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趋势的确认—9月出口再超预期的信号【国盛宏观熊园团队】

熊园、刘安林 熊园观察 2024-01-07

国盛证券首席经济学家,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,刘安林

事件:按美元计,中国9月出口金额同比-6.2%,预期-7.6%,前值-8.8%;中国9月进口金额同比-6.2%,预期-5.7%,前值-7.3%;顺差777.1亿美元,前值682.0亿美元。

核心观点:9月出口延续强于预期和前值,基数回落之外,外需韧性应是主要支撑;趋势上,7月大概率是本轮出口同比读数低点,后续降幅大概率继续收窄,年底可能小幅转正。结构上,重点关注:1)对东亚(韩国、日本等)、俄罗斯出口偏强,对欧美出口降幅收窄、但未超出基数效应范畴;2)机电产品出口可能边际改善,汽车仍是亮点,消费电子相关产品拖累弱化。继续提示:综合9月出口、社融、PMI、高频等数据表现,确认了经济环比好转的趋势,三季度GDP也可能超预期;但本质上看,当前经济应仍处底部、内生动能尚需提升,预计年内还会有政策,包括一线松地产、化债、城中村改造、降息降准等。

1、整体看,9月出口同比-6.2%,强于Wind一致预期-7.6%和前值-8.8%,为连续2个月降幅收窄;环比增5.0%,创2010年以来同期最高水平,指向9月出口韧性仍偏强。归因看,基数回落之外,外需韧性应是主要支撑。

2、往后看,继续提示:7月的-14.3%大概率是本轮出口同比读数低点,近2月的数据也初步验证了这一观点;后续出口降幅大概率继续收窄,年底同比增速可能小幅转正。

3、结构看,9月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征:

>分国别看,9月我国对东亚(韩国、日本等)、俄罗斯出口偏强,对欧美出口同比降幅收窄、但未超出基数影响范畴。

>分商品看,机电产品出口降幅收窄,汽车仍是亮点,消费电子相关产品拖累弱化;劳动密集型产品出口降幅同样有所收窄,主因基数回落。

>分贸易方式看,一般贸易仍是主流、且降幅有所收窄;进料加工等贸易方式仍偏弱。

4、进口看,9月同比-6.2%,弱于预期-5.7%、但强于前值-7.3%,同样为连续2月降幅收窄;环比增2.3%,弱于季节规律(2015-2019年均值为3.9%),指向我国经济环比有所企稳、但经济内生动能仍待提升。

正文如下:

1、整体看,9月出口同比-6.2%,强于Wind一致预期-7.6%和前值-8.8%,为连续2个月降幅收窄;环比增5.0%,创2010年以来同期最高水平,指向9月出口韧性仍偏强。归因看,基数回落之外,外需韧性应是主要支撑。具体看:9月全球制造业PMI续升0.1个百分点至49.1%,美国、欧盟、英国等主要经济体PMI韧性偏强,其中:美国ISM制造业PMI回升1.4个百分点至49.0%,创近10个月新高;欧盟PMI微降0.1个百分点至43.4%、但相对7月的42.7%也有所改善。而且,同中国出口结构类似的韩国、越南9月出口均有所回升,其中:韩国出口同比降幅收窄3.9个百分点至-4.4%,越南出口增速回升7.9个百分点至4.9%,指向外需可能存在边际改善。此外,2022年同期基数回落,也是9月出口同比降幅收窄的重要支撑。

2、往后看,继续提示:7月的-14.3%大概率是本轮出口同比读数低点,近2月的数据也初步验证了这一观点;后续出口降幅大概率继续收窄,年底同比增速可能小幅转正。具体看,延续此前判断:由于出口价格降幅收窄+基数回落,出口同比读数应会延续回升、年底可能小幅转正,即全年出口可能呈现V型走势。此外,近期美国经济韧性偏强,也有可能带动后续出口强于预期;但是,也应关注利率长期处于高位可能造成企业融资压力,进而对外需形成抑制的可能。
3、结构看,9月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征:

>分国别看,9月我国对东亚(韩国、日本等)、俄罗斯出口偏强,对欧美出口同比降幅收窄、但未超出基数影响范畴。具体看:9月我国对东亚地区的韩国、日本出口同比降幅分别收窄7.5、13.7个百分点至-7.0%、-6.4%,明显超过基数效应的影响,环比也在近年同期偏高水平;对俄罗斯出口增速回升4.3个百分点至20.6%,延续偏强。对欧盟、美国出口降幅分别收窄8.0、0.2个百分点至-11.6%、-9.3%,均未明显超过基数效应影响。此外,9月对东盟出口同比回落2.4个百分点至-15.8%,连续5月低于总体增速,高基数应是主要拖累。

>分商品看,机电产品出口降幅收窄,汽车仍是亮点,消费电子相关产品拖累弱化;劳动密集型产品出口降幅同样有所收窄,主因基数回落。具体看:1)机电产品,基数回升背景下,9月机电产品出口同比降幅仍1.2个百分点至-6.1%,指向机电产品出口可能存在边际改善。其中:汽车出口延续强势,同比增45.1%,拉动整体出口约0.9个百分点;手机、电脑出口降幅分别收窄13.4、6.6个百分点至-7.1%、-11.6%,可能跟部分品牌电子产品发布新品等有关,二者合计少拖累出口约0.6个百分点。2)劳动密集型产品,由于基数回落,9月服装、鞋靴、纺织、家具、玩具出口降幅分别收窄3.6、4.4、2.8、2.1、0.5个百分点至-8.9%、-17.6%、-3.6%、-4.7%、-15.0%,合计少拖累整体出口约0.6个百分点。
>分贸易方式看,一般贸易仍是主流、且降幅有所收窄;进料加工等贸易方式仍偏弱。其中:9月我国一般贸易出口1893亿美元,同比降幅收窄4.6个百分点至-2.7%;进料加工贸易595亿美元,同比降幅收窄0.7个百分点至-14.9%;此外,海关特殊监管区域物流货物(保税港等)230亿美元,同比增2.3%
4、进口看,9月同比-6.2%,弱于预期-5.7%、但强于前值-7.3%,同样为连续2月降幅收窄;环比增2.3%,弱于季节规律(2015-2019年均值为3.9%),指向我国经济环比有所企稳、但经济内生动能仍待提升。具体看:

>机电产品仍是主要拖累:9月我国机电产品进口降幅扩大0.4个百分点至     -9.9%,拖累进口增速约4.0个百分点(前值为拖累进口3.6个百分点)。

>能源进口仍是重要支撑。9月我国成品油、煤、原油、天然气进口分别同比66.4%、0.6%、0%、-33.8%,剔除能源后我国进口增速为-6.9%。

>此外,医药、水果等产品进口明显增加。9月我国医药材及药品、水果坚果进口增速分别回升22.1、38.2个百分点至24.4%、63.0%,也是进口支撑项之一。

风险提示:外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘安林,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;卢姿卉,国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年10月14日发布的报告《趋势的确认—9月出口再超预期的信号》,具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

刘安林     S0680523020002        liuanlin@gszq.com

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