作者：沈华玉

作者单位：华北电力大学

期刊：《中国经济问题》2018年第1期

DOI：10.19365/j.issn1000-4181.2018.11

内容提要

　　本文利用2006-2015年定向增发的样本，对增发目的、交易溢价率与定向增发折价率的相关关系进行研究。实证结果表明：全样本中，有资产交易的定向增发与增发折价率显著正相关；子样本1中，项目融资的定向增发与增发折价率显著负相关；子样本2中，交易溢价率与增发折价率显著负相关。进一步研究发现：定向增发目的、交易溢价率是通过定向增发公告前一日收盘价影响定向增发折价率，而不是通过定向增发价格影响定向增发折价率。希望本文结论能够给上市公司、投资者及政府部门带来借鉴，给定向增发的相关研究带来新的视角。

关键词

项目融资  资产交易  分析师预测  大股东认购

　　资本市场中“异象”问题是实践界和理论界关注的热点问题，如：定向增发折价之谜等。基于中国情景中的定向增发实践，作者发现中国资本市场定向增发的目的与国外资本市场有着较大的差异，我国资本市场中定向增发目的包括补充现金流、新项目融资、公司间资产置换重组、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、融资收购其它资产、实际控制人资产注入、引入战略投资者等，概括起来主要包括两大类：不涉及资产交易的定向增发和涉及资产交易的定向增发，而国外资本市场定向增发主要以补充流动性和新项目融资为主。在文献梳理之后发现，前人关于定向增发的各项研究并没有关注到这一差异。基于此，作者拟结合以上差异对定向增发折价之谜进行研究。

　　研究结果发现：全样本中，有资产交易的定向增发与增发折价率显著正相关；在不涉及资产交易的定向增发中（子样本1），项目融资的定向增发与增发折价率显著负相关。在涉及资产交易的定向增发中（子样本2），交易溢价率与增发折价率显著负相关。进一步研究发现：增发目的、交易溢价率不是通过增发价格（P1）来影响定向增发折价率，而是通过定向增发前一日收盘价（P2）影响定向增发折价率。

　　研究的边际贡献和启示主要有：第一，在中国制度背景下，定向增发折价率的影响因素与国外有着很大的不同，比如：中国定向增发的目包括涉及资产交易的定向增发和不涉及资产交易的定向增发，为以后相关研究提供了新视角和新思路。第二，前人研究都是以总体样本来探讨定向增发折价率的影响因素，本文通过层层细分，不仅探讨了总体样本中定向增发折价率的影响因素，还探讨了不同定向增发目的样本中定向增发折价率的影响因素。第三，二级市场投资者在买卖定向增发相关股票时，可以把增发目的、资产交易溢价率等关键指标作为买卖的依据。