✎平安证券宏观组 陈骁/魏伟/郭子睿
一、 1-2 月工业增加值大幅下行，制造业是主要拖累
2020年1-2月工业增加值同比增速为-13.5%，较2019年1-2月下降18.8个百分点。三大行业均出现下行，其中制造业下行幅度最大。具体来看，制造业工业增加值-15.7%，较2019年下降21.3个百分点；采矿业工业增加值-6.5%，较2019年下降6.8个百分点；电力燃气和水生产供应工业增加值-7.1%，较2019年下降13.9个百分点。
分行业看，1—2月份，41个大类行业中有2个行业增加值保持同比增长，分别是石油和天然气开采业增长2.1%，烟草制品业增长6.9%。39个行业增加值下降，其中，农副食品加工业下降16.0%，纺织业下降27.2%，化学原料和化学制品制造业下降12.3%，非金属矿物制品业下降21.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降8.5%，通用设备制造业下降28.2%，专用设备制造业下降24.4%，汽车制造业下降31.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降28.2%，电气机械和器材制造业下降24.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降13.8%，电力、热力生产和供应业下降7.3%。
从产品产量看，医疗防护和生活所需物资增长较快，口罩、发酵酒精产量分别增长127.5%和15.6%，冻肉和方便面分别增长13.5%和11.4%。高技术产品增势良好，智能手表、智能手环、半导体分立器件和集成电路产量分别增长119.7%、45.1%、31.4%和8.5%。
总结来看，1-2月份工业增加值的大幅下行主要是受疫情影响，全国大面积停工停产导致。随着全国复工复产的推进，工业增加值增速有望逐渐回升。根据工信部3月13日的统计，全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，企业人员平均复岗率约为80%，中小企业开工率已达到了60%左右。短期预计3月份工业增加值累计增速为-3.5%。
二、1-2 月固定资产投资大幅下降，高技术产业降幅较低
2020年1-2月固定资产投资下降24.5%，较2019年同期下降30.6个百分点。从三大分项来看，房地产投资-16.3%，较2019年同期下降27.9个百分点；制造业投资-31.5%，较2019年同期下降37.4个百分点；基建投资-26.9%，比2019年同期下降29.4个百分点。可见，制造业投资的下行幅度最大。乐观的是，高技术产业投资下降17.9%，降幅低于全部投资6.6个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别下降16.5%和20.8%。展望后市，固定资产投资仍将是稳增长的重要手段。制造业投资属于顺周期行为，在国内内需存在较大下行压力的背景下，制造业投资难以大幅反弹；此外，海外疫情蔓延拖累全球经济增长，外需大幅走弱，这会进一步加大制造业投资的压力。房地产方面，1-2月商品房销售面积8475万平方米，同比下降39.9%；1-2月商品房销售额同比下降35.9%。在本次疫情发生之前，我国房地产行业已经处于下行周期。在“房住不炒”以及不把房地产作为刺激经济的前提下，本次疫情会加大房地产的下行压力，不少小的开放商面临着资金链断裂的风险。随着“因城施策”的进一步落实，地方政府针对开发商融资端的压力进行一定程度的松绑，虽然有助于缓解资金压力，但难以改变未来的悲观预期，房地产行业集中度将会进一步提升。未来房地产投资的下行压力较大。基建投资是我国稳增长的重要抓手，近期各地方政府也密集出台当地的基建投资计划。我们认为在减税降费、土地出让金下滑以及严控地方政府隐性债务的前提下，基建投资的大幅反弹依然面临着融资困境。未来可以期待的政策包括：赤字率破3%、专项债扩容并规范资金投向范围、政策性金融发力以及发行特别国债的可能。短期预计3月固定资产投资累计增速为-5%。
三、1-2 月消费增速大幅下降
2020年1-2月社会消费品零售总额增速为-20.5%，较2019年同期下降28.7个百分点。受新冠肺炎疫情的冲击，2月份居民大多隔离在家，线下的消费活动基本停滞，网上在线消费影响相对较小。1-2月网上商品和服务零售额同比为-3.0%，其中实物商品网上零售额为3%，增速远高于整体社会零售品销售增速。
分行业来看，汽车消费下降幅度最大，仍是重要拖累。1-2月汽车消费增速-37%，除汽车外其他消费品零售总额增速为-18.9%。房地产相关消费跌幅基本在-30%，石油类相关消费跌幅在-26%，只有日用品类和和化妆品类跌幅相对较少，分别为-6.6%和-14.1%。
根据非典期间表现，相对于第一二产业，消费尤其是消费服务业反弹相对缓慢。在疫情发生之前，我国社会零售品消费增速受制于居民收入增速和居民杠杆率的高企，消费增速处于震荡下行态势。本次疫情进一步加大了消费的下滑压力，全年消费增速难以乐观。短期预计3月社会消费品零售总额增速为-3%。