本文为东西电影研究组根据AMC2017Q4财报和电话会议梳理，转载请联系东西文娱（微信号：EW-Entertainment）

关键词：AMC|院线| PLF|去杠杆

在相继收购了欧洲连锁影院Odeon & UCI Cinemas Group、美国本土连锁影院Carmike Cinemas及北欧最大院线集团Nordic Cinema Group之后，AMC成为世界上、同时也是美国本土最大的院线运营商。

截至2017年12月31日，AMC在15个国家拥有1014家影院和11169块屏幕，其中，AMC在美国市场共有649家影院和8224块屏幕，在欧洲市场共有365家影院和2945块屏幕。在美国44个州和哥伦比亚特区，大约有52%的美国人住在离AMC的影院不到10英里的地方。此外，全球十大经济体中有四大都有AMC的足迹，其中包括欧洲五大经济体中的四大(英国、西班牙、意大利和德国)。

目前北美市场院线主要可以划分为三个梯队：第一梯队为三大连锁院（AMC、Regal、Cinemark）；第二梯队为中档院线，如拥有800块屏幕的Marcus院线；第三梯队为拥有50家左右影院的小型连锁院线。在流媒体还没有形成巨大威胁时，基本前三大连锁院线牢牢掌握着绝大部分的市场份额，中小院线受规模及资金所限，只能在三大的压制下辛苦存活。而当流媒体带来了数字化的颠覆、窗口期的缩短、同时线下零售生态又面临冲击的一系列挑战下，各家院线，无论什么梯队，都在使劲浑身解数进行自救。

而本篇所关注的AMC，客观而言，除了买买买扩大规模，AMC也一直在引领着院线行业最重要的创新趋势。20世纪60年代，AMC率先引进了多厅影院（Multiplex）；20世纪90年代率先在北美引进巨型多厅影院（Megaplex）；最近，AMC又开始进行影院翻新，在影院配备豪华的、带动力的躺椅座位。可以说，通过对固有资产的再投资以及对颇有声望的同类公司的收购整合，AMC形成了有机的增长方式。

我们在之前的CineAsia专题中（福克斯副总裁演讲实录：我们对院线的思考和期待|CineAsia专题）整理过，福克斯负责院线发行的执行副总裁Kurt Reider关于如何提升院线的运营效率，帮助院线走出低迷、抵抗颓势的一些建议，分别是升级影院技术、改进定价模型、巧设宣发位置、培育精品院线、拓宽变现渠道、开拓海外市场。这些策略三大院线巨头基本都有提及和尝试，特别从AMC这次的财报可以看出，还是有一定的效果的。

在财报相关的电话会议中，AMC高管就资金分配、欧洲资产的最优化、非战略资产的货币化、运营、市场营销及全球化六个方面对公司的发展做了最新的阐述，也在问答环节谈了一些对北美及欧洲票房市场走势的预测、和好莱坞studio之间的关系、对竞争对手MoviePass的看法(“院线一卡通”MoviePass模式观察|“统购包销”解决院线流动性，或成“逆向成长”的美团)、公司的发展目标和规划。

文中AMC团队所分享的种种举措和详实的数据，确实为院线的当下、未来提供了可见的发展路径，其中相关数字，也可以成为衡量院线资产是否优质的参照指标。

总体而言，尽管媒体纷纷唱衰院线的未来，但AMC认为未来还是很光明的。AMC指出，自2017年9月以来，票房表现一直很好，而且在过去6个月里有3个月的票房都破记录了，且异常火爆。

值得注意是，AMC的高管也指出电影票房市场存在大年小年的状况。在过去的15年里，从2002年开始，北美票房一直在重复两年好、一年糟的模式（2005、2008、2011、2014 和2017这几年票房糟糕，2009、2012、2015、2016票房成绩理想）。所以，照这样预测，2018年将会是一个票房成功年，甚至可能是创纪录的一年。

AMC强调，事实上，在过去的26年里北美行业的票房连续两年都下滑的情况只出现了一次。

下为正文，欢迎留言批评。全文较长，可收藏。

2017年财报回顾

本月初AMC公布2017财年四季度及全年财报，均创下新纪录。

2018年的运营规划和目标

1.对院线再投资

AMC CEO Adam M. Aron，表示在过去的几个月里，AMC已经在英国重新装修了7家影院，把它们重新命名为Odeon Luxe，这7家影院都安装了躺椅座位、都提供酒精饮料、都配备有PLF（优质大屏）。Adam M. Aron透露，收购Odeon的一个主要原因就是为了把躺椅座位和其他经过验证的AMC娱乐设施引入到欧洲影院。

