【兴证计算机】Q1业绩筑底，云计算表现亮眼-计算机行业2019A&2020Q1财报总结
2019年：计算机板块业绩稳健增长，盈利质量明显提升。1）营业收入：板块整体实现营业收入7201.25亿元，同比增长9.90%。2）归母净利润：板块实现归母净利润389.66亿元，同比增长23.82%。利润表现优于收入，系毛利率提升与费用控制双重驱动。其中，毛利率中位数为43.42%，提升1.72pct；管理费用率中位数为8.58%，降低0.48 pct。3）扣非净利润：板块实现扣非净利润259.57亿元，同比增长11.16%。4）经营性净现金流：板块总经营性净现金流为526.70亿元，同比增长35.73%；与净利润的比值为216.19%，提升67.85 pct。
2020Q1：板块业绩筑底，受益于线上化转型的领域占优。1）营业收入：板块整体实现营业收入1239.15亿元，同比下滑12.88%。2）归母净利润：板块整体实现归母净利润-13.95亿元，由盈转亏。3）扣非净利润：板块整体实现扣非净利润-25.13亿元，由盈转亏。Q1业绩下滑的主要原因是受宏观因素影响，项目验收和收入确认延迟导致当期收入下滑，同时费用支出相对刚性，预计随着全面复工复产，一季度为全年业绩低点，后续将逐季改善。从细分领域来看：分化较为明显；受益于线上化转型的领域业绩表现占优，包括云计算、互联网；对宏观环境的免疫能力相对较强，且创新业务具有线上化特点的领域，Q1业绩具有一定韧性，包括医疗IT、银行IT；业务对线下施工和验收依赖较强，且政府业务占比相对较高的板块，Q1业务影响相对较大，后续有望加速修复，包括信创、网安。
2020H1业绩预告披露数量有限，二季度业绩有望企稳。2020年计算机行业上市公司一季报中，共有39家企业披露了2020H1业绩预测。其中，2家公司预增，4家公司预减，8家公司续亏，7家公司首亏，1家公司扭亏，17家公司业绩预计仍会有较大波动。其中，有9家公司给予了业绩区间指引。考虑到二季度经营环境改善，增速有望改善，板块基本面有望企稳。
风险提示：1）部分公司业绩可能不达预期的风险；2）人力成本上行可能带来的业绩不确定性；3）细分行业竞争加剧后毛利率下滑的风险。
一.2019年业绩稳健增长，板块盈利质量明显提升
1.1、营收：中位数法同比增长14.43%，增速较2018年下降1 pct
2019年，计算机行业233家上市公司总计实现营业收入7201.25亿元。按整体法统计，同比增长9.90%，增速较2018年下降7.80pct；按算术平均法统计，各公司营收增速均值为19.43%，增速较2018年提升2.40pct；按分位数法统计，各公司营收增速中位数为14.43%，增速较2018年下降1.00pct。
其中，单个企业实现营收的算术平均值为30.91亿元，同比增长9.90%；单个企业实现营收的中位数为10.46亿元，同比增长15.73%；营收规模排名前25%的企业的营收门槛为24.51亿元，同比增长6.56%。
2019年，计算机行业营收增速在60%以上的公司共有14家，占比6.0%；营收增速在40%-60%的公司共有11家，占比4.7%；营收增速在15%-40%的公司数量最多，共有90家，占比38.6%；营收增速在0%-15%的公司共有60家，占比25.8%；营收下滑的公司共58家，占比24.9%，较2018年增加8家。
1.2归母净利润：中位数法同比增长16.44%，增速较2018年提升3.03 pct
2019年，计算机行业233家上市公司总计实现归母净利润205.36亿元，同比减少8.93%。为保证历年数据对比的客观性，以归母净利润、扣非净利润同比增速为筛选标准，剔除2018、2019年增速大于1000%或小于-1000%的异常个股，共得到193家上市公司，总计实现归母净利润389.66亿元。
按整体法统计，同比增长23.82%，增速大幅回暖，较2018年提升38.21pct；按算术平均法统计，各公司归母净利润增速的均值为25.29%，增速较2018年提升31.62pct；按分位数法统计，各公司归母净利润增速的中位数为16.44%，增速较2018年提升3.03pct。
对比营收，归母净利润增速改善明显，主要受益于毛利率提升及管理费用控制良好，以及商誉减值压力缓解。按分位数法统计，2019年，计算机行业193家上市公司，毛利率中位数为43.42%，较2018年提升1.72pct，盈利能力有所改善；销售费用率中位数为7.91%，较2018年提升0.04pct，相对稳定；管理费用率中位数为8.58%，较2018年下降0.48pct，费用管控效果较好；研发费用率中位数为10.43%，较2018年提升0.84pct，研发投入持续加大。
