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迎接新一轮金融海啸——沙盘推演与应对策略
前言
我们知道现在处于一个极其动荡的时刻，巴菲特话来说，他活了89岁都没见过。现在都是活久见，每一天都经历从来没有见过的“黑天鹅”。在这个时刻里，我们应该怎么处理头寸，这是一个非常重要的大逻辑：危机时刻和正常时刻，是完全不一样的逻辑。关于这一次金融危机或者金融海啸，你的投资、业务上的布局，应该采用跟过去完全不一样的思路；你所借鉴的理论框架，应该进入危机经济学时间。
主旨演讲目录：
一，疫情发生后，一直为中国经济和全球金融“吹哨”
二、当前金融危机所处的阶段：边缘、中心，还是尾声？
三、危机的成因：长期与短期
四、金融海啸的冲击路径和沙盘推演
五、后疫情与前危机双重冲击下的中国：大财政能否转向大金融，“新基建+新股市”双核驱动
1，这次美股的情况，主要原因是由于疫情，还是长期积累导致的？2，年内，国内信用债收益率的走势？
3，目前中国房地产还能维持高价位吗？
4，后续贵金属市场也会继续大幅下跌吗？
5，您演讲开始时把中国房价和美国股市、日本债并列，所以这次危机已经对美股造成严重影响，那么对剩下两个接下来会怎么演进？
6，在当前形势下，您对全球产业链发展趋势和结构调整有何看法？
各位朋友大家下午好，非常荣幸能跟大家交流一下对最近金融形势的理解。我们知道现在处于一个极其动荡的时刻，巴菲特话来说，他活了89岁都没见过。现在都是活久见，每一天都经历从来没有见过的“黑天鹅”。像我们这些金融从业人员，工作了十几年甚至二十几年的，都没有经历过这样的波动。今天我们看到美股期指又熔断了，今天晚上的美股又要悬。今天的A股也是上午有个冲高下午又回落，每天的波幅非常大。在这个时刻里，我们应该怎么处理头寸，这是一个非常重要的大逻辑——危机时刻和正常时刻，是完全不一样的逻辑。所以说我今天就跟大家交流，关于这一次金融危机或者金融海啸，在这一个非常的时刻，你的投资、你的所有业务上的布局，应该采用跟过去完全不一样的思路；你所借鉴的理论框架，应该进入危机经济学时间。我今天给大家交流的题目是“新一轮金融海啸——这次有什么不一样”。海啸来了，没有办法，也没什么大不了的，只要看清楚它的成因，它的可能演变的路径，就不会那么焦虑。现在这个特殊的时期，我们没有现成的经验应对，包括投资者，政策层——你看美联储一下子都把利率降到零，还注入了1万多亿美元的流动性，无限的流动性，直接绕过商业银行买商业票据。这些虽然在2008年的时候都用过，但是短短几天时间，把2008年近一年的招数全用上了。
所以说，美联储看到了什么，被吓成这个样子，一定是很恐怖的事情发生。就在刚才又传美国网红基金桥水爆了，这个很可能是传闻，但也不会是空穴来风。它那么大的基金，在这种形势下肯定会受重大冲击。就现在这个位置我后面我会给大家讲，整个金融危机这个冲击波可能就进入第二个阶段了。第二阶段开始的标志，就是有金融机构破产，所以说它的冲击的路径我们要进行推演。最后我们来怎么应对，这个应对，既有美国的应对，还有中国的应对。今天的内容比较多，我感觉时间可能不够，尽量的给大家讲，然后给大家留出提问题的时间。一，疫情发生后，一直为中国经济和全球金融“吹哨”美国疫情刚爆发，美股刚开始调整的时候，我就写了一篇报告，提醒大家“这一次不一样”，一定是地动山摇。直到最近几天研究界才开始重视，发布了“站在全球金融危机的边缘”的系列报告，晚了差不多三周。些都有公开的文章。其实在疫情刚发生之后，我就认为这是一个极其重大的冲击，这个冲击是没有人能料到的，远远不是像当时大部分经济学家说的，和2003年非典差不多。它就像一场战争，或者是外星人入侵一样——这个病毒就像外星人入侵，到现在都不知道这个病毒到底是怎么回事。作为一个这么大的外生冲击，也就是独立于经济系统之外的冲击，我们现代的这种既复杂又精致又脆弱的金融体系和经济体系，肯定会遭受很大的创伤。尤其是对美股，我们说最近几年，每一年都有人来做空看空美股，但是美股依然是非常坚强（除了美股这个泡沫之外，还有两个，一个是中国的房地产，一个是日本的债），很多人看空，但是除了每一年那么小幅的调整之外，都没有改变它的牛市行情，已经是十一年大牛了。