事件：国内众志成城抗击肺炎；中美经济表现欠佳；英国正式脱欧；全球央行按兵不动；全球股指普跌，避险资产上涨；地方两会凸显逆周期调节。

核心观点：

看点1：肺炎疫情有何影响？与非典相比，本轮疫情对经济的影响可能呈现两个特点：一是短期影响程度更大，主因当前我国经济结构中第三产业占比提升、消费冲击较大、投资出口支撑有限；二是整体持续时间更短，主因全国各省防疫措施力度更强。具体看，本轮疫情将打断经济本有望企稳的节奏（预计Q1GDP增速降至5%左右），可能推升Q1CPI、拖累PPI，也会加大就业压力，也即疫情冲击之下2020年稳增长和稳就业压力更大，政策逆周期力度有望进一步加大。此外，WHO已将本次疫情列为PHEIC，综合考虑PHEIC的运行机制、WHO的临时建议以及巴西、墨西哥等国已有经验，预计列入PHEIC对我国冲击集中在短期（一季度）和结构层面（武汉），实质影响要看各国态度和防控力度。

看点2：美国2019年Q4GDP增速“企稳”但结构欠佳，2019全年GDP增速创近3年低位。19Q4美国实际GDP环比折年率2.1%，持平预期和前值；全年增速2.3%，为近三年最低。美国GDP增速“企稳”，部分缘于低基数，分项看，主要靠政府支出和净出口拉动，同时私人消费未见改善、私人投资继续下滑。维持此前判断，2020年美国经济将延续下行，且下行幅度很可能高于市场预期。

看点3：英国正式脱欧，未来形势依然严峻。英国于1月31日正式脱欧，并在未来11个月的过渡期内与欧盟进行贸易协议谈判。我们认为，双方在11个月内达成高质量贸易协议的概率较低，若英国不愿接受低质量的贸易协议，则延长过渡期是最可能的结果。脱欧前景的不确定性将继续拖累英国和欧元区经济，贸易谈判进展也将持续冲击欧洲股市及英镑和欧元汇率。

看点4：美英欧日1月利率会议均按兵不动，但均总体偏鸽。1月美联储FOMC会议释放三大信号：美联储对经济维持谨慎乐观、扩表节奏可能放缓、支撑通胀的决心依然坚定，会议过后市场对美联储降息的预期明显升温。此外，日、欧、英三大央行均按兵不动，并表示将继续维持宽松。维持此前判断：全球货币政策将延续宽松，美联储可能在今年Q2再度降息，全年有望降2-3次。

看点5：2020年地方两会有7大信号。29省市已开两会（差四川云南），总体延续了中央经济工作会议主基调，即：经济下行压力仍大，政策将延续宽松，“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，并释放了7大信号：GDP目标增速下调；基建侧重“铁公基”；房地产差异化松动可期，弱化棚改、强化“旧改”；强调新经济；支持民营经济；深化制度改革，特别是国改；稳就业等。

看点6：国内经济观察：1月制造业PMI季节性小幅回落，并未体现疫情冲击。后续可关注：1）价格端，PPI回升节奏会被打断；2）库存端，疫情干扰下补库更需等待；3）贸易端，进出口的小幅回升态势可能会被打断；4）就业端，小微企业生存环境可能恶化，并波及就业；5）综合看，疫情冲击下，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码。

看点7：国内政策观察：习总书记云南考察部署四大重点，多部委协调发力抗击疫情。习总书记云南考察就发展、制度、民生、党建等四个方面进行了部署。多部委在资金、流动性、设施、就业、医用物资、物价、人民生活等方面部署抗击疫情（附表），预计财政和货币将进一步宽松，特别是加大定向援助、定向降息和信贷支持；同时，将在保障医疗物资和必需消费品层面加大力度，以稳定物价。

看点8：国内高频观察：1月需求涨跌互现，生产走弱。1）需求端：房屋销售、土地成交大幅下滑，汽车销量暂时回升，出口集装箱运价低位反弹；2）供给端：工业生产景气在春节前较强，在春节后走弱。3）价格端：1月蔬菜、猪价上涨，工业品价格先涨后跌。

