事件：6月官方制造业PMI50.9%（前值50.6%）；非制造业PMI54.4%（前值53.6%）。

核心观点：经济复苏延续，但压力仍大，二季度GDP当季同比增速有望转正。

1、6月PMI转好，供需均回暖。

2、提示四大信号：

>供需双升，但供需分化仍然明显。

>价格延续大升、库存继续去化，6月PPI有望明显回升。

>进出口订单均连续2个月反弹，未来1-2月贸易降幅有望收窄，但疫情反复是扰动。

>大企业反弹、小企业恶化，就业指标回落，稳民企稳就业仍是重中之重。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，预计二季度GDP当季同比增速有望转正（累计增速仍为负），往后看，供需继续分化、外需和就业压力仍大，稳增长实属硬要求，逆周期调节将持续加码，政策转向言之尚早。

正文如下：

1、6月PMI转好，供需均回暖。6月制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.9%，连续2个月回落后再度转升，好于预期的50.4%，也好于季节性（自2005年有数据以来6月总体较5月回落，仅09年、14年、17年回升），已连续第4个月处于扩张区间，且为2018年3季度以来次高（低于今年3月的52%）。分项看，总体涨多跌少，其中：6月生产指数回升0.7个百分点至53.9%，新订单指数回升0.5个百分点至51.4%。同时，6月非制造业PMI54.4%，连续第4个月回升。

2、分项看，提示重点关注供需端、价格端、贸易端、企业端、就业端的信号：

1）供需双升，但供给端修复仍明显好于需求端。供给端，6月生产指数连续2个月回落后重拾升势至53.9%，为2018年6月以来次高（仅低于今年3月的54.1%），与6月发电耗煤等生产指标环比改善的走势一致，也表明5月生产指数与发电数据的背离和我们5月分析的一样，应是干扰因素导致的“偶然”；需求端，6月新订单、进口订单和在手订单三个分项指数均连续2个月回升，表明需求继续回暖。需指出的是，结合6月PMI，疫情以来供给端的修复继续明显好于需求端，包括生产指数延续强于订单指数、工业增加值增速已接近正常水平但消费依旧较为疲弱、中上游工业品价格整体强于下游消费品、出口好于进口等等。

2）价格延续大升、库存继续去化，6月PPI有望明显回升。6月出厂价格指数、原材料购进价格指数分别大幅回升3.7、5.2个百分点至52.4%、56.8%，与6月以来的铜、铝、螺纹钢、水泥、BDI等高频价格走向一致，预计6月PPI同比增速将由5月-3.7%回升至-3.2%左右，维持此前判断，下半年PPI将逐渐回升，但均在通缩区间、年内要转正难度较大，明年Q1有望实现正增。此外，6月产成品库存指数下滑0.5个百分点，5月规模以上工业企业产成品存货累计同比增速回落1.6个百分点，两者均为连续2个月回落，反映需求复苏继续追赶生产恢复。

3）进出口订单继续反弹，后续疫情反复是扰动。6月新出口订单指数大幅回升7.3个至42.6%，进口订单指数回升1.7个百分点至47%，接下来1-2月贸易降幅有望收窄。随着6月下旬以来全球疫情再度恶化，本轮疫情持续时间可能超预期，尤其是6月底以来美国已有超过10个州撤回了重启计划中的部分措施，维持专题报告《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》的观点，疫情反复对我国外需的整体影响可能有限，但出口下行压力仍大。

4）大企业反弹、小企业恶化，就业指标回落，稳民企稳就业仍是重中之重。6月大型、中型企业PMI各回升0.5个、1.4个百分点至52.1%、50.2%，但小企业PMI下降1.9个百分点至48.9%,时隔3个月之后重回荣枯线下方；从规上工业企业利润增速来看，大中型企业则从1-2月的-37.3%升至-24%，私营企业从-36.6%升至5月的-11%；此外，6月制造业从业人员指数回落0.3个百分点至49.1%,已连续3个月回落，不难判断，小微为主的民营企业仍然压力巨大，真实就业形势依然严峻。需指出的是，5月建筑业PMI和建筑业从业人员指数仍居高位，但分别较5月回落了1.0、1.4个百分点，应和今年6月雨水多发影响施工有关。

3、总体看，PMI预示经济延续修复，预计二季度GDP当季同比增速有望转正（累计增速仍为负），往后看，供需继续分化、外需和就业压力仍大，稳增长实属硬要求，逆周期调节将持续加码，政策转向言之尚早。维持此前判断，全年经济走势取决于疫情和政策节奏，我国政策重心已转为“六稳+六保”，今年未定GDP增速目标，全年GDP增速2-3%应是合意增速；将继续加大逆周期调节力度，进一步“放水”在路上，宽财政是主角，还会降准降息、甚至降低存款基准利率；“三驾马车”协同发力，消费和外贸以稳为主，基建投资和地产投资为主支撑，抓手是新老基建+“旧改”，房地产仍将差异化松动；此外，制度红利有望进一步释放，关键在落实，可重点跟踪“十四五”规划、要素市场化和国企改革。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]《修复与背离—5月PMI的4大信号》2020-05-31

[2]《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》2020-06-27

[3]《欧美复工超7成，需求仍弱—国内外高频半月观》2020-06-21

[4]《修复斜率放缓，后续怎么走？—全面解读5月经济》2020-06-16

[5]《货币超发会引发通胀吗？—兼评5月物价数据》2020-06-10

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。