荐书 | 看了《低风险，高回报》，我明白了大多数人亏损的真相

编辑 | 瞿玮珺

作者简介：

平·范·弗利特（Pim van Vliet） 博士

在荷宝投资管理集团创建并管理着数十亿欧元资产的低波幅基金。这些低波幅基金建立在学术研究成果之上，旨在向广大的股票投资者提供稳定的收入回报。范·弗利特博士是数家大学的客座讲师，发表了众多金融研究著作，并在全球积极推广低波幅投资理念。他是荷兰鹿特丹伊拉斯谟大学金融经济学硕士和博士。

杨·德·科宁（Jan de Koning）

荷宝投资管理集团旗下量化股票投资团队中的一名客户投资经理。在日常工作中，他负责与客户及投资咨询公司的沟通，经常被邀请在各类研讨会上探讨低波幅投资并进行主题演讲。在加入荷宝之前，杨曾经担任过投资顾问、基金经理，以及机构投资者的信托经理。他是荷兰蒂尔堡大学行为学硕士，并且是特许金融分析师、特许市场技术分析师，以及特许另类投资分析师。

译者简介：

夏春 博士

诺亚控股集团首席研究官。北京大学经济学学士和硕士，明尼苏达大学经济学博士。

前香港大学金融系教授，在诺亚控股集团负责宏观经济、投资策略、资产配置和财富管理研究。

荷宝是谁？

• 始创于1929年，荷宝是Orix Europe旗下的主要资产管理附属公司,总部位于荷兰鹿特丹。

• 集团是荷兰规模最大的纯资产管理公司。荷宝于2017年被列为全球十大基金品牌。

• 率先投资于新兴市场的资产管理公司之一；首家专注于可持续投资的公司；在20年前成为量化投资的先驱。

• 荷宝扎根亚太区超过十年，持续拓展区内市场，至今在中国、香港、新加坡、澳洲及日本设有办事处。荷宝是首批国际资产管理公司获得中国批准成立WFOE，并于2016年成立中国研究团队。

弗里特博士结束学生生涯后，加入了这家国际投资管理公司－荷宝（Robeco)投资集团，这是家很严谨的投资公司，旗下聪明的研究员不计其数，主要为机构投资者（比如保险公司，捐赠基金和养老基金）和私人投资者管理资产。2年后，他创建并管理了数十亿欧元资产的低波动基金。可以说是他是真的将他的学术研究辅助实践并为投资者带来了稳定的投资回报之后，才普及的低波动投资理念。

高风险≠高回报

众所周知的一个金融常识是，在大类资产之间，比如债券和股票之间，存在明显的低风险对应（预期）低回报，高风险对应（预期）高回报的现象。大多数证券投资者，不管是专业的基金经理，如投资顾问和对冲基金经理，还是个人投资者，都相信“风险越大回报越高”的说法。但这是真的吗？

但是很少有人知道的是，在任何一个资产的内部，更常见的情形却是低风险对应（预期）高回报，高风险对应（预期）低回报。《低风险，高回报》的作者是一名专业的基金经理，通过这本书向投资者解释了低风险股票会击败高风险股票的原因，以及投资者如何根据这一突破性见解来获利。作者讲述了他自己在购买高风险股票方面的投资经验，并解释了股票市场为什么会存在这一悖论。

弗里特博士表示，实证中存在的低风险异常现象颠覆了典型投资理论，需要从历史和长期发展的角度进一步研究。风险和回报在股市当中并非是一对一的对等关系，风险组合关系是非线性的。“大多数人在牛市的时候入场，市场上行时beta系数高的产品更容易募资。加上个人投资者信息渠道单一，很容易忽视信息披露少、低波幅的股票。”

图：风险跟回报在股市中并非是一对一关系

一般投资者对投资的直觉是高风险意味着高回报，但荷宝投资管理的基金经理人平·范·弗里特博士（Pim van Vliet）却要挑战这一个看法。

“低风险投资之父”弗里特博士于20年前便发现的投资领域的一大悖论：低风险股票有更高的回报，而高风险股票反而只能提供较低的回报。

股市中的龟兔赛跑

以低风险量化策略收获高收益投资回报

在股票投资中，高风险投资并不会带来高收益这一结论乍看起来确实有悖常识。但在这本书中范·弗利特博士用了很鲜活的龟兔赛跑的例子来形容这一被数据证明的事实，并展示了如何通过价值和动量的加持进一步提升低波动率股票组合，使之表现更加出色。