这么长的牛市，这么高的水位，面对这么一个冲击它调整起来是非常可怕的。所以在疫情发生之后，我就写了很多文章，当时写的时候还引起很多不同的看法。第一，我说不要低估疫情对中国经济的冲击，当时很多人竟然还认为还不如非典严重，我觉得这个是一个非常大的失误，大家可能看过我写的那篇文章，文章说如果低估了疫情对中国经济的冲击，那么就会犯当初疫情刚发生时的问题，低估这个病毒人传人的严重程度。因为很明显，疫情本身是一种冲击，但其实对经济冲击最大的是我们采用的这种防控疫情的措施，休克疗法。我们知道GDP，是时间的函数，现代经济是连续性函数，生产要素都停摆了，供应链、产业链、资金链断裂风险很大。这个是我在一个月前的研究，现在出数据了，原来乐观的经济学家们都傻眼了，都很悲观了，甚至是很多人认为今年中国的GDP可能是3%、4%，全球要降到1.5%以下。因为我们一季度基本上就是白费了，GDP是时间的函数，你1/4都没了，你说会降多少？即使二、三、四季度有个大的反弹，你能补上这1/4的缺口吗？而且我们看到这个疫情到什么时候结束还不一定，所以说现在大家认为这篇文章没有过度悲观。
一个月前，我就在一些群里面，一而再一而再的“吹哨”，让大家注意危机已经到来，但是很多人都不听，到现在开始鸦雀无声了。三周前人们还沉浸在中国股市的“疫情牛”，但是现在重新跌回了春节后。中国股市是相对免疫的，你也看今年年初到现在，全球比较来看A股是表现最好的，唯一一个红的股市是咱们的创业板，A股主板跌幅也是最小的。跟美股相比，我们的股票已经很不错了。但是覆巢之下焉有完卵，我们已经全球进入危机时刻了，你再好的股票你也会麻烦。因为这是一个流动性的系统退潮，当流动性出现退潮的时候，一定是要来一个资产价格的重定价，这个重定价的意思就是不能按原来PE了。你原来觉得A股的PE，有些板块PE到20已经非常低了，但是在金融危机中，它的基准水位已经变了，它的基准水位可能原来是20现在变成10了，这时候你再好的资产，价格可能都要腰斩。所以说我们如何来理解“在危机思维下处理投资”，形成新的逻辑，这是关键的关键。
今天跟大家讨论几个话题，总共有5个，我感觉还是时间可能不够，因为每一个问题跟大家讨论的东西都很多。第一个是，我们要准确的判断我们现在到底进入没进入金融危机，如果说进入金融危机时刻了，我们通过过去的历史经验，1929年、1987年、2009年这几个金融危机时刻类比，我们处于危机的哪一个位置？是边缘还是中心？还是马上快要结束了？这个直接关系到我们的投资思维和我们将来的一系列的应对举措，这是一个基本的前提。第二个是，危机的成因是什么？所有的问题，在发现结果之前，你必须理解成因。我觉得今天的听众，能听我分享的听众大部分是比较专业的。专业跟业余的有什么区别？就是专业的更多的是关注过程和成因，而不是总是想知道结果，知道怎么傻瓜式操作。做投资，结果都是根据现实复杂情况，根据你在实操过程中自然而然形成的，你要把主要的精力放在理解这个问题的成因上。这一次金融海啸之所以复杂，之所以这么严重，这么多以前没遇到的现象，就是因为它的成因不一样，结构和节奏都发生了很大的变化。但是，一些常识和一些朴素的道理是没有改变的，比如说这一次金融危机依然是杠杆打爆，依然是流动性危机，依然是债务的问题，依然是信用的问题。所以说危机的成因各有各的表现，但是逻辑的内核是一样的。它有长期的原因，就说人生病了，你短期内表现是哪地方疼，哪个地方衰竭，这是短期的表现。但是你长期一定是病灶的积累，一定有一个长期的原因。第三个是，跟大家讨论危机冲击路径，这个是非常重要的，就是说以美国代表的老牌欧美资本主义国家，他们会是什么样的一个冲击的过程，那么拿大萧条来说，它是先股市爆了，股市爆了以后，企业破产，银行破产，它的银行破产了60%，它的GDP下降了，失业率40%，它的股市跌了90%左右。然后他用了4年的时间才恢复过来，真正到1935年罗斯福新政开始，中间一些总统采取了一些措施，都不管用。