其中，单个企业实现归母净利润的算术平均值为2.02亿元，同比增长23.82%；单个企业实现归母净利润的中位数为1.04亿元，同比减少0.58%；归母净利润规模排名前25%的企业的归母净利润门槛为2.42亿元，同比增长12.18%。上述变化一定程度上说明了行业内部分化，盈利在向头部公司集中的特点。
2019年，计算机行业归母净利润增速在60%以上的公司共有41家，占比21.2%；归母净利润增速在40%-60%的公司共有12家，占比6.2%；归母净利润增速在15%-40%的公司共有47家，占比24.4%；归母净利润增速在0%-15%的公司共有25家，占比13.0%；归母净利润下滑的公司最多，共有68家，占比35.2%，较2018年增加5家。
1.3 扣非净利润：中位数法同比增长17.89%，增速较2018年提升5.92 pct
2019年，计算机行业233家上市公司总计实现扣非净利润45.54亿元，同比减少61.30%。剔除2018、2019年利润波动较大的部分个股，筛选标准同上一节，得到193家上市公司，总计实现扣非净利润259.57亿元。
按整体法统计，同比增长11.16%，增速较2018年提升26.73pct；按算术平均法统计，各公司扣非净利润增速的均值为19.09%，增速较2018年提升27.02pct；按分位数法统计，各公司扣非净利润增速的中位数为17.89%，增速较2018年提升5.92pct。
其中，单个企业实现扣非净利润的算术平均值为1.34亿元，同比增长11.16%；单个企业实现扣非净利润的中位数为0.83亿元，同比增长10.04%；扣非净利润规模排名前25%的企业的扣非净利润门槛为1.91亿元，同比增长1.02%。
2019年，计算机行业扣非净利润增速在60%以上的公司共有43家，占比22.3%；增速在40%-60%的公司共有18家，占比9.3%；增速在15%-40%的公司共有44家，占比22.8%；增速在0%-15%的公司共有28家，占比14.5%；扣非净利润下滑的公司最多，共有60家，占比31.1%，但较2018年减少18家。
1.4经营性净现金流：总额同比增长35.73%，持续显著改善
2019年，计算机行业233家上市公司总经营性净现金流达到526.70亿元，同比增长35.73%。“经营性净现金流/净利润”为216.19%，相比2018年，提升67.85pct。其中，“经营性净现金流/净利润”大于100%的公司有89家，处于50%-100%区间的有57家，两类相加占总数的62.7%。另一方面，每元销售现金净流入（经营性净现金流/营业收入）可代表公司的收入质量情况，2019年，计算机行业该数值为7.31%，相比2017、2018年进一步提升。
二.2020Q1业绩筑底，受益于线上化转型的领域占优
2.1、营收：中位数法同比下滑 15.29%，增速较2019Q1下降32.39 pct
2020年第一季度，计算机行业233家上市公司总计实现营业收入1239.15亿元。按整体法统计，同比减少12.88%，增速较2019Q1下降29.51 pct；按算术平均法统计，各公司营收增速的均值为-6.37%，增速较2019Q1下降32.79 pct；按分位数法统计，各公司营收增速的中位数为-15.29%，增速较2019Q1下降32.39 pct。2020Q1营收下滑主要受宏观因素影响，项目验收和收入确认延迟所致。预计随着全面复工复产，有望逐季改善。
从营收增速的分布来看，增速在50%以上的公司共有14家，占比6.0%；增速在15%-50%的公司共有25家，占比10.7%；增速在0%-15%的公司共有24家，占比10.3%；下滑0%-50%的公司最多，共有139家，占比59.7%；下滑50%-100%的公司共有31家，占比13.3%。
2.2归母净利润：中位数法同比下滑48.52%，增速较2019Q1下降61.31 pct
2020年第一季度，计算机行业233家上市公司总计实现归母净利润-13.95亿元。按整体法统计，同比减少117.89%，增速较2019Q1下降184.67 pct，主要原因是板块在Q1收入下降的背景下，费用支出相对刚性所致；按算术平均法统计，各公司归母净利润增速的均值为-24.60%，增速较2019Q1下降88.27 pct；按分位数法统计，各公司归母净利润增速的中位数为-48.52%，增速较2019Q1下降61.31pct。