在欧洲市场AMC是第一家推出躺椅座位的院线。虽然这7家翻新后的影院营业时间还不长，其中4家才开放了90多天，但是在翻修过的欧洲影院，上座率提高了，收入增加了，影院的现金流也增加了，回报远远超出AMC管理团队的期望，而且也远远超过了美国本土翻新影院的回报。

因此，对AMC来说，对院线的再投资是一个很关键的策略，有助于维持和扩大市场份额，吸引用户重回院线，并增加调整后的EBITDA。

AMC预测的2017年净资本支出(net CapEx guidance)（“净”是指业主缴款后的净额）范围为5亿至5.5亿美元，仍然是占项目总成本的35%左右。由于采取了必要的措施，所以2017年结束时AMC实际净资本支出为大约5亿美元。为2018年设定的净资本支出范围为4.5亿至5亿美元。

其中大部分费用将用于影院翻新，包括安装AMC标志性的躺椅座位。

2018年，AMC预计将在全球范围内改造约55家影院，与AMC在2016年和2017年完成的数量相同。其中大约三分之一的翻新将在欧洲进行，预计到2018年年底，AMC将在欧洲拥有超过25家以躺椅座位为特色的开放影院。另外，还有大约三分之二翻新在美国本土。

此外，AMC还希望通过新建或现金收购的方式在全球范围内新增大约22家影院，其中略多于一半的新影院将落地欧洲。Adam M. Aron透露之前收购北欧最大院线Nordic Cinemas时，在投资方面考虑的一个重要因素就是北欧市场新建影院的数量，有很多都会在今年按计划进行。同样，到2018年底，AMC也将预计将有大约30家传统的Carmike影院配备有躺椅座位，是去年同期的三倍。

总体而言，到2018年底，AMC将在全球拥有超过200家完全配备有躺椅座位的影院，且之后还会持续增加。

2.欧洲资产价值最优化，包括IPO的可能性

Adam M. Aron表示，2018年会探索各种可以优化欧洲资产价值的方法，包括IPO的可能性。AMC正与顾问密切合作、讨论这些方法，此前在第三季度的电话会议中已有过初步讨论。AMC内部认为，成功实施这些战略可以产生现金回报，这样就能进一步投资和去杠杆化。

3.出售资产：推进非战略资产的货币化

2018年，我们将继续推进非战略性资产的货币化。2018年通过出售这些资产，公司应该能拥有1亿到2亿美元的收入。

4.提升运营效率，加大推广提升覆盖频次

在第四季度末，AMC调整后的EBITDA收入超过了预期的3000万美元，利润率提高了670个基点，从第三季度12.7%的增幅上升至19.4%。这很大程度上跟运营效率的提升有关，而这也是AMC未来重点推进的方向。

AMC在大力推进改善了美国本土的影院产品。比如，去年4月在美国本土院线推出的新菜单AMC Feature Fare经过极大的改进，已经在超过300家AMC影院推出，销售额上升，顾客满意度提高。

再比如，提供180多种口味选择的可口可乐新式汽水贩卖机Coca-Cola Freestyle已经在所有前Carmike影院推出。AMC还拥有最多的PLF（高级大幅面电影院），所有这些都确保了消费者可以接收这部分的价格溢价。

在美国和欧洲，AMC拥有近350块PLF屏幕，Adam M. Aron表示，这个数字还将继续大幅增长，预计2018年将以两位数的比例增长。未来将继续密切关注成本，并在降低成本和增加收入的同时，承诺向顾客提供相匹配的设施和服务水平。

Adam M. Aron也透露，美国本土订购AMC Stubs的家庭已经超过了1250万户。按照美国平均每个家庭有2.6人的标准来看，已经有超过3200万美国人在AMC的数据库中并且他们都有重要的电影购买记录。

同时，AMC也以每周1.5次的频率，每年向这些人推销大约75次。此外，AMC还在不断通过各种方式提升定价，比如现在大约200个美国本土AMC影院中都有一项大约1美元的周末附加费。

5.全球化扩张的下一站—沙特阿拉伯

AMC全球化进程的下一站、第16个国家可能是沙特阿拉伯。AMC正在和沙特阿拉伯的主权财富基金---The Public Investment Fund（PIF）---进行谈判，目前谈判进行的非常顺利。The Public Investment Fund将可能是AMC的合作伙伴和重要的资金来源。

