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​一个逆势爆发的消费龙头

独行侠 格隆汇APP 2024-02-29
作者 | 独行侠
数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

食品饮料作为A股市场ROE最高赛道之一,商业模式尚佳,但近年来却跌跌不休。国证食品消费指数较2021年2月已经回撤超过50%,是历次调整幅度最大的。

在此大背景下,东鹏饮料大股东们在解禁期满后,马不停蹄进行大减持。其中,董事长林木勤通过三家公司累计减持10.67亿元,其余董监高合计减持超过3亿元。

多重利空因素下,东鹏饮料股价却相对坚挺。2023年初至今,累计下跌了2%,比一般的消费品龙头表现要好很多。这凭什么?


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当前,东鹏饮料PE为35.66倍,位于2021年上市以来最低水平。横向对比看,食品饮料市值TOP20的龙头中,东鹏饮料估值是最高的,超过海天味业的33倍,贵州茅台的29倍。


在如此恶劣的市场环境下,东鹏饮料仍能保持相对较高估值。从这个结果反推,市场认为它目前业绩增长以及预期增长较好。事实上,从财务指标也能得出这样的结论。

1月26日晚间,东鹏饮料披露2023年业绩预告。据披露,全年预计实现营收110.57亿元至113.12亿元,同比增长30%到33%。归母净利润为19.89亿元至20.61亿元,同比增长38%至43%。该业绩超出市场预期,亦是今日股价逆势大涨近6%的重要因素。

再看去年前三季度,东鹏营收86.41亿元,同比增长30%,归母净利润16.56亿元,同比增长42%。这比2022年全年业绩增速有所加快。横向看,营收增30%,也要远高于食品饮料10.2%的平均增长。拉长时间,最近5年(2017-2022),营收、归母净利润年复合增速分别为24.49%、37.24%。

销售毛利率方面,2023Q3为42.52%,较2017年大幅下滑5.4%。主要是因为原材料整体上涨以及期间推新品拉低了整体水平。同期,销售净利率为19.16%,较2017年大幅上升8.75%,主要系三费控制良好。

其中,销售费用率同期从29%下滑至16.44%(2020年运输费用归类于营业成本之中,会有一些影响),管理费用率下降不明显,从3.9%下降至3.49%。

资产负债表中,2023Q3合同负债为19.16亿元,同比增长42.6%。而此前5年分别为0.59亿元、2.65亿元、9.5亿元、12.41亿元、16.27亿元。从这份数据看,东鹏饮料动销较好,渠道经销商拿货积极,打款积极。

再看净资产收益率,2017-2022年分别为43.3%、22%、43%、45.8%、36.5%、31.65%。杜邦分析来看,净利率和权益乘数整体保持上升,资产周转率从2017年的1.39%下滑至2022年的0.87。该指标变化比较大,2021年因为上市融资导致净资产大幅上升,以致于ROE回落明显。

整体看,良好的业绩表现是东鹏饮料估值偏高的重要因素。


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东鹏饮料营收扛把子是东鹏特饮大单品,占营收比例超过95%。特饮主要规格包括500ml大金瓶、250ml金瓶、250ml金罐、250ml金砖等4款产品。

其中,500Mml大金瓶是2017年推出来的,与红牛罐装产品有明显差异,且价格定位中低端,仅仅只有5元。依靠产品各维度的差异化,500ml金瓶单品火爆出圈,贡献了东鹏这些年业绩的大部分增量。

2018-2021年,特饮大单品销售收入从8亿元大幅增长至50亿元,年复合增速为85%,远超总收入增速的32%。

据尼尔森IQ的报告显示,东鹏特饮2021年、2022年连续两年在中国能量饮料中销售量排名第一,销售额排名位于第二,成为全球范围内收入增速最快的功能饮料企业。去年上半年,东鹏特饮销售量占比已提升至40.86%,销售额占比提升至29.06%,较2022年末分别提升4.16%、2.44%。