对长期投资者而言，“乌龟”所代表的稳步前行的低风险股票相比“兔子”所代表的活跃波动的高风险股票能取得更高的投资回报。以低风险量化策略收获高收益投资回报，即低风险股票能够战胜高风险股票。

作者以以简驭繁的方式揭示了过去80多年投资于低风险股票一直跑赢的原因，并解释了投资者如何运用这种投资见解获利。

回看当年的投资决定与过去八十年美国股票市场的表现，弗里特博士总结道，

低风险投资组合的长期回报其实更为优异。

对于投资者来说，因为往往过于关注于短期收益，所以忽略了复利对长期回报的影响，没有意识到有效减少回撤和下行风险对于保住本金并赢得长期增长的重要性。以复利计算投资回报这一方式不应被忽视，也正是因为复利的存在，低波幅高收益的“异像”能在很大程度上得以解释。

“在疲软的市场中通过减少损失才是取胜之道”这有力的投资悖论对于目前股市投资者极具吸引力。低风险股票投资组合，对任何即将出现的市场波动都处于有利的地位。

本书作者深入浅出地阐释“风险过犹不及”，并探讨在投资中权衡理性与感性的抉择。如果你是一个有明确目标、追求长期财务收益的投资人，希望可以拿出一点耐心来认真读完这本书，那你一定会受益匪浅。

财富学堂学员分享心得

在刚刚过去的12月底以诺财富学堂第一模块课堂上，诺亚研究工作坊、行为金融学模块导师夏春博士，将这本书推荐给以诺学员。

他说，“低风险高回报”在全球股市都是一个普遍现象，引用的就是最早发现这一反常现象的豪根教授的研究。

如果大家对于这点还不相信，只要简单回顾一下A股上证综合指数的历史表现就会发现，A股可能称得上是全球股市“高风险低回报”的最佳代言人。

“目前，A股市场已经有数只低波动率策略的基金，但是由于这个知道这个策略的人非常少，据我所知这几只基金管理的资金规模合计在十亿人民币左右。我希望《低风险高回报：一个引人注目的投资悖论》的出版可以帮助大家认识这个策略的优势。”

学员分享一：

人是喜欢“爆款”夺人眼目的东西，超高收益项目往往使人记忆犹新过目不忘，就像五彩缤纷的蝴蝶招人喜爱，但人们忘了一到冬天它就死了；而低波动率策略就像一只默默无闻的丑小鸭，天天几乎没啥变化，需要等很长时间才能变成展翅高飞的天鹅。估计人们早已忘记还有丑小鸭这件事情。

学员分享二：

低风险高回报，这不是悖论吗？

这种悖论存在于各个行业和市场。美国股市、全球股市、包括中国股市。

• 高风险股市收益 低于 低风险股市

• 高风险周期性行业收益 低于 低风险防守型行业收益

• 高风险债券收益 低于 低风险债券收益

• 高风险商品收益 低于 低风险商品收益

这种悖论为什么存在？

如果从人性上讲，就是人的赌性、嫉妒、攀比、贪婪和没有耐心。期望一夜暴富，从此走上人生巅峰。而急功近利、急于求成往往是大忌，所以克服了这些人性弱点，就已经胜出了。

学习这个悖论的意义是什么？

了解它、利用它并从中获利。

做到这三条很难吗？

历史给我们的教训是，人们从来都不知道汲取历史的教训。真正学习了这个悖论，并利用它获利的人还是很少很少。

书中有什么有用的工具吗？

1.三好原则：低波动、高收益、正动量；

2.股票筛选器，设置好三好原则的条件，选到好股票。

真心感谢夏春教授引进和翻译了这本书，向我们展开了一个新世界。

学员分享三：

《低风险、高回报》告诉我们：成功的最好方法是坚持三数原则，选择股票或其它证券时只需考虑低波动率、高收益和动能强这三个因子。指导我们要有连续的几年投资保守型股票的经历，运用黄金伦理守则，停止与其他人的表现进行比较，最后采取黄金分割，承受合适风险。

低风险高回报，不管在美国和中国都是如此，教会我们如何挑选、明智选股票。保守型的投资才能提供长远的财富之路，建立起自己的幸福指数。 

低风险并不意味低收益！

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