主要依据用户规模及增速，即使尚未实现盈利，收入的规模和增长本身就是企业价值的核心驱动因素，因此，此时估值可考虑使用P/S倍数。 

| 股权价值/高峰收入(P/Peak Sales) …

适用于医药行业估值，根据各管线产品上市时间，预计销售高峰的时间与金额，对市场数据进行研究，得出P/Peak Sales倍数。根据标的公司产品销售高峰金额、市场平均P/Peak Sales倍数、产品研发成功率，计算并折现得出产品价值，加总各产品价值得出企业价值。折现率的选取应考虑市场因素、管理层历史表现、产品内在风险、企业所拥有的研发资源等因素。 

例如对某打车平台选用DCF进行估值，从未来十年潜在总市场规模和该公司预计市占率由上至下地预测出该公司未来十年的收入，加上营业利润率、有效税率、资本性支出以及十年后永续期的增长率等指标的预测，得到未来每年的企业自由现金流，选取合理的折现率，折现加总得到企业价值。

清科投资学院第五期（总第40期）培训课程《精选行业分析及投资策略解读》将于05月27日-28日进行，扫描下方二维码报名哦～

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  时    间：2021年05月27日09:00-12:00

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  时    间：2021年05月27日14:00-17:00

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  时    间：2021年05月28日09:00-12:00

  导    师：蒋纯 普华资本管理合伙人

• 模块四：智能制造产业链及投资策略分析

  时    间：2021年05月28日13:30-16:00

  导    师：张鹏 同创伟业合伙人

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  时    间：2021年05月28日16:15-17:30