低通胀趋势不改——11月通胀数据点评
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结论:11月CPI同比、环比均下降,PPI降幅再度扩大,总体低于市场预期。我们预计12月CPI、PPI回升幅度有限,全年CPI大约在0.3%左右。宽货币政策可能在年末延续,降准空间进一步打开。
数据:11月份CPI同比-0.5%,前值-0.2%;环比-0.5%,前值-0.1%;核心CPI同比+0.6%,前值+0.6%。PPI同比-3.0%,前值-2.6%,环比-0.3%,前值0.0%。
要点:11月份,CPI同比降幅扩大至-0.5%,环比为-0.5%,低于历史同期均值。核心CPI同比0.6%也不高,总体低于市场预期,仍处于低通胀阶段。11月按食品和非食品大致拆分来看,食品同比-4.2%,主要是受猪肉价格拖累。CPI非食品同比0.4%,相较10月有所回落,服务价格仍是主要支撑。我们认为 12 月 CPI 同比可能-0.1%,全年 CPI 均值大约在0.3%左右。
11月份,PPI同比读数降幅重新扩大至-3.0%,较上月扩大0.4个百分点。PPI生产资料分行业看,受工业品整体市场需求偏弱影响,上下游行业总体出厂价格环比均呈现负增态势,表明行业利润空间被进一步压缩。11月主要受全球市场需求不足,石油、煤炭、有色价格环比均下跌。同时,天然气和煤炭需求季节性增加,燃气生产和供应业价格上涨1.4%,煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。另外,国内重大项目建设稳步推进,水泥制造、黑色金属冶炼加工价格上涨。PPI 生活资料中,耐用品价格环比、同比价格都下降,体现工业耐用品需求偏弱的特点仍在延续。
考虑CRB现货指数和布油价格等领先指标,12月PPI大概率降幅收窄,但仍在负数区间继续底部盘整。同时我们维持《四季度经济展望》的观点,本轮工业品价格有可能会再次经历2011-2015年的持续负增过程。当前工业企业产成品库存增速斜率放缓,仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段,预计明年可能开启新一轮补库。但是企业利润承压之下,下一轮补库的力度、长度也可能偏弱。
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受猪肉价格下行影响,CPI降幅明显
11 月份我国 CPI 同比维持在负数区间,从10 月的-0.2%下降到-0.5%;环比为-0.5%,低于历史(2013-2023 年)同期均值,这一特点已连续六个月没有改变。从同比来看,能源价格是主要拖累项,能源价格同比由涨转降,对CPI同比的下拉影响增加导致CPI同比降幅扩大,同时CPI食品价格下降4.2%,降幅较10月扩大;剔除食品与能源价格,11 月核心 CPI 同比 0.6%,涨幅与上月相同,继续保持温和上涨。总体来说,由于农产品供应充足、国际油价下行和出行需求的减弱,CPI 环比与历史均值相比偏低;核心 CPI 同比也不高,我国仍处于低通胀阶段,基本符合我们的判断。我们认为 12 月 CPI 同比可能-0.1%,全年 CPI 均值大约在0.3%左右。
CPI环比与历史均值相比偏低,核心CPI同比也不高,我国仍处于低通胀阶段,基本符合我们的判断。我们认为 12 月 CPI 同比可能延续低通胀趋势,预测值为-0.1%,全年 CPI 均值大约在0.3%左右。
CPI 按食品和非食品大致拆分来看。首先对于 CPI 食品,同比-4.2%,主要是猪价同比负增拖累。在能繁母猪持续去化的背景下,猪价环比回升、同比降幅收窄应该是主旋律,但 11月猪肉价格环比重新下降,CPI 猪肉同比下降 31.8%,降幅进一步扩大,拖累CPI下降约0.58个百分点。国家统计局提到,在今年11 月份,生猪出栏量有所增加,天气偏暖导致部分腌腊需求延后,去年高基数影响叠加供需两方面恶化使得猪肉价格超季节性回落,环比下降3.0%;同比降幅扩大。往后看,我们认为去产能或仍是当前猪肉市场主题,从这个角度看,猪肉价格下降空间有限,年底降幅重新收窄,明年猪肉价格同比可能继续修复乃至同比小幅转正,对整体 CPI 上行支撑作用不强。另外,11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高,利于农产品生产储运鸡蛋和水产品等鲜活食品,所以鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格均同比下降。
另外我们关注的是CPI居住项目。11月份CPI居住同比0.3%,房租同比0.1%,均与10月份一致,处于逐步回升的趋势。CPI居住对短端利率有一定的指示作用,shibor6月期利率也有拐头向上的趋势。随着居住CPI的回升,结合我们在《8月通胀数据点评》的判断,我们认为当前降息压力下降,但降准概率仍存。
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PPI降幅扩大,年末或底部盘整
11 月份,PPI环比由上月持平转为下降0.3%,同比下降3.0%,降幅比上月扩大0.4个百分点。分结构看,生产资料和生活资料价格走势一致:生产资料与生活资料PPI同比降幅分别比10月扩大0.4和0.3个百分点至-3.4%和-1.2%。
PPI 生产资料分行业看,受工业品整体市场需求偏弱影响,上下游行业总体出厂价格环比均呈现负增态势,表明行业利润空间被进一步压缩。大宗商品方面,石油、煤炭、有色价格环比均下跌。天然气和煤炭需求季节性增加,燃气生产和供应业价格上涨1.4%,煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。另外,国内重大项目建设稳步推进,水泥制造价格上涨1.4%,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。统计局公布的30个行业中价格环比下滑的行业有 18个,比 10月增加了 7 个。PPI 生活资料中,耐用品价格环比、同比价格都下降,环比跌幅扩大至 0.2%,同比下降 2.2%,体现工业耐用品需求偏弱的特点仍在延续。
11月份 PPI 环比同比读数均有所回落,符合我们在《8 月通胀数据点评》中的判断。考虑CRB现货指数和布油价格等领先指标,年末 PPI 大概率降幅收窄,但仍在负数区间继续底部盘整。同时我们维持《四季度经济展望》的观点,本轮工业品价格有可能会再次经历 2011-2015 年的持续负增过程。
PPI 持续负增对企业利润也形成掣肘,1-10月,工业企业利润总额累计同比下降 7.8%,降幅持续保持收窄态势,但仍然处于低位。结合11月PMI需求缺口判断,当前工业企业从主动去库向被动去库的过渡仍曲折。我们维持在《11月PMI点评》中的判断,预计明年可能开启新一轮补库。但是企业利润承压之下,下一轮补库的力度、长度也可能偏弱。
3.风险提示
国内宏观经济政策不及预期;降息降准不及预期;财政政策超预期;信用事件集中爆发;报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。
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