看点9：假期大类资产表现：受冠状病毒爆发、美日欧英四大央行声明偏鸽、主要经济体数据较弱等影响，美元指数下跌0.3%，离岸人民币贬值1%；全球主要股指均跌超2%；国债收益率普遍下行；原油大跌、黄金白银上涨。

风险提示：美国经济表现超预期；疫情超预期演化；政策力度不及预期。

正文如下：

看点1：本轮疫情有哪些影响？—兼评被列为PHEIC

事件：2019年年底，湖北武汉爆发了新型冠状病毒肺炎疫情；2020年1月，疫情迅速扩散至全国及世界其他地区；北京时间2020年1月31日，世卫组织宣布新冠疫情为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。

非典疫情回顾。非典疫情可分为三阶段，1）爆发期（02.11-03.01）:疫情在广东省内传播；2）扩散期（03.02-03.04）:疫情扩散至全国和世界其他地区；3）遏制期（03.05-03.06）:在政治局召开会议，全国进行大规模公开防疫后疫情逐步得到控制。

疫情对经济的影响。1）宏观经济：短期GDP增速受明显拖累，武汉湖北对全国经济的影响不容忽视。整体看，非典疫情期间GDP增速受到明显拖累，03年Q2降幅最大。分地区看，非典对北京的经济影响大于广东，可能与北京第三产业占比较高有关。从经济占比、疫情影响程度看，本次疫情中武汉、湖北对全国经济的影响不容忽视。2）产业端：第三产业受冲击最为严重，需注意电子通信、汽车、医药行业影响。非典疫情期间，第二产业相对平稳，第三产业受冲击最严重，其中交运仓储、住宿餐饮、金融业、地产业增速均出现明显下滑。就本次疫情而言，武汉、湖北在电子通信、汽车、医药产业具有一定优势，相关企业停产及延期复工可能冲击产业链上的其他企业。3）需求端：消费受影响最大，本次投资出口支撑可能有限。非典疫情期间，消费受到的影响最大，而投资受利率下行、出口受外需向好影响仍然保持高增，对冲了部分消费下滑影响。而考虑到本次疫情的发生时机和防控措施强度，消费面临的冲击可能仍然较大，同时投资、出口的支持力度可能相对有限，短期经济下行压力明显加大。4）就业端：受疫情期间经济压力加大，第三产业放缓的影响，就业压力有所上升。整体来看，本轮疫情对经济的影响可能呈现两个特点：短期影响程度更大。主因经济第三产业占比提升、消费冲击较大、投资出口支撑有限；整体持续时间更短。主因全面防疫措施实施更早力度更强，参考非典经验，最快2月就可能出现疫情拐点。 

疫情对通胀的影响。非典时期二季度PPI明显回落、CPI先涨后跌，其中食品项抬升明显。本次疫情，CPI中预计猪价、水产品、菜价可能在近1-2个月走高，随后回落，非食品项预计较为稳定；Q1的PPI在延迟复工和企业减产等拖累下难明显反弹，Q2受翘尾拖累也难走高，下半年有望回升。展望全年，维持CPI整体前高后低、PPI前低后高的判断。 

疫情对政策的影响。非典疫情期间货币政策明显偏宽松，财政政策也有小幅发力。03年上半年M2增速震荡上升，10年期国债利率震荡下降；而在6月份疫情得到控制后，货币增速迅速拐头向下，利率也开始上行； 03年财政收入增速全年震荡下行，与对受疫情影响较大的行业减税有关；财政支出增速在上半年小幅走高，下半年回落。就本次疫情而言，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码。 

疫情对资本市场的影响。整体来看，03年股市走势主要受利率影响，非典疫情仅造成短期震荡。分行业来看，疫情较严重的二季度，农林牧渔、休闲服务、地产等下跌较多，医药生物整体超额收益并不明显。本次疫情信息透明度和社会关注度更高，股市的反应可能更加及时迅速。

