主播：喵了个咪

今天，我们将继续共读《投资最重要的事》一书，上期学习了怎样准确估计价值以及价值和价格的关系，建议今日读完本书：第5—7章。

第5章 理解风险

投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。应对风险是投资中一个根本的要素。

接下来的第5、6、7章，作者都围绕着风险来讲。作者对风险的着墨很多，共分为三个部分：理解风险、识别风险、控制风险。这三章是本书最精华的部分。

对于风险和收益的关系，作者不同于高风险高收益的传统看法，作者对风险的认知如下图所示：

这幅图，是他理解风险收益的核心，大家可以自己去看看。 作者认为，导致损失的风险，主要就是源于价格过高。 他说基本面差的股票，股价足够便宜，可能不会亏钱。

对于好股票，过于乐观的心理，可能导致亏损。其实就是说出价过高。如果以低于价值买进好公司，那么低风险高收益是可以同时实现的。

作者对于高风险高收益，有个非常精准的解释：大多数人的定义是：“高风险投资带来高收益。要想多赚钱，就去承担更高的风险吧。”正确的理解是：为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。也就是说，高风险是一定的，但是高收益却未必。如果高风险带来高收益的话，那它就不是真的高风险！

那么，什么是风险，风险的定义是什么？作者认为：风险是永久性损失的概率。损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。损失风险是人们在要求预期收益以及设定投资将价格时最关心的风险。

风险意味着可能发生的事多于确定发生的事件。因为投资只关乎一件事，那就是应对未来。所以如果对未来有一定的认知，我们可以对未来结果的范围及其相对概率有一定的了解。我们可以构建粗略的概率分布。

我们需要一种能够描述所有概率的分布形式。常见的是钟型分布和正态分布，但是人们往往将钟型分布和正态分布混为一谈，前者是一种分布类型，后者带有明确统计特性的特殊钟型分布。

2008年危机，就是没有认识到金融事件是由具有情感驱动极端行为倾向的人所决定，或被称为“肥尾“，低估了尾部事件的发生概率。

理解风险的关键是：风险很大程度上市一个见仁见智的问题。即使是在事件发生之后，也难以对风险有明确的认识。

投资的风险在很大程度上是事先无法察觉的，原因是：

1、 风险只存在于未来，而未来的不确定性非常大。过去是不存在不确定性的。

2、 承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。但是异常的事件时有发生，甚至不可能的事件也偶有发生。

3、 预测是以历史常态为依据的，仅容许微小的变化。人们通常会认为未来和过去相似，而对潜在的变化预计不足。

4、 我们对“最坏情况”的预测结果显示，我们预测的程度还不够坏。

5、 风险不是一成不变的。

6、 人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。

7、 最重要的是，大多数人将风险承担视为一种赚钱途径。承担更高的风险通常会产生更高的收益。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样。否则人们就不会进行高风险投资。但是，市场不可能永远以这样的方式运作，否则高风险投资的风险就是不复存在了。一旦风险承担不起作用，它就完全不起作用，直到这时人们才会想起风险究竟是怎么回事。

第6章 识别风险

识别风险是控制风险的绝对前提。风险意味着即将发生的结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定。

高风险主要伴随高价出现。作者认为，在高价时不知规避反而蜂拥而上是风险的主要来源。换句话说，价格过高！买价过高，加大了风险，降低了收益，没有比这更坏的了。

价值投资者认为高风险和低收益预期不过是同一硬币的两面，两者都是主要源于高价格。因此，洞察价格与价值之间的关系，无论对单项证券还是整体市场来说，都是成功应对风险的重要组成部分。

认为风险已经消失的看法是最危险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场达到最高点时，认为风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。

所以，作者认为，“担忧”，以及相关词汇——“不信任”、“怀疑”、“风险规避”是一个安全的金融体系必不可少的组成部分。

风险是不能被消灭的，只能被转移和分散。所以，我们面对风险，只能退一步，让一步，千万不要想着消除风险，那是不可能的。所以，资本市场上，你发现令人兴奋的无风险高收益赚钱法，请你当心了。要么他是骗子，要么你是傻子。

更可怕的是，很多人高估了自己识别风险的能力，过于低估了规避风险所需要的条件。最终结果就是亏。就像很多散户想的，今天买进，错了，明天抛掉。如果市场这么简单就能规避风险，那么也就没有人会套牢了。

最大的投资风险存在于最不容易被觉察到的地方。在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常把价格降低到完全没有风险的地步，广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常被疯抬至蕴藏巨大风险的地步。

第7章 控制风险

杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。他们出色的投资记录源于他们数十年没有大亏，而不仅仅是高收益。

所以，应对风险比获取高收益更加难能可贵。作者认为，无论风险控制取得怎样的成绩，在繁荣时期是永远也表现不出来的，因为风险是隐藏的，是不可见的。风险——发生损失的可能性，是观察不到的。损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。

换句话说风险在牛市是观察不到的，也无法验证，所以那时的风险控制是得不到认可的。只有训练有素，经验丰富的人才能在繁荣期审视风险。

在市场平稳或上涨时，我们无从得知投资组合的风险有多大。这就是巴菲特所说的：“除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，谁又在裸泳”。

作者认为，“做的好”的定义是取得相同的成绩时，承担的风险更低。

虽然作者非常重视风险的控制，但是他也提到了一个重要概念：

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

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