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金种子酒上市20年再度跌落谷底,只剩国企改革这根救命稻草?

2017-11-23 杨伟 斑马消费



根据白酒板块19家上市公司披露的2017年三季报,金种子酒成为唯一的扣非亏损企业。


金种子酒这波业绩下滑是从2013年开始的,在这4年多的时间里,金种子酒营收接近腰斩,扣非净利从5亿元一路下滑至亏损。


如果说中高档白酒2012年到2015年的低迷期,是政策引起的行业调整,那么,主打中低档产品的金种子酒出现经营问题,则更多的是自身原因。


两大省内竞争对手上市导致白热化竞争加剧,金种子酒产品老化、市场投放低效、盲目多元化,以及过于保守的资本运作等,内外因结合,让金种子陷入如今的窘境。


在金种子酒(600199.SH)祭出健康酒、电商和定制这几招仍然效果不佳的时候,国企改革似乎成了这家上市20年的白酒“老司机”的救命稻草。



老牌白酒陷新一轮亏损

2016年下半年以来白酒行业回暖,到2017年更是一片蓬勃之势。


就不说贵州茅台占了板块利润的半壁江山、泸州老窖(000568.SZ)有望重回百亿规模,安徽省内的古井贡酒继续领跑二线梯队,口子窖(603589.SH)则以高利润率比肩一线高档品牌。


而金种子酒,2017年前三季度实现营业收入8.31亿元,同比下降19.98%,扣非净利润-202.71万元,同比下降358.11%。


金种子酒曾是白酒二线梯队的中流砥柱,如今营业收入仅高于酒鬼酒,净利润在19家上市白酒企业中倒数第一,跟酒鬼酒(000799.SZ)近亿元的扣非净利没得比。



沧海桑田,过眼云烟。


金种子酒1998年登陆资本市场,是中国第八家、安徽第二家白酒上市公司,那个时候,贵州茅台(600519.SH)、洋河股份等都还在上市的路上。


金种子酒上市前后,尚可以与古井贡酒势均力敌。彼时,迎驾贡酒的前身佛子岭酒厂刚刚改制;口子窖现实控人之一刘安省,刚刚当上改制前的口子集团的董事长、总经理。


不过,没几年,金种子酒就迎来了第一次业绩大崩溃。


因公司旗下包装和黄牛两个板块的业绩大幅萎缩,2003-2005年,金种子酒(那时还叫“金牛实业”)陷入亏损,亏损最严重的2004年,公司营业收入4.20亿元,亏损近2亿元。


后来,金种子酒靠旗下生化制药板块的崛起扭转颓势,但却在安徽省内的白酒市场竞争中逐渐落败,被后来的口子窖和迎驾贡酒(603198.SH)超越。甚至是,2016年金种子酒的营业收入,只相当于洋河股份在安徽区域的销售额。


2012年颁布的政策引起了中高端白酒三四年的低迷,没想到以低档产品为主的金种子酒却“躺枪”,业绩一路下滑。



更危险的是,随着行业复苏而来的,是白酒的“消费升级”,中高档产业成为消费主流,主打中低档产品的金种子酒彻底懵逼了。


高比例市场投放饮鸩止渴

安徽白酒四强都是上市公司,这种区域市场的“透明度”,为外界提供了观察安徽白酒激烈竞争的绝佳窗口。


安徽中高档白酒市场,100-300元的销售区间,几乎被口子窖和东边的洋河股份(002304.SZ)把持:洋河近年加码安徽市场,口子窖则放慢全国性扩张节奏,全力防守大本营。


金种子酒无心吃这块蛋糕,其主要品牌金种子、醉三秋、颍州佳酿,主打中低档市场,100元以下区间。不过,安徽白酒老大古井贡酒(000596.SZ)早已在这个段位经营多年。



