荐书 | 一本书告诉你价值投资的硬核因素

作者 | 冯浩洋（以诺财富学堂13期学员）

财富学堂 明星导师 

王彦杰老师

推荐《投资最重要的事》

在财富学堂13期，二模块的王彦杰老师，就为大家带来这本价值投资的入门必读书。

作者霍华德·马克斯（Howard Marks）是美国橡树公司的创始人和CEO。如果看看橡树资本的业绩，你就知道马克斯备受推崇的原因了——橡树资本成立时间20多年，管理资产已经超过1000亿美元的巨大规模。更惊人的是其长期绩效表现：20多年来橡树资本的平均回报率高达19%，相比同期美股S&P500的表现只有10.1%，MSCI全球指数只有4.9%。

究竟是怎样的思考与决策，让橡树能创造如此惊人绩效?《投资最重要的事》一书，提供了我们一窥大师为何优秀的线索。

本书的作者霍华德·马克斯被内地投资市场熟知，更多源于他是一位价值投资大师。他成功预言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危机，在华尔街声名鹊起；他上世纪90年代开始写“投资备忘录”，成为华尔街的必读，《投资最重要的事》究竟是什么书呢？

实际就是马克斯20多年股票投资备忘录的精华集锦。连巴菲特都备受推崇，被他称为“难得一见的有用的书”。

与巴菲特观念的相同与不同

霍华德马克思先生说，“我们的目标不在于‘买好的’，而在于‘买的好’。以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。”这是本书中反复强调的价值投资最重要的原则之一。 

公司的好坏并不是风险的决定性因素，重点在投资人付出的价格。《安全边际》和《投资最重要的事》的两位作者都是受格雷厄姆先生的影响，并持有这种观念。这种观念也被认为是价值投资的第一阶段。

巴菲特早期就是偏向这种观念的。在遇到查理芒格后，巴菲特的想法变成以合理价格买进优秀公司为主。但是，不管是哪种观念，这些投资大师都有非常优异的投资绩效。

只是区别在于巴菲特后来更多是收购和经营企业，而霍华德马克思完全是证券投资，而且主要是股票投资。

这本书可以认为是霍华德·马克思先生专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，更加专注于股票投资，更加详细，更加具有操作性，对于以股票为主的投资者更具有实践上的借鉴意义。

霍华德马克思先生把超越市场平均水平必须的与众不同的思维称为“第二层思考(Second-Level Thinking)”。 投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心。

超越市场需要与众不同的思维

投资的第二层次思维

很多在做投资的朋友都有一个困惑，不要把鸡蛋放在一个篮子里，是大家都知道的道理，但是往往这么做了，最后结果却是，这边赚了那边赔了。最后打个平衡，那跟不投资也没有什么区别。其实，在投资中大部分人亏损最多的原因都是：追涨杀跌、不设止损、盲目跟风。

问题到底出在哪里？真正的问题出在没有第二层思维。

如何用脑来进行与众不同的第二次的思考和决策，想法比一般人更深一层？如何用心来坚持与众不同的第二次的思考和行动，行动上比一般人做的更高一层？

通过财富学堂两个模块的学习，我们应该对投资有了初步的认识。我们希望大家可以充分的意识到在投资上与众不同而且是与绝大多数人都不同，比在生活中与众不同更加困难。

所谓第二层思维，霍华德·马克思认为，第一层思维简单而直接，几乎人人都能做到；而第二层思维复杂、迂回而深入。也是常人所未想、所未见的洞察力，与市场普遍观点不一样的逆向思考。简单来说，第一层思维就像感性认识，属于大多数人都能够想得到的层次，热衷于寻找简单的准则和简单的答案。优秀投资者的第二层思维则是经过深思熟虑加工过的理性认识。

霍华德曾自己举过一个很好的例证：

现代宏观经济学鼻祖凯恩斯在1936年提出的假设报章选美比赛，假设报上发表100张女性的照片，要求读者选出其中最美的6位，命中率最高的几名读者可以获得奖品。为了获胜，想法简单的参赛读者会选择最美的女性。

但是请注意，比赛获奖者要选的并不是最美的，而是最受欢迎，最多人选择的女子。因此，获胜的关键不是选美，而是根据平均参赛读者认为谁最漂亮的看法，来预测投票结果。

显然，为了做好预测，获胜者必须是第二层次思维者。（第一层次思维者并不会察觉两者间的差别。）

用一句话归纳为：逆向投资，逆向思考。而这正是巴菲特一再重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

18件投资最重要的事

在书中，霍华德马克思先生从他自己逆向思考逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼出18种最重要的卓越投资技术。我们为大家概括如下：

