主播：喵了个咪

今天，我们将继续共读《投资最重要的事》一书，上期学习了怎样抵御消极影响并逆向投资的内容，建议今日读完本书：第12—13章。

第12章 寻找便宜货

本章的寻找便宜货，就是风险理论的延伸。既然风险源于价高，那么便宜货则是最佳的机会。

作者首先谈到了投资组合的构建过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

过程需要的素材包括：

一、潜在的投资清单；

二、对它们内在价值的估计；

三、对其价格相对于内在价值的感知；

四、对没中投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

对于第一点，投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益-风险比率最高或最划算的投资来实现。

如科特尔（《证券分析》的编辑）说的“投资是相对选择的训练。”这句话的意思是：首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必需的。我们唯一的选择是从现存的可能性中选择最好的，这就是相对决策。

我们的目标是寻找估价过低的资产。这些便宜货特点：

1、鲜为人知或人们一知半解；

2、表面上基本面有问题；

3、有争议、不合时宜或令人恐惧；

4、被认为不适宜“正规”投资组合；

5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；

6、收益不佳的追踪记录；

7、最近有亏损问题，没有资本增益的。

作者认为，便宜货存在的必要条件就是感觉远不如现实，也就是说，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中去发掘出来。

便宜货的价值在于其不合理的低价位-因而具有不寻常的收益-风险比率。因此他们就是投资者的圣杯。

第13章 耐心等待机会

在周期逆势（熊市）而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。比如金融危机的繁荣——衰退周期，2005-2007年年初以高价卖出，在2007年年底和2008年以恐慌价格买入的机遇。

这样的机会是千载难逢、可遇不可求的，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。

作者提醒投资者：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。识别市场环境并作出相应的行动是成功投资必不可少的。要结合我们所处的环境适当的投资才是明智之举。在无视市场状况的情况下采取行动或者相信我们可以改变市场，都是不可取的。

将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。为了做到这一点，我们应尽最大努力弄清我们所处的是一个低收益还是高收益的环境。

作者以一个故事类比了低收益环境：“猫、树、胡萝卜和大棒”。

猫是投资者

树是环境的一部分

胡萝卜是接受新增风险的激励

大棒是放弃安全的动力，来自较安全的环境所提供的低水平预期收益。

胡萝卜诱惑着猫采取高风险策略，爬向更高的枝头捕食晚餐，大棒则激励着猫往上爬，因为停在靠近地面的地方得不到事物。在胡萝卜和大棒的共同作用下，猫不断的往上爬，最终将自己置于危险境地。

作者一直强调投资环境对投资结果有着重大影响。在低收益环境中得到较高收益，需要高超的技巧、高风险承担和良好的运气。

另一方面，在高收益环境中的高额收益机会是通过低价买进实现的，并且通常是低风险的。

作者同样强调在大危机中正确的投资方法：买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。所以，在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定义为买家。

为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值、少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大的资产负债表下，耐心的等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

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