2月27日晚间，海汽集团发布公告称，收购海旅免税交易方案拟进行重大调整，海旅免税拟估值区间为18亿元至25亿元。公司股票自2月28日开市起停牌。彼时，免税概念备受关注，海汽集团股价连续11个交易日涨停，短期最大涨幅超过300%。对于此次海旅免税估值大幅下调原因，海汽集团表示，由于2023年11月、12月行业趋势发生变化，海旅免税业绩不及预期。重组标的估值大幅调整在市场中并不多见，海汽集团此次调整方案引发投资者热议。2022年5月，海汽集团宣布，拟向海南旅投发行股份及支付现金，购买其持有的海旅免税100%股权，同时募集配套资金。同年8月，公司宣布，海旅免税整体交易作价为50.02亿元，其中发行股份方式支付交易对价为42.52亿元，以现金方式支付7.5亿元。同时，公司拟募集不超过18亿元资金，用于支付上述现金对价及补充流动资金等。2023年4月，海汽集团对重组方案进行了调整，将交易价格从50.02亿元调减至40.8亿元，配套募资规模也从不超过18亿元调至不超过14亿元。就在市场以为40.8亿元就是最终交易价格时，此次，海汽集团再度发布公告，对重组方案进行重大调整。公司表示，根据目前评估情况，海旅免税的估值区间为18亿元至25亿元，交易价格调整幅度超过20%，构成交易方案的重大调整。 对于撤回原因，海汽集团表示，主要是因为海旅免税2023年11月、12月业绩不及预期。公司称，2023年全年海南离岛免税市场销售额为437.6亿元，同比增长25.4%，其中一季度占比为38.55%；2023年11月、12月销售额大幅下滑（如下图），四季度未见历史年度会出现的小旺季现象，一定程度上出现了旺季不旺情形。受行业因素影响，海旅免税2023年11月、12月业绩亦不及预期。行业景气度不及预期，导致海旅免税2023年营业收入实现全年预测的78.67%，剔除汇兑损益后，净利润完成度为89.10%。早在2020年，市场有传言称，海旅免税有望注入至海汽集团。在上市公司多次提示风险的情况下，海汽集团在约1个月的时间内，股价上涨接近400%。2022年5月，海汽集团宣布，收购海旅免税交易，市场立刻给出了极大的热情。消息发布后，海汽集团股价连续11个交易日涨停，短期最大涨幅超过300%。海汽集团的主营业务是汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务以及交通旅游等业务。身处传统行业，海汽集团在2020年、2021年连续两年亏损。与传统的客运业务相比，免税业务能够给公司带来翻天覆地的变化。海旅免税旗下的海旅免税城向全国离岛游客零售免税商品，整体经营面积达9.5万平方米，免税业务经营面积近5万平方米。公开资料显示，海旅免税城开业仅一年，已经发展成为海南免税购物的新名片，新地标，将打造成“海南免税购物第一站”。通过此次交易，海汽集团主营业务将从传统客运业务转型为免税商业综合业务，实现旅游交通、旅游商业跨越式发展。尤其是在中国中免的示范效应下，彼时市场普遍对海旅免税的发展寄予厚望。有券商研究报告认为，自《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》出台，商品种类、购物限额等政策不断放宽，海南离岛免税市场呈快速发展态势。2023年，离岛免税有效承接受限的出境游消费需求，成为吸引境外消费回流、拉动海南经济发展的重要引擎。就在市场以为重组海旅免税案有望顺利推进时，海汽集团此次宣布大幅下调评估价格，或对市场重新评估免税业务产生影响。值得一提的是，免税龙头中国中免最新股价为86.19元/股，较2021年的高点下跌超过70%。如今，题材热度不再，大幅下调估值后的海旅免税，能给海汽集团带来怎样的改变？
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