从归母净利润增速的分布来看，增速在50%以上的公司共有36家，占比15.5%；增速在15%-50%的公司共有19家，占比8.2%；增速在0%-15%的公司共有17家，占比7.3%；下滑0%-50%的公司共有46家，占比19.7%；下滑超过50%的公司最多，共有115家，占比49.4%。
2.3扣非净利润：中位数法同比下滑48.86%，增速较2019Q1下降59.12 pct
2020年一季度，计算机行业233家上市公司总计实现扣非净利润-25.14亿元。为保证各季度数据对比的客观性，剔除2019Q1扣非净利润波动偏大的京天利，共得到232家上市公司，总计实现扣非净利润-25.13亿元。
按整体法统计，同比减少174.50%，增速较2019Q1下降178.69pct；按算术平均法统计，各公司扣非净利润增速均值为-76.50%，增速较2019Q1下降71.28pct；按分位数法统计，各公司扣非净利润增速的中位数为-48.86%，增速较2019Q1下降59.12pct。
从扣非净利润增速的分布来看，增速在50%以上的公司共有41家，占比17.7%；增速在15%-50%的公司共有13家，占比5.6%；增速在0%-15%的公司共有15家，占比6.5%；下滑0%-50%的公司共有49家，占比21.1%；下滑超过50%的公司最多，共有114家，占比49.1%。
2.4板块内部分化显著，受益于线上化转型的领域Q1业绩占优
2020Q1，计算机各细分领域业绩表现出现显著分化。由于Q1的营收更具有参考价值，我们对各板块重点公司的营收情况进行了统计分析，可以划分为三大类：
1）第一类：受益于经济活动线上化转型的领域，Q1受正向提振，业绩表现较好，包括云计算、互联网。
云计算：SaaS一季度收入增速中位数为37%，其中龙头金山办公收入增速31%、归母净利润增速为131%、扣非净利润增速99%；IaaS产业链收入增速中位数为11%，其中龙头浪潮信息收入增速16%、归母净利增速为48%、扣非净利润增速71%。
互联网：收入增速中位数为82%，其中龙头国联股份收入增速为127%、归母净利润增速为86%、扣非净利润增速为67%。
2）第二类：对宏观环境的免疫能力相对较强，且创新业务具有线上化特点的领域，Q1业绩具有一定韧性，如医疗IT、银行IT。
医疗IT：收入增速中位数为6%，其中龙头卫宁健康收入增速13%、3月单月中标金额同比增长超过1倍、一季度在线诊疗类服务按日均服务量计算与上年相比增长超过10倍，创业慧康收入增速2%。
银行IT：收入增速-6%。其中龙头宇信科技收入增速-13%，归母净利增速433%。
3）第三类：业务对线下施工和验收依赖较强，且政府业务占比相对较高的板块，Q1业务影响相对较大，后续有望加速修复，如信创、网安。
信创：一季度收入下滑26%，利润亏损扩大。
网安：一季度收入下滑10%，利润亏损扩大。上述两大板块的需求趋势景气向上，且季节性更强（Q1占全年的业绩比例极低），逐季改善预期强烈。
三.2020H1业绩预告数量有限，二季度业绩有望企稳
2020年计算机行业上市公司一季报中，共有39家企业披露了2020H1业绩预测。其中，2家公司预增，4家公司预减，8家公司续亏，7家公司首亏，1家公司扭亏，17家公司不确定。其中，有9家公司给予了业绩区间指引。考虑到二季度经营环境改善，板块基本面将企稳，增速有望改善。
四.风险提示
部分公司业绩可能不达预期的风险；人力成本上行可能带来的业绩不确定性；细分行业竞争加剧后毛利率下滑的风险。
联系人：
蒋佳霖 18614021551
徐 聪 18018726086
孙 乾 15201966173
吴鸣远 15601668682
冯欣怡 15109111151
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《计算机行业2019A及2020Q1财报总结：板块Q1业绩筑底，云计算表现亮眼》
对外发布时间：2020年5月5日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
蒋佳霖 SAC执业证书编号：S0190515050002
孙 乾 SAC执业证书编号：S0190518110001
自媒体信息披露与重要声明
本信息材料仅为对公开资料的整理信息，不涉及分析师的研究观点及投资建议。
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。