AMC已经和PIF一起观察了好几个适合建新影院的场所，并且和沙特阿拉伯王国一些的潜在房东达成合作。第一家影院最早可能在今年第二季度开业。AMC和PIF有着共同的目标，即成为该地区最大的院线公司。

分析师问答

John C. Merriwether – AMCVice President, Investor Relations

Adam M. Aron – AMC CEO Chief Executive Officer and President

Craig R. Ramsey – AMCCFO Executive Vice President, and Chief Financial Officer

1.2017主要推动增长因素和去杠杆效果

Goldman Sachs & Co. LLC：本季度，其他推动收入增长的因素是什么？只是网上售票费用吗？是否还有别的？

CEO ：很多都是在线票务费用。我们很高兴在2016年投资了适用于新的网站和新的智能手机的app应用，从推出那天开始，由此产生的数据就非常乐观。比如，《黑豹》放映的首周末，我们的在线订票费用同比增长了两倍。当然不能指望一整年所有的电影都能达到这种高度，但《黑豹》的表现确实相当鼓舞人心。

CFO：其他如食品方面的业务也是我们推动收入增长的一系列计划中的一个重要因素。比如，我们希望顾客能够提前购买电影票并预订食物。

Deutsche Bank Securities, Inc.：关于公司目前的杠杆化。如果像之前所讨论的，你能够出售非核心资产，或者在欧洲推动货币化进程，那么在你看来优先事项是哪些?也许，在加速去杠杆化的进程中，偿还债务可能会更重要?

CFO ：如果你看看9月底到12月底之间的数据，你会发现我们确实偿还了一些债务。由于我们的EBITDA的收入增加，这实际上也对杠杆产生了积极的影响。

我要再次重申,只要在院线配备躺椅座位能产生如我们之前所见的回报，特别是目前对Carmike和Odeon的翻新都还在初级阶段，那我们就会把这作为优先事项。但我们同时也很关注降低杠杆率。2017年第四季度，我们在去杠杆化的过程中又向前迈进了一步，即资产变现。我们之前谈到正在研究英国市场的机会，还没有得出结论，但我们正在研究。

我们随时关注偿还部分债务的机会,但我不得不说,只要能像现在这样促进EBITDA收入增长,那我们永远偏向将自由现金流再次投向院线，但同时也保持一个适度的水平可以支付股息。这就是二者的平衡。

CEO ：你应该能从Craig的话中听出来，我们试图平衡资本分配策略，因为正如我之前所说的，我们想投资影院，我们想要去杠杆化，我们想把现金返还给股东。在2017年最后四个月，我们做出决定、购买价值近5000万美元的股票。这些钱我们本来可以用来偿还债务,但是我们选择购买价值4750万美元的股票,我们认为这对于股东而言是一个聪明的决定。

在资本配置方面，我们仍然是三个目标。投资业务以推动增长，将资本回报给股东。我们的股息率非常高，是股票价格的百分之一，在最近的董事会会议上我们也没有改变这样的股息。但我确实很想说明，去杠杆化是AMC的一个非常重要的目标。

我们的目标是把杠杆水平降低到4倍杠杆，这对目前的公司而言是完全可以接受的，因为我们的信贷准备金（coverage）远高于利息费用，但如果杠杆水平能控制在3.5倍到4倍之间，那就更好了，这是我们接下来几年的目标。

2.2018年预测的基础和利好因素

MKM Partners LLC：首先，您预测今年北美票房会走高，那欧洲市场呢？会和北美一样吗？其次，你是否可以说说2018年还会有哪些具体的定价计划?

CEO：目前行业需求看起来非常积极。我要强调一点，我们现在所做的预测只是预测，具体如何还要看实际情况。我们预计今年北美票房会增长3%至4%，这将推动2018年的票房接近历史最高水平。AMC在欧洲的EBITDA收入有40%来自英国，今年1月英国的票房需求增长了8%，这是远远超过美国本土的票房需求增长的。2月份，《黑豹》在欧洲市场的票房成绩也很可观，所以欧洲的票房市场需求看起来也相当不错。

至于定价，考虑到AMC的覆盖率，我们的定价机制是非常复杂的，我们的平均价格要比其他几个主要竞争对手高得多。我20多岁的时候就被教育，说考虑到任何信任问题，谈论可能的定价是一个很糟糕的想法。所以我不会对定价发表任何具体的评论。不过，我们在2017年推出一些重大的定价计划，以后两年还会继续这样做。

