作者：韩少真  潘颖  李辉  李辽宁

作者单位：西北大学经济管理学院  西北大学经济管理学院  西北大学经济管理学院  长安大学经济与管理学院

期刊：《中国经济问题》2018年第1期

DOI：10.19365/j.issn1000-4181.2018.07

内容提要

　　网络媒体通过信息效应和监督效应的微观机制影响企业的非效率投资。本文利用2007年至2013年中国A股上市公司面板数据，实证检验网络媒体关注对企业非效率投资的影响，以及外部环境对网络媒体作用的调节效应。研究发现：网络媒体关注的提高降低了企业的非效率投资水平，既能缓解投资不足，亦能抑制投资过度;随着上市公司所处地区的外部环境变差，网络媒体关注缓解投资不足的效应并未发生显著变化，但抑制投资过度的效应却显著降低。文章丰富了网络媒体治理作用的内部微观机制和外部环境影响，为完善媒体治理与资本市场关系提供了新视角。

关键词

媒体治理  信息效应  监督效应  投资不足  投资过度

作者心声

　　在互联网发展背景下，中国传媒业的格局早已发生重大变革，报纸、广播日渐式微，电视亦江河日下，网络媒体已经成为媒体业的中流砥柱。一方面，网络媒体担负信息传播和舆论监督的角色，促进了资本市场的发展；另一方面，网络媒体对资本市场的信息环境提出挑战，各种谣言和非正式渠道的信息披露影响了投资者信息环境的公平性，对资本市场产生了负面的影响。

　　不恰当的投资决策会严重损害公司价值。信息问题产生融资约束，公司面临好的机会却缺乏资金投资，导致投资不足；当企业资金宽裕时，管理层可能投资并不赚钱的项目以增加个人收益，导致投资过度。媒体具有信息传播和舆论监督的作用。网络媒体关注的信息效应可以降低信息不对称和信息风险，缓解融资约束问题，进而降低投资不足。网络媒体的监督效应能够在事前、事中和事后监督与评价企业的管理层，抑制管理层机会主义和道德风险行为，降低企业委托代理问题，抑制投资过度。

　　虽然，媒体通常被视为独立于立法、司法和行政三权制度的“第四权”，在信息传播和公共监督领域独立地发挥作用。然而，媒体依然处于一定的制度环境中，其治理作用会受到外部环境的影响，产生媒体报道偏差。在“有网络、即传播”的技术背景下，网络媒体通过多元化和自由化的报道，传播信息的功能突破了地域的限制，信息效应受外部环境的影响较小。网络媒体监督作用依赖于行政干预和声誉机制，而这两种机制作用的发挥在外部环境低的地区受到限制，导致监督效应受外部环境的影响较大。

　　文章研究结果的实践价值在于：在媒体发展方面，应当重视网络媒体对社会乃至资本市场发展重要的影响力，充分发挥网络媒体在信息传播方面新型技术特点，深化资本市场信息传播的网络化水平。在政府监管方面，面对网络媒体迅速发展的潮流，政府既不能采用简单的行政干预，也不能放任不管，应当通过完善立法，建立良好的制度环境，创建完善的网络媒体环境，保证网络媒体的信息和监督效应都能良好的发挥作用。在投资决策层面，投资者选择备受网络媒体关注的公司进行投资可以有效降低信息风险，但网络媒体监督作用在外部环境“高”的地区具有一定公信力，在外部环境“低”的地区仍有一定局限。在企业管理层面，充分利用网络媒体这一新兴工具，既发挥其治理监督方面的作用，又利用其在信息传播方面的作用，可以缓解企业的代理问题和信息问题，降低非效率投资水平，提高企业价值。