当然2009年稍微快一些，一年多不到两年就开始恢复，但是我这里面还有一个给大家提醒的是，当年美国自己倒是先恢复出来了，但是接着他把欧债又打爆了，2011年2012年又出现了欧债危机.欧债危机解决了以后，到了2014年新兴国家的货币危机又出现了.所以说它是一个过程，在全球化背景下，它就像海啸地震一样，是一个冲击波不断蔓延的过程。第四个，跟大家讨论中国的问题，最后要落脚到我们中国。就是在这种情况下我们中国会发生什么。那么我的结论很简单，就是中国的这种政治经济财政结构，决定了中国有自己的冲击路径，中国的关键环节或者命门不在股市，而是信用市场，中国的股市对金融经济系统来说，并没那么重要。中国股市熔断，大股灾，2015年股灾我们都发生过了，比美国现在要厉害，从5100多点跌到了2400多点，实际上有多大的影响？肯定是有影响，一些民营企业一些个人的财富蒸发了，但是没有伤到根本。但是美国这一次不一样，美国会伤到根本，因为股市是美国这个金融资本主义国家的命门。中国的命门在哪里？中国的命门在财政，那么在资产上就表现在房地产。关注全球金融危机中的中国，一定要关注财政和银行的风险，只要这两块不发生危机，房价不跌，实际上是问题不大。但是我看数据，这一块还是很有压力的。第五个，跟大家简单讨论一下，在这种情况下，我们应该用什么样的对冲策略。策略这一部分，我觉着都是在实践中用真金白银来寻找的，我不可能给大家一个形而上的、纸上谈兵的建议，比如说像美林时钟一样，这个时候应配黄金，应配现金，配利率债，等等。这些都是不可能的，我只是告诉大家一个思路。二、当前金融危机所处的阶段：边缘、中心，还是尾声？
第一件做的事情是认清当前我们所处的位置，是金融危机的哪个阶段，不同的阶段有不同的应对策略。要找到当前所处的位置，首先要看这一次金融海啸不一样的特征。巴菲特说我这89岁都没见过的金融海啸，这次有什么特征。特征主要有：第一，跌幅大，前所未有。这个下跌数据我是不断的更新，我估计明天要讲的话，这一页还得重新更新，美股可能再下跌。大家都会觉得美股要崩，但是谁也没想到这么严重的结局。我也想象过美股崩溃的时候跌幅一定是很大的，但是没想到是这个跌幅。具体的数据，可能在不到两周跌了20%，打了8折。可能现在就要马上就要30%了，说你能想象到一个国家的股市两周最多跌去30%（最深跌幅）。假如你把美国当作一个公司，把中国当作一个公司话，美国的公司两周跌了30%。是不是要破产？所以说跌幅是前所没有的，已经两次熔断了，很快就要三次熔断，四次熔断，都有可能。我当时说美股就关了算了，因为天天熔断，暂停交易，抛售也得不了流动性，关了算了。这当然是玩笑话，但是新兴国家、欧洲一些股市关掉了卖空机制。这么下去的话，他们要肯定采取特殊的措施，因为疫情还是非常严重。
人祸就是石油价格崩溃。这个东西也是非常复杂，看上去是石油大国的博弈和摩擦，但是我认为也应该有个触发点，所有的事情都是联系在一块的。石油价格的崩溃，跟疫情有很大的关系。为了防控疫情，中国突然间有一个月不消费石油了，中国采取隔离、停工、停学等防控措施，从1月20号之后，到3月份，整个大街上没车了，航班也没多少，石油需求大量下降。中国是第二大石油消费国，更重要的是第一大石油进口国，70%依赖国际原油市场，所以中国的石油需求在边际上贡献是非常非常大的。中国经济一停摆，导致石油市场出现了大的变化，供需一下子失衡，对石油价格造成很大的冲击，这是显而易见的。因为世界的石油产量和库存，是按照正常情况进行的。石油价格开始跌，然后沙特跟俄罗斯之间发生囚徒困境，谁也不妥协，引起了石油创历史的惊天大跌。沙特王储现在都是90后，跟以前不一样，90后的领导都是二次元，血气比较盛，都比着谁也不服谁，没有那么温和和理性。所以说把油价给崩到30美元以下了，现在25美元以下了（数据不断在刷新）。所以有中国疫情这个原因在里面，你想想，中国一个休克疗法，大街上没车了，中国有多少辆车？几亿量车两个月突然间不开了，难道不会对石油市场产生冲击吗？而且整个航空也都停了。所以我认为人祸也跟天灾是有关系的。
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