1、最重要的不是盲目相信故事总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。

2、最重要的投资决策不是以价格为本而是以价值为本。

3、最重要的不是买好的而是买的好。

4、最重要的不是波动性风险而是永久损失可能性风险。

5、最重要的巨大风险不是人人恐惧时而是人人都觉得风险很小时。

6、最重要的不是追求高风险高收益而是追求低风险高收益。

7、最重要的不是趋势而是周期。

8、最重要的不是市场心理钟摆的中点而是终点的反转。

9、最重要的不是顺势而为而是逆势而为。

10、最重要的不是想到而是做到逆向投资。

11、最重要的不是价格不是价值而是相对的性价比即安全边际。

12、最重要的不是主动寻找机会而是耐心等待机会上门。

13、最重要的不是预测未来而是认识到未来无法预测但可以准备。

14、最重要的不是关注未来而是关注现在。

15、最重要的认识到短期业绩靠运气但长期业绩靠技术。

16、最重要的不是进攻而是防守。

17、最重要的不是追求伟大成功而是避免重大错误。

18、最重要的不是牛市跑羸市场而是熊市跑羸市场。

如何识别与承受未来的风险？

《投资最重要的事》一书写道：对风险的学习主要包括理解、识别、控制风险。而投资只关乎一件事：应对未来。我们承受的风险是经济学定义：损失的可能性。人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。

一种方法是后视镜的方法，从历史的经验线性外推，但这种确定性并不表示产生结果的过程是确定而可靠的；

一种是自我认知，在思维方法上规范自己。但所谓江山易改，本性难移，即使成熟的投资者也很难避免自己长时间不犯错，而且越是精明的投资者越容易犯大错。书中指出，投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足及风险规避不足。

一种是投资策略上分散化配置，交易层面上止盈/止损策略。这需要准确的估计标的物的价值和风险。

牢记周期和钟摆意识

投资就像人生一样，完全有把握的事非常少。价值可能消失，预测可能出错，环境可以改变....但无论如何，我们有信心把握住的概念有两个：

法则一、多数事务都是周期性的；

法则二、当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

牢记万物的周期是至关重要的。任何东西都不可能朝着一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。很少有东西会归零。坚持以今天的时间推测未来是对投资者的投资活动最大的危害。

牛市的三个阶段：

1、少数有远见的人开始相信一切会更好

2、大多数投资者意识到进步的确已经发生

3、第三阶段，人人断言一切永远会更好

熊市的三个阶段：

1、少数善于思考的投资者意识到，尽管形式一片打好，但不可能永远称心如意

2、大多数投资者意识到势态的恶化

3、人人想想形势只会更糟。

当形势良好，价格高企时，投资者迫不及待买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱，资产廉价待估时，他们由完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待的卖出，永远如此。

恐惧和贪婪，乐观与悲观，对未来的信心与否，轻信和怀疑，风险容忍和规避，这些情绪存在着钟摆式摆动。而对待风险态度上的摆动，贯穿了市场波动的主线。

投资的主要风险：亏损的风险和错失良机的风险。当钟摆摆动时，一种风险会高于另一种风险，很少会处于平衡点。

人们对待风险态度的变化，会带来贪婪和恐惧的循环。当投资者容忍风险过度，市场价格体现出更高的风险而不是收益；当投资都过度厌恶规避风险时，市场价格体现高于风险的收益。

结语

作者在《投资中最重要的事》中阐述了如第二层思维、风险控制、价值投资、逆向投资、多元化投资等理念。

有意思的是，本书并不全是理念性的投资思维，经常会有案例和故事来阐述作者的观点。

如书中作者以一个故事说明了普通投资者经常会碰到的难题：猫是投资者，树是环境的一部分，胡萝卜是接受新增风险的激励，大棒是放弃安全的动力，来自较安全的环境所提供的低水平预期收益。

胡萝卜诱惑着猫采取高风险策略，爬向更高的枝头捕食晚餐，大棒则激励着猫往上爬，因为停在靠近地面的地方得不到事物。猫不断的往上爬，将自己置于危险境地。

霍华德·马克斯认为，一项成功的投资，尤其是短期内的成功，并不代表过程的成功。因为风险未必总是会暴露，长期的成功成绩，必然是犯了最少的错误。

所以，我们要看清某些成功中的运气成分，只是在正确的时间内做了正确的事情，不代表中间承担的风险。优秀的投资者，必然是获得基准的收益的同时，承担最少的风险。

这本书只有200多页，但却字字珠玑，每一个凝练，都是作者毕生的总结，投资中最重要的事都在这本书里。这是值得反复阅读，反复回味的一本书。