Macquarie Capital Group：AMC2018年的利润目标是多少？你刚才谈到第四季度末，公司调整后的EBITDA收入超过了预期的3000万美元，如果目前你能控制这些收入，大概会怎么用法？

CFO ：我们之前说过，这个业务是有运营杠杆的。当你可以控制一些可变成本时，这对利润有积极的影响。但我们之前也说过，如果在这个收入每年增长2%的行业里，我们的票房收入能再获得2%到3%的增长，那就会出现利润率的扩张（margin expansion），EBITDA应该能增长8%到9%，也就是年利润率提高50至75个基点。如果这一年票房强劲的话，甚至能获得100个基点。我们当然希望2018年能达到这个目标，当然，这也取决于整个行业的背景以及我们促增长的计划是否能持续成功。

 CEO：我们一直在强调，这是一个固定成本高、可变成本低的业务。所以我们增长的收入中，有50%到70%的增量收入都流向了底线，也就是EBITDA。相反，如果像去年夏天七八月份收入收缩，那EBITDA收入就会减少50%到70%。这就解释了为什么去年夏天我们的票房成绩如此惨淡，这也解释了为什么我们相信2018年将会一片光明。

Macquarie Capital Group：就目前而言，从资本支出的角度来看，2018年以后的前景如何?如果回报实际上增加或保持在目前的水平，那么我们是否应该预计2019年晚些时候还会有更多的调整?

 CEO：在某种程度上，今年我们将会完成院线的翻新这一大工程，目前已经翻新好、配备有躺椅座位的AMC影院都获得了最高的回报。

我们之前收购了两家院线：Odeon和Carmike，它们几乎没有任何影院配备有躺椅座位。所以假设之前的投资回报强劲的话，我们还会再花两年多的时间继续投资躺椅座位和影院翻新。通过过去几个月对英国Odeon影院的翻新所产生的回报，我们相信翻新过后的Odeon和Carmike的回报一定会越来越高。预计到2020年或2021年,我们投入院线的自由现金流会大幅下降，我们将会把相当一大部分的自由现金流用于其他我们认为合适的用途。

3.关于PLF（高级大幅面电影院）和IMAX高端格式屏幕的配比

Barrington Research Associates：在Craig的评论中有提到，PLF和IMAX高端格式屏幕引起的平均票价的增长受3D上座率的影响而被抵消。我想知道，在PLF方面，公司现在的收入中有多少是来自PLF屏幕?而在3D方面，3D对平均票价产生了什么影响？这一趋势在你看来会持续多久？

CEO：PLF大约占公司总屏幕数的3%，PLF带来的收入约占公司总收入的10%。IMAX和Dolby所带来的价格溢价几乎总是在70%多或更高的范围内。我们现在拥有10家AMC Prime，都配备有PLF，这些带来了30%到40%的溢价。严格意义上来说，这些PLF更多的是优质的中型屏幕。

这些数字还在继续保持强劲势头。我们增加了很多PLF屏幕，2018年还将继续保持两位数的增长趋势。3D屏幕所带来的价格溢价为3—4美元，2017年3D收入出现了大幅下降。有趣的是，在2018年1月和2月上半个月，3D收入还是下滑趋势，但《黑豹》推出后，3D收入非常可观。所以，可以这么说，PLF几乎在任何情况下都表现非常强劲，而3D就要看具体什么内容了。

CFO ：如果把2017年IMAX和Dolby优质屏幕归到一起，在美国本土他们共占总收入的10%，去年这一数值为8.5%。现在我们正在增加配备有优质屏幕的Dolby院线，某种程度上，也在持续增加IMAX院线的数量，但Dolby可能是更大的增长因素。目前这一年3D电影收入占总收入的10%左右，也算是3D的爆发期。

 CEO：我想对Dolby和IMAX做个简短的评论。我们的PLF院线在北美和欧洲都是规模最大的。我们还打算在美国和欧洲同时增加IMAX院线和Dolby院线。我们与Dolby Labs（杜比实验室）和IMAX公司有着非常密切的关系，我们仍然是他们重要的合作伙伴。

4.规模增加的效应

Barrington Research Associates：AMC收购Carmike之后，肯定有助于增加那些前Carmike影院的电影租赁利润。但我想知道，规模增加是否也给了AMC足够的与制片公司讨价还价的能力？你们是否有可能提高电影的租金？

