人民币快速贬值、远期点转负！卖家应如何管理汇率风险？

转眼间，2022年上半年已经结束，站在这个年中时点上，让我们来盘点下过去半年间美元人民币汇率市场的一些变化（数据以离岸人民币为主），同时预判下半年市场可能情况及出口企业该如何应对。

上半年回顾

1、即期市场，从年初至4月18日，USDCNH长期维持在自2021年10月19日之后形成的6.30-6.40的狭窄区间内震荡，即在这1000个点的小区间内整整原地踏步了半年之久，即期市场一潭死水，无聊至极。4月19日，USDCNH单边上涨，突破6.40后继续上攻，收盘接近6.42，突破了过去半年高点。以电梯速度，一气呵成，贬值7%，分析师调整预期的速度都略逊一筹，可谓不贬则已，一贬惊人！5月13日至今，USDCNH基本在6.60-6.80区间内宽幅波段，虽然区间只有2000点，看似不大，但是大实体K线时长出现，真正实现了双向波动。

2、远期市场，受中美货币政策分化影响，今年大方向最确定的便是中美利差收窄，直至反转，使得USDCNH 5个月及以上期限的远期点完全转负，远期曲线严重倒挂。

其中一年期远期点从年初的1500下跌至-150点，期间仅在2月下旬和4月下旬短暂反弹。

在过去几年，中美政策利差变化不大，远期点波动不多，也一直在零轴上方，可能很多锁汇客户都没有去关注它的变化，甚至不知道这是神马鬼。但今年他折合汇率变动了近3%，就不得不引起注意。再科普一下，根据抛补利率平价模型，外汇远期点（Swap）反映远期与即期的差异：外汇远期点 (SWAP)=外汇即期价格（S）×[(国内利率(𝑅𝑑)−外币利率（𝑅𝑓）/(1+外币利率（𝑅𝑓）) 。USDCNH远期价格的主要影响因素包括USDCNH即期汇率（S）和中美利差(𝑅𝑑)−（𝑅𝑓）。那么，如果年初进入一笔一年期远期，远期价格=即期价格6.37+远期点1500/10000=6.52，而今，再进入一笔一年期远期，远期价格=即期价格6.70+远期点-150/10000=6.6850，看到这1650点变化对远期价格的影响了吧，这一变化甚至会转变市场投机、套利、锁汇的交易行为！

3、期权市场，与即期市场的三个时段相似，USDCNH隐含波动率低迷四个月后跟随即期汇率一起爆发，使得期权波动率曲线也一度倒挂，随后快速回落，目前处于历史中位。

下半年展望

基本面上，上半年人民币贬值主要是由于俄乌战争引起的风险偏好下降、中美利差倒挂引起的资本外流、疫情封控引起的经济增长放缓等众多因素影响。展望下半年，俄乌战争已成为常态，不太会对汇率造成太大影响；美国最新通胀数据显示很可能见顶，那么市场对美元的加息预期也就同步见顶，这方面对人民币即期汇率的最严重影响已经过去，但显然短端加息仍将持续，所以下半年中美利差倒挂仍将延续并将进一步加深，且会延续到所有期限，但扣除通胀后的实际利差仍然优势在我，这方面对人民币的影响也不大；目前中国疫情已经控制很好，并且积累了丰富经验，也做了很多松绑和经济刺激措施，相比外围普遍出现衰退忧虑，我们显然可以保持乐观。

除去这些新的转变，还有一些潜在利好。比如美国政府降关税将会对人民币汇率短期带来升值动能，根据摩根士丹利的最简单粗暴的估算，每降100亿美元关税，人民币会升值月1.8%。再比如，中国股市的以我为主独立行情仍将吸引外资持续流入，对冲了债市流出效应，利多人民币。

其他市场隐含信息也同样表明市场对于人民币的乐观情绪。从境内外价差，期权的风险逆转指标，以及3个月减1个月隐含波动率等指标看，上半年的人民币贬值压力已经释放完成，甚至开始显示出升值压力，人民币指数也回归到年初水平，下半年将继续回归基本面。

技术面，从周线图看，上半年USDCNH上涨进去6.80附近的左侧阻力区域，RSI指标同步出现超买，随后回落，目前价格还一直处于云带下方，RSI回归正常，下半年倾向于看跌，即使出现短期上涨，也大概率不会涨破6.85。

跨境卖家锁汇策略

监管层今年仍然在继续努力强化企业外汇风险中性的思维，也配合推出了新的期权衍生产品，但我们也看到企业在实际业务中，还是更偏向于即期+择时，或者裸卖超价外期权赚补贴的高风险方式，有效锁汇比例仍然很低。

首先，我们需要清楚常见策略对于不同价格变化路径的盈亏情景。以结汇为例，即期很简单，下半年看到什么价格想结随时可以结；远期，锁定在了目前的即期水平加上远期点，或者也可以有些择时，比如等6.75再锁，那么你需要判断的是锁汇时点的这个价格即期在下半年是处于高位还是低位。

在过去两年，跨境卖家的锁汇比例有所提升，其中很大程度得益于美元远期升水人民币贴水，即远期卖出USDCNH高于即期，卖家可以很直观看到远期锁汇赚了。而今，USDCNH远期点由正转负，一些企业觉得锁汇就亏了，真的是这样吗？以6个月远期为例，去年远期点在600-1000点之间波动，而即期汇率在6.35-6.5之间波动，也就是说，去年的远期点收益可以占即期波动的近50%。今年，即期汇率从6.3跳到6.84，动了5400点，如果假设下半年最低价在6.50，至少也要再动2000点，现在的远期由先前的收益变成成本10个点，但相对于即期汇率的潜在波动也就只有1/200的成本，可以忽略。所以，在人民币汇率波幅扩大的当下，远期成本不应该成为卖家锁汇的主要考量因素，就像我们做投资时不应该只看收益，而应该关注经风险调整后的收益。

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