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“目前二级市场最大的风险，是配置不够。”这是近日投资圈正在盛行的一句话。投资有风险大家都知道，但是更大的风险是不投资。你敢算算现在的100万元，10年后究竟相当于现在的多少钱？20年后呢？通过以下的科学计算，或许我们可以得出结论！

负利率时代，工薪族的钱正被洗劫一空

1980年到今天，36年时间里，中国的广义货币供应量的年增长率约为22.45%，中国真实的年通货膨胀率约在11.9%——如果按照这个数据计算，我们大致可以算出两种模式下现在的100万元，10年后和20年后分别相当于今天的多少钱。

基于1980年以来的数据预测

比不投资更大的风险是投资而不懂市场

三十年前错过了下海创业潮，十年前错过了房地产投资……不投资是一种消极风险，它让资产在时间里被无形蚕食；但是喜欢投资却不懂市场的行为，更潜藏着可怕的风险。比起前者，它的损失通常是更直接彻底，要么一夜暴富，要么一洗而空，但是历史证明，一夜暴富者，从来只是小概率的事。

让投资栽跟头的，正是对市场盲目的不认知。特别在参与人数众多、活跃度大、透明度最高的公开市场里，这个看似门槛低但高收益的投资市场，你早已潜入多年，却依然对这个市场不得而知。正如两条鱼的故事，大鱼问小鱼：这里的水怎么样？小鱼却盲然的问：什么是水？

公开市场：当不成鲨鱼，更不当无知小鱼

身处这个投资洪流，你知道水是什么？水的温度？水的潮向吗？10月20-22日，以诺公开市场研习社2期，多位行业专家大咖聚首，为您拨开市场迷雾。了解参与度、参与人数、参与总量最高的公开市场、建立包括债市、股市、公私募基金、以及商品期货市场等一系列公开市场的投资全景图。就算不能成为市场中的鲨鱼，也不能成为毫无自知的小鱼。

在参加课程前，不妨先来看看业内专家对当下公开市场中最受瞩目的二级市场的看法，为钱袋和脑袋一起热身，准备和牛市共舞吧。

作者：陈昆才

诺亚财富  产品营销中心总经理兼诺亚正行副总经理

从去年底以来，我们反复强调布局二级市场的战略重要性，在两次半年度投资策略报告里面都有体现。总结起来原因其实很简单：

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第一，是我们认为中国的经济周期进入到工业化后期的资本溢出时代，产业资本的溢出，它进入到什么资产里面去？权益资产是很大的一块。不管是万得全A还是上证指数，从2013年底以来总体是涨的，这是一个整体牛市的大背景。

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第二，我们看今年大家讨论比较多的新周期，还有包括中国经济的韧性超越预期而股价背后的几个支撑因素，包括企业盈利的改善、无风险收益率的高位趋稳和风险偏好的提升带来的风险溢价下行，目前这些因素叠加，解锁了股价的上行空间。

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第三，是国内投资者结构的变化，包括中国明年正式“入摩”之后，价值投资时代来临，我们要提前布局。

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第四，我们再把时间放长远，在一个经济转型的大背景下，其实权益投资是主导，而且我们可以看到很明显的趋势，机构资金的加速入场。我们会看到私募证券投资基金将复制PE（私募股权投资）的LP格局，个人投资者被挤压，我们要不要提前去做布局和配置，这是四个很重要的逻辑。

 我们先看第一个是工业化后期，我们现在处于人均GDP超过八千美金之后的工业化后期阶段，这个阶段有什么特点呢？

这个是我们投策报告里面的一张图，我们进入到工业化高峰期的后期之后，资本过剩，这张图的线就是中国人均粗钢的产量。目前钢铁企业盈利虽然改善了，但产能无法扩张，大量资本被迫溢出。这是典型的，投资的资本溢出会怎么办？我们看2014年出现了拐点，也就是说，我们的人均粗钢产量下降之后，那么钱去哪儿了？

与这个图相关的，是从2014年1月1日，万得全A指数是2350点，而到2017年9月15日是4625点，这个数字几乎翻了一倍，这个是匹配的，在这个拐点发生在万得全A权益投资上的表现。中间我们虽然经历三次大幅振荡的行情，但这个市场整体是往上走的。所以我们还处在长期上行通道里面，这个是大背景决定的，由我们的发展阶段，我们的经济结构决定的。

