国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇
事件：按美元计，2021年4月出口同比32.3%，预期22%，前值30.6%；进口同比43.1%，预期38.1%，前值38.1%；贸易顺差428.6亿美元，预期331亿美元，前值138亿美元。1、4月出口大超预期，外需改善、全球贸易共振仍是主因，新兴市场是主要拉动。3、年初以来出口表现频频超出市场预期，我们认为主因有三：（1）市场低估了外需回暖对出口的拉动；（2）市场高估了海外生产恢复对出口的拖累；（3）中国的出口结构恰好符合疫情期间的需求。4、后续出口形势依然乐观，预计全年出口增速15%以上、甚至接近20%。
正文如下：
1、4月出口大超预期，外需改善、全球贸易共振仍是主因，新兴市场是主要拉动。以美元计，4月出口同比32.3%，大幅高于市场预期22%和前值30.6%。具体来看：
>季节性因素：4月出口环比9.5%，2015-2019年同期的环比均值为8.1%，表明4月出口环比增幅略高于季节性。
>外需方面：4月全球制造业PMI为55.8%，高于3月的55.0%；韩国4月出口增速也由3月的16.5%大幅提升至41.1%，均表明外需进一步改善。
>出口结构：出口商品方面，4月肥料、玩具、家电、家具、灯具、电子产品、服装等商品出口增速高于总出口增速；塑料制品、通用机械、医疗器械、农产品、纺织品等商品出口增速低于总出口增速。出口国别方面，4月中国对美欧日出口增速均较上月有所下滑，且均低于总出口增速；对主要新兴经济体出口增速均较上月有所抬升，且除韩国外均高于总出口增速。
2、4月进口同比略高于预期，大宗商品涨价是主因。
以美元计，4月进口同比43.1%，略高于市场预期和前值38.1%。具体来看：
>季节性因素：4月进口环比-2.8%，2015-2019年同期的环比均值为-1.5%，考虑到3月进口表现十分强势，本月进口基本符合季节性规律。
>内需方面：4月中国制造业PMI由3月的51.9%回落至51.1%，3月社零累计同比基本持平2月，工业企业利润累计同比较2月有所下滑，表明内需有所走弱。
>大宗商品涨价：4月CRB综合指数均值同比为46%，同比涨幅创1974年以来最高，也大幅高于3月的29.7%，甚至高于总进口同比。
>进口结构：进口商品方面，4月汽车、植物油、铁矿石、原油、铜材、粮食、大豆等商品进口增速高于总进口增速；塑料橡胶、钢材、农产品、木材、集成电路等商品进口增速低于总进口增速。进口国别方面，4月中国对美国、欧盟、印度、巴西进口增速高于总进口增速，对日本、韩国、东盟进口增速低于总进口增速。
3、年初以来出口表现频频超出市场预期，我们认为主因有三：
（1）市场低估了外需回暖对出口的拉动：本次疫情对全球经济的冲击程度史无前例，但以美国为首的发达国家普遍实施了大规模财政刺激，个人收入并未受到显著影响，甚至比疫情前有所提升。正是因此，本轮外需恢复的速度和幅度也是史无前例的，例如，美国3月耐用品消费增速创下47%的历史新高，两年复合增速15.1%为1988年以来的最高水平，就是一个佐证。
（2）市场高估了海外生产恢复对出口的拖累：一方面，在前期报告《3月出口仍属强劲，后面呢？》中我们曾指出，海外生产恢复对中国出口未必是坏事，原因在于海外生产恢复将带动出口机电产品出口增加，而机电产品占中国出口的比重接近一半；另一方面，当前海外疫情尚未完全稳定，欧洲、日本、韩国、印度等疫情又出现恶化迹象，进口商为了保证供应的稳定性，可能更愿意从中国采购，同时中国完整的产业链也可以承接各类商品的需求。
（3）中国的出口结构恰好符合疫情期间的需求：疫情期间的商品需求，主要集中在口罩、防护服、消毒液等防疫物资，以及家具、家电、玩具等居家办公和娱乐产品，而这些均为中国具备出口优势的产品，在中国出口中占比也较高。
4、出口展望：往后看，全球疫情完全缓和仍需较长时间，中国稳定的供应链仍具备竞争力，出口形势依然较为乐观。虽然由于基数原因出口增速将逐季回落，但全年增速仍将显著高于去年。鉴于1-4月出口累计同比为44%，我们进一步上调全年出口增速预测至15%以上、甚至接近20%。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年5月7日发布的报告《出口为何频频超预期？——兼评4月贸易数据》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。