这些年东鹏特饮能够异军突起,源于对红牛的模仿与创新。

首先,配料直接复制红牛、东鹏核心成分都是牛磺酸(48:52mg/100ml)和咖啡因(20:20mg/100ml),且含量基本相同。

其次,营销上模仿。当初,红牛喊出魔性广告语“渴了喝红牛,困了累了更要喝红牛”,成为一代中国人的记忆。后来,红牛舍弃品牌口号,被东鹏捡过来用,略微改了改,变成“累了困了喝东鹏特饮”。该广告定位深入人心,营销效果十足。

再者,定价很创新。主流500ml 金瓶折算单价分别为10元每升,而行业中合资或外资品牌主要产品如红牛/魔爪/日加满/力保健单价分别高达 24/21.2/125/90元每升。

然而,能量饮料消费主体主要是货车与出租车司机、蓝领工人、外卖小哥以及网吧年轻人。他们对于产品的性价比是很在意的。这一点也是东鹏能够持续抢占能量市场份额的重要因素。

最后,包装新颖。针对占比能量饮料消费60%多的司机,满足其易于携带与保存的特点,东鹏推出带防尘盖的瓶装饮料。一经推出,大受市场欢迎。

东鹏发力特饮期间,红牛遭遇背刺。2016年10月,泰国天丝向华彬红牛发起商标侵权诉讼,随后双方打响商标使用期权纠纷之争。期间,泰国天丝与国内其他品牌合作推出外包装相似的红牛产品。一些列扯皮操作,红牛产品在渠道以及消费者中形象持续受损。红牛市场份额也从2012年的82%一路下滑至2022年的55.2%。

目前看,中国能量饮料市场规模还在扩容,需求量还有望继续释放,但价维度整体较前几年有所下跌。市场格局方面,东鹏饮料有望继续扩大市场份额空间。


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最近几年,东鹏饮料也在试图培育第二增长曲线。期间推出补水啦电解质水、乌龙上茶无糖茶、大咖咖啡、VIVI鸡尾酒等。实施广撒网战略与农夫山泉有些类似,后者火了茶π,上市7个月销售额突破10亿元,第二年达到25亿元,四年时间下来累计破百亿。

东鹏则火了一个补水啦,超越东鹏大咖成为公司第二大单品。

此前,电解质饮料受供给少、需求弱等因素,在运动饮料中的渗透率很低。2020年市场规模仅仅9亿元。后来新冠疫情反复以及各类呼吸道流感的助推下,2022年市场规模扩容至26亿元,因为喝电解质水可以补充矿物质和电解质成份,据说对免疫系统攻击病毒是有一定帮助。

东鹏也是抓住了市场扩容的尾巴,加之价格定位沿袭特饮追求“性价比”的路线,2023年1月推出的补水啦到现在已经有所起色。去年前三季度,包括补水啦在内的其他饮料营收6.4亿元,同比增165%。其中,单单三季度同比增325%。

不过,电解质水的市场规模还是太小,即便补水啦未来持续放量,想要拉动东鹏整个营收大幅增长是很困难的。要实现第二增长曲线,东鹏要在80亿元的无糖茶、50亿元的即饮咖啡、40亿元的椰汁、柠檬茶等细分品类中有更多作为才行。

不过,这些品类赛道竞争都异常激烈。好在,市场格局没有完全固化下来,后来者仍有一定机会。


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内外资机构对于东鹏的态度相对还算友好。其中,北向资金持有东鹏饮料的股份比例为2.96%,市值为19.26亿元,位列整个食品饮料第11名。内资方面,2023年Q4末公募基金总计持有1195.6万股,环比Q3略增176.6万股,较2021年高峰的1757万股减少了561万股。

不过,东鹏高管们密集大幅减持股份,有些让人看不懂。

未来几年,东鹏在特饮上维持双位数的增长还是比较确定的。至于其他品类赛道的饮料能否跑出来至多算一个彩蛋,不苛求。

基于当前业绩以及未来较好预期,东鹏股价已经横盘2年多,也早已不再追随食品饮料以及大盘的下跌而下跌,算是消费赛道中少有的强劲表现了。现在,值得看一看了。(全文完)

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