美国复制过这个图，这张图也是我们投策报告里面的，这是美国从70年代，经济进入滞胀之后，经济转型同样从标普500开始出现启动。当然，中间几次大的波动是因为一些互联网泡沫破灭、次贷危机等，这是一个很大的背景。美国已经走过我们这条路。而且最重要的一点，这是我们做大趋势MOM时经常讲的。美国经济的L期很典型，从70年代之后，它的经济发展速度下来一个水平，从6%以上到3%至5%这个区间。跟中国今天从8%以上到6%的水平一样的，而它这个失去的可能是GDP的增长，但是它带来是资本市场长期的发展。因为资金涌入资本市场进行再配置，它的背景跟刚才讲的A股，我们面临的产业资本的溢出是一样的结果。

我们再看第二点，目前我们企业盈利的改变，今年以来的特点是什么呢？因为这个公式最基本的股价基本理论，利润除以利率，利率是无风险利率加上风险溢价，这三个数字都发生很明显的变化。第一是利润，利润今年不仅是中国，全球都是这样，全球企业盈利的复苏都是超预期的。中国是工业企业，上游部门和中游部门的利润比较不错，只不过现在消费端还没有接住压力，所以PPI明显高于CPI。所以这一次苹果的价格没有超过一万块钱，是因为消费力还没有很好的复苏有关系。但是，上游和中游的利润大幅增加，同比增长22.7%。

三季报的预测基本上都出来了，大部分都盈利增速更强劲，所以分子增加了，分母是什么情况呢？分母的左边是无风险利率，右边是风险溢价，风险溢价什么意思呢？当投资人把风险偏好提升的时候这个风险溢价就下降了。

比如今天我很保守，你让我拿一百块钱去炒股，我说这个一百块钱至少要挣一倍，这一倍叫什么？风险溢价。而今天市场好了，我拿100块钱去试一试吧，挣50%就可以，这50%代表风险溢价下降了。

当市场好的时候投资人会降低对收益的要求，风险溢价下降。这几个数字告诉我们风险溢价在下降，风险偏好在上升，第一个私募的仓位达到最近两年以来的新高84.4%。两融指标很重要，融资、融券的余额突破了9800亿，是2016年1月份融断之后以来的新高。还有北上资金，就是沪港通，深港通，往上来的资金，月均超过100亿。这都是投资者风险偏好上升了。再来看这张图，我们的无风险利率到底处在什么水平呢？是高位趋稳。十年期国债收益率，我们把它视为无风险收益率的一个代表。从去年底以来，它往上走，但最近一段时间平在这儿，从4月份以来基本上横在3.5%到3.7%这个区间里面，这个公式的分母还有没有可能继续变大？如果它变大的话，股价会下行。根据分析，它不太可能变大，只可能变小，变小会推动股价往上走。所以我在前面一个结论是，企业一定的改善叠加无风险利率处于高位，再加上近期风险偏好上升等，会解锁股价上行的空间。

第三个是长期配置价值，这个是美国的数据，我想美国资本市场的发展史更长，拉开200年历史来看，股票的回报是各类资产里面，如自然资源、地产、债、黄金、现金等，回报最高的资产。我们拿全球机构投资者，比如加州养老金、哈佛捐赠基金、卡内基家族基金来比的话，它的股票资产的仓位都在30%以上。

我们再看A股。从6月份，外资持有人民币股票资产的规模已经超越了2015年股灾之前的水平。每一次都是外资赚钱，摩根和高盛未来也越来越多的看多A股。北上资金、QFII增持。但凡纳入到MSCI的220只A股股票里面涨幅都已经非常可观了。这都是一些迹象。

目前，上证主板和中小板年线呈多头排列，已经进入牛市阶段，深圳主板和创业板年线还在修复中，一旦修复完毕就有可能进入震荡上行的全面牛市，目前两融余额超过9800亿，上轮牛市两融余额超过一万亿牛市就开始加速。各种迹象表明，二级市场已到了最佳配置时机。

不做旁观者，我们身处其中！

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