这也就是迎驾贡酒和金种子双双出现业绩预警的原因——安徽市场容量有限,此消彼长,主打规模的古井贡酒和收割利润的口子窖势头越猛,迎驾贡酒和金种子就越紧张。


更何况,曾经的徽酒王者高炉家、沙河酒业以及一直有“王者之心”的宣酒,还在后面穷追猛打。


在这么激烈的市场竞争中,金种子酒的主打产品却还是延续了十几年的十年金种子、徽蕴六年、柔和经典。


金种子把经营的重点放在了市场投放上。2016年,安徽白酒“四朵金花”投入的广告宣传费分别为:古井贡酒4.66亿元,口子窖2.32亿元,迎驾贡酒1.81亿元,金种子酒2.22亿元,分别占其当年营业收入的7.74%、8.18%、5.95%、15.45%。


“市场费用高企”,却没有取得效果,这是金种子酒对外宣称的业绩下滑的主要原因。



更夸张的是,在金种子酒的销售费用中,有一项独特的“兑奖费用”,动辄破亿元,2013年-2015年分别为1.97亿元、1.35亿元、9972万元,金种子酒2016年报中已无此项费用。


斑马消费想反问一句,如果不是依靠这么高额的广告促销费支撑,金种子酒的业绩下滑会达到什么程度?



甚至是,在金种子酒经营出现问题的时候,公司选择了看似更容易改善业绩的方式——多元化,比如在业绩下滑后重拾房地产业务。


除此之外,金种子酒在资本运作上的“保守”,也是其陷入困境的原因之一。


媒体报道称,金种子酒上市以来只在2010年做过一次募资总额为5.5亿元的定向增发,但截至2016年上半年,其中还有1.57亿元躺在“募集资金专户”中。


另外,尽管金种子酒近年来业绩不济,但在其银行账户中,还有13.18亿元的存款。


学劲酒表现不佳

实际上,在白酒业务不断下挫的这几年,金种子酒也祭出了健康酒和电商、定制这几招,不过均收效甚微。


2016年6月,金种子酒宣布成立安徽中酒健康酒业,运作和泰苦荞酒以及养生酒“东方神草”;2016年7月,成立安徽大金健康酒业。



金种子酒并未在财报中公布健康酒的运营情况,不过根据此前的媒体报道,和泰苦荞酒的销量并不理想。


金种子介入苦荞酒这个细分市场,可能是受了劲酒的启发。


劲酒成为中国保健酒老大之后,顺势推出了苦荞酒——这个更适合餐饮终端的产品。


斑马消费伟哥清楚地记得,以前湖北地区的餐厅,基本是都是枝江和白云边的天下,现在则是毛铺苦荞酒占据优势。数据显示,2016年毛铺苦荞酒的销售额近20亿元。


不过,劲酒用自己在保健酒领域的经验和地位,以及在区域市场的强势渠道,推出了毛铺苦荞酒这个超级单品。这种独特性,是模仿不来的。



这几年,金种子酒调整架构,成立了大众酒、健康酒、电商和定制酒四大事业部,对电商和定制业务的寄托可见一斑。


2016年,金种子酒花了296.76万元的“电商费用”,但电商渠道的营业收入仅为445.76万元。对于已经运营多年的电商渠道来说,这样的成绩显然很难挑起大梁。


而定制酒业务,压根就没有单列。


把国企改革当救命稻草?

因“筹划非公开发行股票”,金种子酒11月15日公告停牌,外界猜测可能与国企改革有关。


实际上,金种子酒的国企改革筹备已久,只是一直进展缓慢。此前有消息称,近几年金种子酒三次上报改革方案,后一直没有下文。


业绩探底之时,国企改革将有可能成为金种子酒的救命稻草。


金种子酒目前在市值在50亿元出头,较高位时已遭腰斩,更没法和古井贡酒(331亿元)、口子窖(286亿元)、迎驾贡酒(143亿元)比。



但是,就算金种子酒能突破重重阻碍抓住这个机会,顺利推进国企改革之后,到底能不能扭转业绩颓势,也仍然要打上一个重重的问号。


体制或并非金种子酒发展的最大障碍。相较于国企改革,金种子酒更需要的是加强内部管理。


举个例子,金种子酒旗下的安徽金太阳生物药业有限公司,多次因药物质量问题被通报。曾经“挽救”金种子酒业绩的生化制药板块,如今毛利率不到10%,成为了白酒主业的“拖累”。



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