CEO：从我们2017年的报告中可以看出，公司的电影租赁成本正在下降，这对我们来说是个好消息。但我还想提醒大家，这是由两个因素促成的：一是正如你所说，收购Carmike后，AMC的规模和体量都有所扩大，所以在协议中有对我们更有利的条款；二是我一直强调的，我们不应该把studio当成对手，整天吵着如何争夺利益。我们更多应该把studio当成利益共享的合作伙伴。

现在studios针对AMC的顾客和AMC的推广资产部署了不菲的P&A （prints and advertising 拷贝复制和广告宣传费用），我们提升电影条款的方法之一就是说服studios投入更多的P&A费用用于观众。现在就是这种情况，这样既可以改善我们的电影条款，又可以不用让studios接受对他们最不利的条款。我认为这将是AMC以后的一个主要战略。

Goldman Sachs & Co. LLC：考虑到AMC预计将在2018年投入使用的银幕数量和过去几年一样，而预计的净资本支出（CapEx）却在下降，这是否意味着在Odeon和Carmike院线的投资成本要低于传统的院线?如果是这样的话，在传统院线中投入屏幕的成本是多少？这与对Odeon和Carmike的成本投入有何不同之处?

 CEO：是的，对Odeon和Carmike院线的成本投资确实在下降。对于一些中型影院，我们只打算引入躺椅座位，而不会进行完全彻底的翻新。很多Carmike影院的公共空间已经很好了，不需要再翻新，但是他们忽略了引入躺椅座位，所以我们只要把这一点补足就行了。这样的话资本支出确实会更轻松。

我们一开始在欧洲的一些院线翻新项目的成本要么是和美国本土差不多，要不更少，唯一例外的就是伦敦的欧狄恩莱斯特广场（Odeon Leicester Square）的影院了。这个广场堪称伦敦的时代广场，所以这里的影院特别重要，目前这个影院有大约2000个座位。我们坚信，等我们把它打造成欧洲最美丽的影院时，它的盈利能力将会飙升。所以，是的，平均来说，我认为实施这些翻新的成本正在下降。

5.MoviePass模式的冲击

The Benchmark Co. LLC：考虑到MoviePass很有可能抢走你们的观众，而且现在MoviePass似乎变得越来越具有攻击性。我很好奇你是怎么想的？这些可能对AMC 2018年Q1的业绩产生影响吗？

CEO ：我没提到MoviePass是因为我们专注于发展自己的业务，而不是管他们的事。你也看到了，在MoviePass存在的情况下，我们Q4的业绩还是不错的，像《黑豹》的收入已经打破了所有的记录，亚特兰大一家AMC影院在《黑豹》上映的首周末共放映了83次，这多不可思议啊！

MoviePass在或不在，我们都做得很好。我们对MoviePass的看法从第一天开始就没有改变过，我们认为这是一个伟大的创意，但他们的价格是不可持续的。我们发布了一份之前几个月的数据，其中1月份的数据显示，有几十万的MoviePass用户出现在了AMC影院观影，平均每周2.7次。他们支付给AMC的票价大约是每张11.90美元，这意味着就每个出现在AMC影院观影的用户而言，MoviePass支付给AMC的价格超过了32美元，而AMC影院对这些用户每个月的收费是995美元。我们不知道这些数字是如何形成的。但正如我所说，我们专注于发展自己的业务，而不是管他们的事。

The Benchmark Co. LLC：你刚才说觉得MoviePass是一个很好的创意，你觉得他们的订阅计划如何？AMC有没有考虑过引入类似的订阅计划？

 CEO：我的规则是在采取了具体的定价措施后再谈论这些措施，如果还没做就开始说，别人也许这是在挑起价格大战。所以，如果我们什么时候会推出一些对Cinemark或Moviepass而言很有竞争力的产品，我们稍后会谈，但不是今天。

The Benchmark Co. LLC：欧洲市场斜靠躺椅（recliner）的规模目标是多少？美国本土院线座位预定（reserved seating）服务已经成规模了，怎么看待这一服务在欧洲市场的潜力？还有可能对你的特许经营业务有什么影响吗?

CEO ：欧洲市场我们已经确定会有超过100家影院配备躺椅座位，这将会给公司带来巨大的回报。我们正在加足马力，在欧洲市场全速引入这些躺椅座位和院线翻新工作，因为初期的回报实在太鼓舞人心了。至于预定座位，这在欧洲是很常见的。这个服务并没有在我们所有的院线里推出，而是我们在欧洲的院线很多早就有这个服务了。这一方面，欧洲市场是领先于美国本土市场的。总之，我们会在这两个市场会继续推进预定座位这一服务。

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