如何理解世卫组织定义新冠肺炎为国际公共卫生紧急事件（PHEIC）？综合列入PHEIC的意义、WHO提出的临时建议以及历史上被列为PHEIC的主要感染国巴西、墨西哥经验来看，我们认为，本次将新冠肺炎列入PHEIC对我国冲击集中在短期和结构层面，且实质影响取决于各国态度。以史为鉴，列为PHEIC对经济拖累的根源在于疫情本身，而非列为PHEIC这单一事件。当前看，本次疫情列为“PHEIC”之后预计对武汉、湖北经济产生明显拖累，我国外贸、旅游等行业可能受较大冲击，冲击时长预计为一个季度。

综合看，疫情冲击下，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码。维持此前判断，稳增长仍是硬要求，2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，地方政府积极性有望回升，也会更加重视改革、科技创新和区域政策，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：稳增长尚需宽财政，赤字率有望从2.8%升至3%，主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债，疫情下财政补贴力度可能加大；降准“降息”仍然可期，而考虑到疫情冲击下降成本的紧迫性加大，我们预计2月份就有望看到“降息”。

看点2：美国19Q4 GDP增速“企稳”，但结构欠佳；2019全年GDP增速创近3年低位

事件：1月30日，美国公布2019年4季度实际GDP环比折年率为2.1%，与预期和前值持平；同比为2.3%，高于前值2.1%。2019年全年美国实际GDP同比2.3%，低于2018年的2.9%，为近三年最低水平。

2019Q4美国GDP同比增速小幅回升，部分缘于基数较低（2018Q3同比3.1%，2018Q4同比仅为2.5%），同时结构表现欠佳：

• 从主要分项同比增速来看，私人消费当季同比为2.64%，与前值2.56%基本持平；2019年全年私人消费增速为2.6%，相较2018年的3.0%已明显放缓，且是2014年以来最低水平。私人投资当季同比为-1.94%，低于前值0.35%，已连续5个季度下滑。政府支出当季同比为3.01%，高于前值2.24%，为2010Q1以来最高水平。

• 从主要分项同比拉动率来看，私人消费拉动率为1.8%，在过去5个季度表现较为稳定。私人投资拉动率为-0.4%，为2016Q4以来首次由正转负，与我们此前的判断一致。政府支出拉动率为0.5%，高于前值0.4%，为2010Q1以来最高水平。净出口拉动率为0.4%，显著高于前值-0.2%，同样是2010Q1以来最高水平。

综上分析，美国GDP增速看似“企稳”，实际上主要靠政府支出和净出口的支撑，最为核心的私人消费并未改善，私人投资则延续下滑，反映出经济动能依然较弱。重申前期观点：2020年美国经济仍将继续放缓，且大概率低于当前市场的一致预期1.8%；伴随企业债务压力加剧和失业率可能在年中出现回升，美国最快在2020年底面临衰退风险。（详细分析请参阅我们此前发布的报告《2020年美国经济展望：日薄西山》、《2020年美国就业状况的6个核心问题》）。

看点3：英国正式脱欧，未来形势依然严峻

事件：1月29日，欧盟理事会投票通过了英国脱欧协议，英国于1月31日正式脱离欧盟，进入过渡期。

英国脱欧的过渡期从2月1日至12月31日，为期11个月。在过渡期内，英国与欧盟需在贸易、渔业、航空业、医药和安全等多个领域达成未来关系协定，其中达成贸易协议是核心议题。由于最终版脱欧法案中包含“禁止延长过渡期”的条款，且英国首相约翰逊多次表示不会延长过渡期，因此谈判时间非常紧张。根据双方约定，英国如果要延长过渡期，最迟需要在2020年7月之前向欧盟提出申请。若英国未申请延长过渡期，且11个月内未能与欧盟达成贸易协议，则英国与欧盟将回到WTO框架下的贸易关系，意味着将存在关税，且贸易的便利性将大打折扣。

