宏观账户更多的是心理账户。7和6.99的区别，就像超市里的商品牌价，总是喜欢.99，而不是.01。汇率7，是多少年的执念，现在放下，难免一阵地动山摇，之后便是风轻云淡、天高水阔。放下了就放下了，多空一念间。人民币汇率破7，其实可以看作是外汇资产的“破刚兑”。从中国金融市场的几个大类来看，股票几乎没有刚兑，信用资产已经开始了破刚兑，剩下的是两大国家核心资产——汇和房。“外汇储备+房地产”是中国金融体系的命脉，共同构成了“基础货币+广义货币”的发行基础。人民银行的官方声明说的很清楚，汇率是水位，有旱涝季节之分；四季轮回，涨涨跌跌，对于金融资产来说很正常。7的意义并不是数字上的，7和6.99有何区别？其意义上是宏观心理上的。虽然客观上是拯救世界贸易乱战下的外需。当前的宏观时间很微妙，很多指标走到了心理关口：GDP增速6，M2增速8，外汇储备3万亿美元，以及现在刚破掉的7。汇率破心理关口，引起了国际市场对人民币汇率的担忧和焦虑。这个担忧有点像2015年811汇改，当时大幅贬值不仅未能“以价换量”，而且加速了外汇储备的流失。现在破7，很突然，但破了也就破了，一念放下，人民币汇率进入7时代。其实问题不是破7，而是破7之后，是不是就此形成了难以阻挡的贬值大趋势。当前来看是有点杞人忧天了。二、破7有利于改善经常账户，宏观风险在资本项下积累但总体可控其实无痛贬值，或者主动贬值，是每个重商主义国家梦寐以求的，因为这样可以争取更多的外需。当然要看时机，不要引发资本项目异动和恐慌心理共振。也就是在不可能三角的内部点上移动政策组合，否则经常账户的汇率贬值引发的往往是资本账户的坍塌。毕竟，金融和交易资本，而不是经常帐下的产业资本，对宏观系统风险的冲击最大最直接。竞相贬值的货币战争这几年已经开打。全球经济下行时期，各国都在争抢越来越稀缺的市场需求。普遍的做法是，对内降税降息，对外加税贬值，都是为了改善本国的国际收支。贬值是国家间贸易竞争的重要手段，因为可以使得订单更有吸引力，说到底就是国家间的“价格战”，所谓的货币战争。但是当人民币大幅贬值的时候，人们看到的并不是贬值对国际收支的改善，而是对资本账户外汇储备流失和人民币资产重估的担忧。但从当前的迹象来看，从防风险攻坚战到金融供给侧改革，货币当局早就对此做好了准备。能不能在经常账户上运用外汇贬值这一武器而不伤害资本账户，关键要看汇率制度的弹性和货币的市场化、国际化程度。同浮动汇率制相比，有管理的浮动制度往往存在较高的管制，投资者容易形成刚性心理预期，所以对汇率大幅波动不太适应，因此一旦出现大幅贬值，就很容易引发过度解读。而且现在交易资本和热钱横行的年代，资本项目对汇率的敏感度远高于经常账下的敏感度。现在是中美贸易摩擦的关键时段，我们看到美股带领的全球股市大跌，已经证明了投资者对从贸易战到货币战的担忧。人民币汇率异动已经牵动了全球金融市场，这从某个角度来说可以减轻人民币贬值自身的压力。外汇市场是一个“相对论”的世界，可以比谁更好，也可以看谁更“烂”。三、汇率定价基础是国家“相对信用”，国家信用来自市场对经济基本面的共识当前外汇资产的定价早已经从基于实体经济的购买力平价说，基于跨国货币市场套利的利率平价说，转到了汇兑心理说、金融行为学。重要的不是过去和现在，重要的对未来的预期。而与自由浮动的汇率市场相比，有管理的市场在管理预期方面难度更大、成本更高。因为市场起决定性作用的时候，每个交易者、投资者都可以对汇率价格生成用头寸投票，所以预期是多元的、分散的和时空平滑分布的。而在一个管制的市场中，往往是央妈对阵整个市场，而且是境内外两个市场。如果央行手握巨量外汇储备，而且管理规则公开透明，人们对汇率的预期就比较平稳，因为市场相信央行的实力和信用。但是如果央行利用政策和头寸优势随意升贬，就很容易引起市场的恐慌和不信任，很多参与者因为系统性风控的问题会选择清盘离场，因此预期管理起来就会比较困难。现代金融发展至此，集体心理和市场预期已经成为决定性动因，可以说金融市场的坐标已经发生大转换，金融市场本质是唯心的。货币是唯心的，所以弗里德曼说美联储窖藏的黄金，和亚普岛海底作为当地货币的石盘一样，准备金都是心理意义上的储备。储备的存在只是因为我们都相信它存在。至于是否是真实存在，其实并不重要。这其实就是信用货币的运行原理。现代货币体系建立在高阶信念之上，不仅我相信，我还相信别人相信，我还相信别人相信我相信......。这个认知链既坚固又脆弱。大部分时间是坚固的，因为认知建立在国家主权之上，只有极个别的时间，比如美国2009年次贷危机时的雷曼时刻，比如中国2013年6月的钱荒。回头来看，那时大家手头都有流动性，只是认知塌缩了，那个我相信你相信我相信的高阶信念，变成了我不相信你相信和你不相信我相信的猜疑博弈。