文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议：

英国公投决定离开欧盟，大超预期；全球避险资产大涨，风险资产暴跌。日经225指数暴跌7.92%，韩国综指跌3.1%，恒生指数下跌2.92%；英国、法国、德国股市均显著下跌；英镑一度暴跌近10%，美元、日元上涨，欧元下跌；黄金大涨，原油大跌。

英国脱欧的背景。如果仅从经济利益来看，继续留在欧盟应该是英国的理性选择。但英国与欧盟的关系向来就不仅止于经济层面，Lord Ashcroft Polls在2015年底的一项调查显示，在移民、难民和安全；自由和主权；经济和贸易三个方面，支持退欧者更关注移民，而支持留欧者则把经济置于首要位置。

脱欧后还要经历两道流程。脱欧公投的结果本身不具有法律效力，仍需经过英国议会的批准。之后，根据《里斯本条约》的规定，英国需要在两年内与欧盟协商脱欧协议。但是，欧盟恐将对该协议设置一系列障碍，以避免英国脱欧太过顺利，产生示范效应。

脱欧后英国可以选取三种模式。1、挪威模式。挪威不是欧盟成员国，只是欧洲经济区(EEA)成员国，与欧盟之间签署了自由贸易协议。此外，挪威还是欧洲统一市场的成员国。2、瑞士模式。瑞士不是EEA成员国，主要是通过和欧盟签订一系列双边协定参与到欧洲统一市场。3、WTO模式。若英国完全脱离欧盟，两者的贸易将适用于WTO规则，关税则采用WTO最惠国待遇的标准。WTO模式显然将使得英国与欧盟的贸易面临更高的关税和非关税壁垒。

脱欧重创英国经济。根据IMF的测算，若选择EEA模式，与留欧相比，英国2016-2021年的实际GDP将分别损失0.2%、1%、1.3%、1.4%、1.4%和1.4%。WTO模式下，英镑将贬值15%，与留欧相比，2016-2021年实际GDP将分别损失0.8%、3.7%、5.2%、5.6%、5.2%、4.5%。

英国脱欧有显著的外溢效应。首当其冲的就是欧盟各经济体。根据伦敦政经学院的测算，挪威模式下，英国脱欧将在短期内对其他欧盟国家带来约0.12%的GDP损失，约为116亿英镑；而WTO模式下的损失约占GDP的0.29%，即281亿英镑。但英国脱欧对于非欧盟国家的GDP的冲击则较小。从英国与欧盟各国的贸易额占该国GDP的比重来看，爱尔兰、比利时和荷兰等国受冲击最大。

对全球政治格局的影响。政治上，脱欧直接导致卡梅伦政府下台。因为大部分苏格兰人希望留在欧盟，英国脱欧后，苏格兰或会选择独立公投。此外，英国脱欧将进一步削弱欧盟的影响力，并将产生示范效应，使得疑欧声音再起，而其他欧盟国家如法国、荷兰、瑞典等均有较强的公投意愿。从这个角度看，英国脱欧有可能是一个坏的开始。希望未来能够有措施使得这一个坏的开始没有想像的那么坏。

对全球货币政策的影响。为了对冲资金流出的压力和以及经济面临的下行压力，可以预期无论是欧元区还是英国都将采取更加宽松的货币政策。全球金融市场的风险加剧，美联储的货币政策也将更加谨慎。同时，鉴于美元的避险需求将大幅攀升，将会出现美元短缺的局面，也需要各国央行与美联储之间强化货币互换。据路透社报道，七国集团（G7）财金领袖强调称若英国公投选择退出欧盟，他们准备采取一切必要举措来稳定市场。

对全球金融市场的影响。英国脱欧公投带来的冲击将使得本来就比较脆弱的金融市场变得更加动荡。就短期而言，略超预期的脱欧结果将使得全球风险偏好下降，商品、股票、新兴市场等风险类资产受压，美元黄金受追捧。之后随着全球维稳措施的出台，市场风险偏好水平有望修复到英国脱欧之前的水平。

对中国经济和政策的影响。欧盟是中国第一大贸易伙伴，英国脱欧将使得本来就比较疲弱的欧洲经济更加疲弱，使得中国外贸环境和经济增长环境更加不利。此前我国的货币政策更多采用常规手段对流动性进行管理，保留了降准降息的权利。英国脱欧带来的冲击将使得降准的概率大大增加。如果需要，也不排除降息的可能。当然英国脱欧并非对中国经济完全不利。为了避免危机恶化，世界需要中国发挥更大的稳定经济的作用，中国也可以在稳定世界经济以及重建国际治理中发挥更大的作用，中美政策协调的蜜月期可能会更长。此前中欧双边自由贸易谈判因为英国和其他欧洲国家利益的分歧而进展缓慢，英国脱欧之后不排除分别与中国建立自贸区的可能。

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