目前双方在贸易问题的立场上存在较大分歧：英国不愿在脱欧后继续遵守全部欧盟规则和标准，希望掌握一定的自主权，以便与其他国家签署新的贸易协议；但欧盟把遵守欧盟规则和标准作为市场准入的前提，且坚称若没有切实条款保障公平竞争，则不会与英国签订贸易协议。英国希望与欧盟达成“加拿大式”的贸易协议，但欧盟表示“几乎不可能”（加拿大与欧盟的贸易谈判持续了7年）。我们认为，由于双方经济体量和市场空间的差距，欧盟将在谈判中掌握更多主动权，最终结果更多取决于英国的态度。双方在11个月内达成高质量贸易协议的概率较低，若英国不愿接受低质量的贸易协议，则延长过渡期是最可能的结果。

往后看，脱欧的不确定性依然存在，对经济的拖累还会持续。数据显示，近期英国与欧洲的经济政策不确定性指数有小幅回落，但仍明显高于脱欧公投之前。与此同时，英国与欧元区的商业信心指数仍在下滑，尚未出现企稳回升的迹象。脱欧前景的不确定性仍会在2020年对英国和欧元区经济形成拖累，欧洲股市以及英镑和欧元汇率也会持续受到贸易谈判进展的冲击。

看点4：美英欧日1月利率会议按兵不动，全球货币宽松延续

事件：1月最后10天，日、欧、美、英的央行均先后召开1月议息会议，均按兵不动，其中：1月30日，美联储FOMC会议维持联邦基金目标利率区间在1.5%-1.75%不变，会议声明中，对家庭支出的表述由“强劲增长”修改为“温和增长”；前瞻指引方面，美联储重申当前的货币政策是合适的，但对通胀的表述由“当前货币政策有助于通胀接近2%的对称目标”修改为“…回到2%的对称目标”（near改为returning to）。此外，美联储将超额存款准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ONRRP）分别提高5BP至1.6%、1.5%，以确保将市场利率控制在目标区间内，并决定延长隔夜正回购操作至少到2020年4月（此前为2020年1月）。

结合美联储政策声明以及鲍威尔的表态，我们认为本次FOMC会议传达出以下三个信号：

•  美联储对经济前景维持谨慎乐观。美联储对经济的表述仍维持“温和增长”，对家庭支出表述的弱化反映了近期私人消费的放缓。鲍威尔在发布会上表示，全球经济不确定性有所消退，但贸易风险仍未完全消除，此外冠状病毒也会对全球经济造成一定影响，目前尚未看到决定性复苏。

• 美联储后续扩表节奏可能有所放缓。本次美联储维持国债购买计划不变，并延长正回购操作，从而资产负债表仍将进一步扩张。事实上，自2019年10月以来，美联储已通过正回购和购买国债扩表4000亿美元。鲍威尔在发布会上表示准备金规模维持在1.5万亿美元以上属于充裕水平，而当前银行体系准备金已达1.67万亿美元，据此来看，美联储并无持续大幅扩表的必要。

• 美联储再次表现出支撑通胀的决心。关于政策声明中对于通胀措辞的修改，鲍威尔解释称此前的表述可能引发市场误解，美联储致力于达成2%的对称通胀目标，但2%并不是通胀目标的顶部。此外，在被问及是否会容忍通胀高于2%时，鲍威尔表示正在进行通胀目标的审查，意味着已在考虑范围之内。

  
  

除美联储外，日、欧、英央行也在1月货币政策会议上按兵不动：

•  1月21日，日本央行决定维持基准利率-0.1%不变，并维持10年期国债收益率目标0%不变。日本央行表示，将继续维持为达到通胀目标而实施强有力的宽松措施。海外风险有所下降，但依旧较高；若风险增长，将毫不犹豫扩大宽松政策。

• 1月23日，欧央行决定维持三大政策利率不变，并将继续以200亿欧元/月的速度购债。欧央行表示如有必要，将维持关键利率在当前或更低水平，直至确保欧元区通胀率回升至2%的目标，并重申将持续购买债券直至下一次加息之前。