一旦认知坍塌，资产价格就兵败如山倒。次贷危机以来，世界上三个最伟大最坚硬的泡沫，美股、中房、日债，建立在前所未有的负债型经济之上。现代货币就是负债，是高信用等级的能带来最大共识的负债，是可以持久转换和击鼓传花的负债。如果你的IP足够大，也能带来共识和你相信我相信以及总会有接盘人的信念，那么你也可以发行货币。不同国家的货币之间形成汇兑关系，作为汇兑比率的汇率自然体现的就是国家间信用。美元之所以成为世界货币，是因为美国一百多年的信用积累。而信用也不是嘴上功夫，而是实实在在的实力。这三大泡沫实现“理性均衡”和刚性存续的前提之一是汇率保持稳定，汇率保持稳定的前提就是国家信用和实力。恰好，这三大资产所属的国家GDP排名前三。唯心主义，认知和预期，还是要建立在真实经济实力之上。就当前中国经济的总量和发展前景来看，在速度和势头上可能比不上以前，但汇率是“相对论”，其它国家的问题也不少，所以相对优势依然明显。再加上三万多亿美元的外汇储备，而且是举国体制统一集中在央妈手上管理，可以集中力量办大事，比如震慑恶意做空的空头，在系统性风险的危急关头尤其重要。当然，这肯定不是长久之计，长久之计是尊重市场的规律，复杂局势下央行“中心化”管理外汇的成本和风险都越来越高。中国的外储投资和汇率管理要有一个长期的国家战略，而不能总是“兵来将挡水来土掩”，否则就会越来越被动。2017年经济形势好的时候，我主张主动进行贬值管理，别升值的那么狠，好不容易大家的心理关口适应了破6.8，结果又升回6.3去了 。而且那次升值实际上都是交易盘，是欧元把美元高预期差打残，人民币渔翁得利。因为你看看那年的交易，都是有价无量，都是热钱在离岸拉。从6.8升到6.3，过去经常账户顺差支撑的用了三年多，积累了万亿美元的外汇储备。但2017年用短短几个月就升值了那么多，外汇储备没增加多少。无外储增长的汇率升值是很危险的，因为后面一旦空头集结，维稳的成本很高。央妈的交易对手是整个市场，人心唯危，大势无形，交易员们天天在市场上拼杀，积累的招数和经验还有交易的灵活度，要比体制内要有优势。相比之下央妈虽然手握三万多亿美元外储，但在规则约束上和边际上是处于劣势的。说到底是对汇率和宏观审慎管理的关系认识还不够，总觉得贬值有风险，升值没啥问题；总觉得空头是坏人，多头站在人民的一边。这个认识有点原始，交易是中性的，风险是中性的。反者道之动，多空一念间。今天的多头，就是明天的空头，因为多头的买盘，意味着将来的卖盘。你说满仓的多头是真的多头还是空头？边际上没买盘了，都是多头了，那还是多吗？因此不仅贬值的时候要调控，升值的时候也要对冲。经济形势好多头凶猛就恰好趁势收美元。经济增长势头好，股市也相对平稳，心理不会有共振。现在回头来看，错过了破7的最好时间窗口。当然政策当局也有难处，美国一直拿着人民币汇率操纵说事。很多事后的复盘分析都是马后炮。
现在有点麻烦，“国外大气候，国内小气候”，叠加在一起，政z双轨制的成本，话语体系的极化，信念体系被撕裂，风险在风云诡谲中积聚。西方右翼推动的民z化、全球化浪潮跟左派不一样，他们不是普世情怀，民z只是他们的手段，右翼的目的只是让自己的国家变的更伟大，是孤立主义和国家主义 。所以他们会利用这次浪潮兴风作浪。加上贸易乱战，形势很可能失控，国际化程度不高的汇率压力就会很大。美元、欧元是国际金融市场的核心资产，其它非核心货币由于结算量、储备量、定价权等都处于弱势，汇率定价就比较被动，升贬全不由我。中国经济处于国际汇率体系的夹层。特殊在，中国是经济总量大国、制造业产能大国、外汇储备大国，但货币的国际化程度方面却是小国，这就带来了巨大的宏观套利空间。过去人民币升值的时段，是中国经济高速发展，贸易顺差不断累积的阶段。去年中美贸易摩擦以来，美国连续加征关税，今年二季度中国的外贸已经开始恶化，市场内生力量也要求人民币汇率贬值以重新平衡，以缓解企业微观层面海外订单快速减少的压力。人民币汇率破7，有货币当局主动作为的信号在里面，标志着汇率闯关又闯过一个关口，短期内金融市场的波动在所难免，但在当前的局势下总体可控。长期来看中国经济要实现从“高速度”模式向“高质量”模式的软着陆，重新加快对外开放步伐，汇率市场化是必然的一步。汇率要市场化，首先要打破汇率市场的“刚兑”和“基准”情结，适应更高的波动率和市场风险。利率的存贷款基准已经打破，汇率的保7情结也不应该有，一直无谓的坚持政策层和市场都很累。人最怕的是执念，痛了也就放下了，放下了也就通了。时间推动着局势不断向前，未来我们可能要适应一个又一个需要“放下执念”的“新常态”。
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