• 1月30日，英国央行维持基准利率和资产购买规模不变，并在政策声明中删除了“有限且渐进地收紧政策”的指引。英国央行行长卡尼表示，2020年通胀还将显著低于目标水平。如果正面信号未能持续，可能需要通过货币政策来加强英国经济复苏的预期，适度紧缩的前景“更加遥远”。

整体来看，当前全球主要央行仍处在政策观望期，由于全球经济复苏动能依然较弱，同时不确定性仍未完全消除，主要经济体货币政策仍将延续宽松，重新收紧的可能性非常低。至于美联储利率路径方面，1月FOMC声明公布后，市场对美联储年内降息的预期明显升温，当前联邦基金利率期货已经price-in了2020年降息1.8次，其中首次降息可能出现在6月。重申前期观点：美联储可能在2020年2季度再次降息，全年有望降息2-3次。（详细分析请参阅我们此前发布的报告《美联储的经济预测靠谱吗？——12月FOMC会议点评》）。

看点5：2020年地方两会的7大信号

事件：截至1月23日，全国已有29个省市陆续召开两会（仅云南、四川未开），2020年全国“两会”按计划将于3月3日、3月5日开幕。

核心观点：2020年地方两会总体延续了中央经济工作会议的主基调，即：经济下行压力仍大，稳增长和稳就业实属硬要求，2020年政策将延续宽松、稳字当头，加大逆周期调节，“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，地方政府积极性有望回升，会更加重视改革、科技创新和区域政策。（详细内容请见报告《2020年地方两会的7大信号（附20张详表）》）。

信号1：超半数省市完成2019年目标，2020年GDP目标增速总体下调，并总体上调CPI目标至3.5%左右。29省市中有18个完成了2019年既定GDP增长目标，其中14省基本完成（占比48.3%），4省市大超预期（占比13.8%），各省平均实际值低于预期值0.41个百分点。展望2020年， 21省市下调GDP增速目标，全部29省市目标值较2019年下降0.39个百分点。

信号2：固定资产投资目标稳中有降，基建侧重“铁公基”。 2020年西藏等19省市发布了固定资产投资增速目标值，均值为7.2%。有可比数据的省市2020年固投增速整体稳中有降。传统“铁公基”项目仍是一大重点，高铁补短板、高速公路建设项目成为主方向，这也响应了交通部提出的2020年完成铁路投资8000亿元左右、公路水路投资1.8万亿元左右的目标。

信号3：各地房地产差异化松动可期，弱化棚改、强化“旧改”。各地房地产政策基本延续了中央经济工作会议的表述，聚焦在“坚持‘房住不炒’定位，全面落实因城施策，着力稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展”，具体包括推进城市棚户区、城中村、危旧住房、老旧小区改造，大力发展租赁住房，推进保障房建设等。其中，棚户区改造有所弱化，老旧小区改造被凸显。维持我们此前判断，地方政府大概率会增加主动性，后续差异化、结构化的松动可期；预计全年地产投资可能缓降至6-8%。

信号4：新经济成各地“宠儿”，高端制造、硬科技迎来发展大契机。29省市中有22省市突出要发展新经济，聚焦医药科研、5G、半导体、新能源、车联网、区块链、数字经济、人工智能等。结合中央经济工作会议强调高质量发展和科技创新，以及2019年三季度以来工业增加值和制造业投资中新经济表现亮眼，预计2020年高新制造、“硬科技”、新经济将成大亮点。

信号5：强化支持民营经济，民企融资环境有望改善。多地提出大力发展民营经济，呼应了12月下旬党中央国务院发布的支持民企“国28条”，措施集中在拓宽民营企业融资途径等5大方面。BCI指数指向2019年民营企业经营状况、融资环境、企业竞争力较2018年有所好转，但仍不容乐观。展望2020年，金融机构将继续加大对小微企业信贷投放，也会增加制造业中长期融资；我们继续提示，2020年大概率还会降准“降息”、但幅度和次数有限，更好缓解中小企业融资难融资贵问题是疏通货币传导机制的重点。

信号6：深化制度改革，制度红利可期，国企改革可能有大突破。各地深化改革聚焦在国企改革、优化营商环境、财税金融改革、资本市场改革、科技体制改革、医药卫生体制改革、土地改革等方面。其中，多地强调实施国改三年行动方案，我们预计2020年国企改革有望迎来突破进展，也继续提示 “双百行动”、财政压力倒逼、竞争性领域、垄断性行业等四大投资主线。

信号7：2019年就业形势有所恶化，稳就业仍是重中之重。各地把稳就业摆在更加突出位置，具体政策包括：1）目标人群锁定高校毕业生、农民工、退役军人、城镇就业困难人员等；2）大力开展技能培训；3）解决农民工欠薪问题；4）提高社会救助标准，及时发放补贴；5）以创业带动就业等。

看点6：1月PMI未体现疫情，提示5个关注点

事件：2020年1月官方制造业PMI为50%，前值50.2%；非制造业PMI为54.1%，前值53.5%。

核心观点（具体查看报告《1月PMI未体现疫情，提示5个关注点》）：

总体看，开年制造业PMI季节性小幅回落，但并未体现肺炎疫情的冲击。1月制造业PMI较上月回落0.2个百分点至50%（主拖累应是生产指数、出口订单指数分别环比大降1.9个、1.6个百分点），符合历年1月特征（过去5年春节所在月PMI平均环比回落0.3个百分点），也是连续第3个月站上荣枯线。然而，本次调查时点在1月20日之前，因此未反映肺炎疫情的影响。

分项看，提示重点关注价格端、库存端、贸易端、小微企业端（就业）的信号：

•  价格端：PPI回升节奏会被打断。1月PMI出厂价格指数为49%（环比微降0.2个百分点），原材料购进价格指数为53.8%（环比大升2个百分点）。往后看，预计1月PPI仍将如期回升至0%附近（12月为-0.5%），但考虑到疫情将极大制约生产活动（尤其是对2月和3月的复工）， 因此后续本可能的回升态势很可能被打断。再往后看，若疫情在4-5月份能如期缓解，叠加19年下半年PPI的低基数和今年稳增长要靠扩基建，预计下半年PPI仍有望重新回升。

• 库存端，疫情干扰下本轮补库更加需要等待。1月PMI原材料库存指数微降0.1个百分点至47.1%（连续第3个月回落，并延续了19年下半年以来总体回落的态势），产成品库存指数回升0.4个百分点至46%（19年下半年以来“一个月涨一个月跌”交替出现）。维持此前判断，工业企业仍然处于去库过程中；从历史数据看，PMI原材料库存指数领先产成品库存6个月左右，但其至今没有明显回升，再叠加疫情干扰，预示全社会补库（产成品补库）更加需要等待。

• 贸易端，今年1季度进出口的小幅回升态势可能会被打断。1月新出口订单指数和进口订单指数分别回落1.6个、0.9个百分点至48.7%、49%，虽然没能延续此前2个月回升的势头，但仍均高于19年总体水平，反映外需确实有所回暖。此前我们指出，在经济短期内有望企稳和中美冲突阶段性缓和的带动下，2020年出口有望边际回升。然而，考虑到本次疫情至少会拖累我国一季度的经济表现（2003年非典时最严重的2季度，当季GDP增速显著低于前后季度），再叠加1月30日世界卫生组织（WHO）把本次肺炎疫情确定为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），我们预计，短期内我国出口形势会被拖累较多，尤其是Q1出口形势应难言乐观。

• 就业端，小微企业生存环境可能恶化，并进一步波及就业。1月小型企业PMI回升0.6个百分点至48.2%（仍然连续第16个月低于荣枯线），1月制造业和非制造业的从业人员指数也分别回升了0.2个和0.3个百分点，其中建筑行业从业人员指数大升4.6个百分点至55.3%。然而，透过各省出台的防治疫情举措来看，预计不少小微企业短期内会受到明显冲击，尤其是建筑施工、餐饮、旅游、交运、娱乐、教育培训等等就业“大户”，因此疫情干扰下，今年稳民企和稳就业的必要性和紧迫性将进一步凸显。

• 政策端，疫情冲击下，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码，维持此前判断，稳增长仍是硬要求，2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期。

看点7：国内政策观察：众志成城抗击疫情

习总书记云南考察的四大重点

2020年1月19日至21日，习总书记赴云南进行考察，并就发展、制度、民生、党建四个方面进行了部署和动员，具体看：1）推动高质量发展。新时代抓发展，必须坚定不移贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念。以滇池治理为例，必须树立正确政绩观。2）在党的领导下增强边疆民族地区治理能力。这次考察除对坚持走中国特色解决民族问题的正确道路、健全强边固防工作机制等提出要求之外，还特别突出了教育是国之大计。3）大力推进乡村振兴。本次考察重点谈及脱贫攻坚工作。要决战脱贫攻坚，聚焦深度贫困地区。要在全面建成小康社会基础上，大力推进乡村振兴。这也与2019年底中央经济工作会议提及三大攻坚战时将扶贫重要性提前相呼应。4）继续践行“不忘初心、牢记使命”的党建工作[1]。

[1]资料来源于央视新闻，网址：

http://m.news.cctv.com/2020/01/22/ARTIvlBWPuag2WLVtHKr7oQT200122.shtml。

抗击疫情多部委协调发力，共克时艰

新型冠状病毒感染的肺炎疫情发生以来，财政部、发改委、工信部、交通运输部、商务部、央行等多部委按照党中央、国务院决策部署，协调发力，及时切实采取有效措施，共同抗击疫情。重点可总结为资金、流动性、设施、就业、医用物资、物价、人民生活等方面：

•  保障资金：体现为财政部对患者救治费用给予补助，对参加防治工作的医务人员给予临时性工作补助，对医疗卫生机构所需防护、设备等采购给予补助；提出“两确保”、“五到位”，全力支持疫情防控工作；截至2020年1月29日下午5点，各级财政累计下达疫情防控补助资金273亿元，确保疫情防控经费需要。

• 保障流动性：央行提出将采取公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性。特别地，对受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务（包括适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式）。加强制造业、小微企业、民营企业等重点领域信贷支持。

• 保障设施：体现为发改委紧急下达中央预算内投资3亿元，专项补助火神山医院和雷神山医院建设，重点用于购买重要医疗设备。

• 保障就业：体现为人社部发文提出企业不得开除因疫情防控导致不能提供正常劳动的企业职工。

• 保障医用物资：体现为海关总署要求全国海关全力保障疫情防控物资快速通关；国务院办公厅发文提出各级政府迅速组织本地区疫情相关用品企业的复工生产，由国务院物资保障组统一调拨各类资源；工信部提出竭尽全力推动生产企业复工复产，同时鼓励推动企业扩大国际采购满足国内需求；交通运输部进一步做好疫情防控应急物资运输保障工作。

• 稳定物价：体现为农业农村部提出加强“菜篮子”产品生产保供；发改委切实保障重点疫区食盐供应稳定有序；商务部提出增加医用物资供应、及时投放储备蔬菜、严厉打击哄抬物价等政策。

• 保障生活：体现为生态环境部明确疫情防控期间生态环境应急监测工作的重点，包括空气、饮用水等检测；商务部提出加大对生活必需品供应等。

看点8：国内高频观察：1月需求涨跌互现，生产走弱

需求端：房屋销售、土地成交大幅下滑，汽车暂时回升

1月房屋销售增速大幅下滑。截至1月28日，1月30大中城市商品房成交面积同比增速较去年12月大幅回落7.4个百分点至-11.2%，其中春节前2周、前1周销售面积环比增速分别为-5.6%、-44.1%，而17-19年春节前2周、前1周日均耗煤平均环比增速为-8.1%、-36.0%，可发现1月上旬地产销售强于季节性，1月下旬则大幅弱于季节性，可能反映了肺炎疫情的影响。1月土地成交面积大幅下滑。截至1月26日，1月100城土地成交面积、土地供应面积增速分别大幅下滑至-45.6%、-52.7%，均处于近年低位。其中1月土地成交面积逐周递减，第四周无成交，考虑到往年春节前成交面积多数呈递增趋势，本月土地成交数据可能反映了肺炎疫情影响下开发商拿地意愿大幅下降。

1月汽车销量暂时回升，出口集装箱运价低位反弹。从乘联会公布的数据来看，1月前三周乘用车零售销量累计增速回升至3%，主要受春节购车潮影响，需要注意肺炎疫情可能对后续汽车销售造成负面影响。从中国出口集装箱运价指数来看，1月CCFI同比7.9%，较前值回升7.7个百分点，可能反映了前期外需小幅回暖环境下出口有所企稳，但也要注意世卫组织将本次肺炎疫情确定为PHEIC对出口可能造成的拖累。

供给端：生产景气度走弱

1月工业生产景气在春节前较强，在春节后走弱。1月六大发电集团日均耗煤同比增速较前值大幅回落18.4个百分点至-12.6%，其中春节前2周、前1周、后1周日均耗煤环比增速分别为-4.4%、-20.1%、-24.7%，考虑到17-19年春节前2周、前1周、后1周日均耗煤平均环比为-7.5%、-26.4%、-17.5%，可发现春节前工业生产回落幅度小于季节性，景气度较好，而春节后景气度较差，可能反映了春节后全国防疫工作全面展开对生产的影响；截至1月23日，1月高炉开工率同比3.0%，较前值回升2.2个百分点，也验证了春节前工业生产景气度较好。

价格端：蔬菜、猪价上涨，工业品价格先涨后跌

物价方面：预计1月CPI同比在4.7%-5%，PPI同比在0%附近。CPI：截至1月23日高频数据显示，受春节假期和疫情影响，猪肉和蔬菜价格显著走高。其中28种重点监测蔬菜均价较12月上升11.8%，较2019年同期上涨21.4%；猪肉平均批发价较12月上升6.6%，较2019年同期上升142.3%。水果价格则环比涨5.6%，同比降6.8%。由此看，1月食品项预计推升CPI同比，但同时防控疫情使得春节期间人口流动大幅减少，降低居民旅行、娱乐、外出就餐等需求，一定程度上抑制CPI涨幅，中性假设下我们认为1月CPI同比可能继续上涨至逼近5%。PPI：1月主要原材料购进价格指数上升2个百分点至53.8%，截至1月10日的生产资料价格指数环比上升0.05%，南华工业品指数先升后降，由此我们预计1月PPI同比可能回升至0%附近。

看点9：假期大类资产表现

春节假期期间（1月24日-1月31日），冠状病毒引发全球避险情绪升温，叠加四大央行会议声明偏鸽、主要经济体经济数据较弱等因素，风险资产承压下跌，避险资产上涨。具体来看：

•  外汇：美元指数下跌0.32%至97.36，欧元、英镑、日元兑美元小幅升值，离岸人民币贬值1.02%至7.0。

• 股市：全球股市普跌，美股标普500、道琼斯、纳斯达克三大指数分别下跌3.0%、3.1%、2.7%，受疫情影响较大的韩国和香港股指双双跌超5%。

• 债市：全球国债收益率普遍下行，10Y美债收益率下行23BP至1.51%。

• 商品：WTI原油、布伦特原油分别下跌7.3%、6.3%至51.56、58.16美元/桶；伦敦现货黄金与白银分别上涨1.36%、1.62%至1584.2、17.89美元/盎司。

风险提示

美国经济表现超预期；疫情超预期演化；政策力度不及预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队，《1月PMI未体现疫情，提示5个关注点》，2020-01-31

本文节选自国盛证券研究所已于2020年2月1日发布的报告《春节宏观9大看点：艰难的开局》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

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