【招商策略】假期重大事件如何影响A股？——A股投资策略周报（1008）
双节假期期间，美元指数和美债收益率的持续上行对股汇商等各类资产形成冲击，直到非农就业数据公布后盘中开始出现逆转，未来需要进一步关注即将公布的通胀数据。相比之下，国内PMI重回扩张区间，生产和需求均有改善；假期出行热度提升，消费持续复苏。在此“外冷内热”的环境下，短暂的波动过后，A股有望更加聚焦国内基本面的积极变化，四季度演绎N型的最后一笔上行走势。
核心观点
【观策·论市】假期重大事件如何影响A股？1）双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。后续关注将公布的美国通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场波动，但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能逐渐高位回落。2）美国政府停摆风波暂时得以平息，但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度。届时美国财政部和美联储左右互搏导致美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结，进而推动美债利率下行。3）国内PMI重回扩张区间，生产和需求均改善；假期出行热度提升，消费持续复苏，基本面拐点进一步确认，将为A股提供有利环境。行业配置的核心思路是“景气回升、产业趋势明确”，电子、计算机、家电、汽车、医药等值得重点关注。
【复盘·内观】中秋国庆长假期间，大宗商品方面，包括农产品、能源、金属在内的海外主要大宗商品几乎全线下跌，布伦特原油大幅下跌；指数方面，全球主要指数涨跌互现，美股、港表现相对强势，纳斯达克指数、台湾加权指数和恒生科技领涨，日经225、韩国综合指数和意大利指数表现不佳；港股行业方面，必需性消费、金融业和地产建筑业领涨，消费、金融和科技相对占优。
【中观·景气】双节圆满收官，假期出游增长明显，带动交通、酒店餐饮、免税等均持续复苏。交通运输方面，航运、公路铁路等运量大幅增长，其中航运恢复速度居于首位，同比增长158.0%，出境游占比明显提升，订单同比增长超8倍。酒店餐饮方面，强调“住着玩”的度假酒店、更具性价比的民宿、代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼，飞猪数据显示高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成；同时海南离岛免税购物人数和销售收入均实现较快增长。旅游景区方面，收入较2019年同期上涨1.5%，部分景区假期接待人数创法定假期新高。影视，由于线下旅游分流，票房表现低于此前预期。
【资金·众寡】北上资金净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出175.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入53.8亿元；新成立偏股类公募基金49.4亿份，较前期上升15.1亿份；ETF净申购，对应净流入78.4亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、电力设备、国防军工等；融资资金净买入通信、汽车、计算机等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
【主题·风向】新能源汽车：10月以来，多家新能源车企披露9月销售情况，总体同比高增。华为问界新M7上市以来销售火爆，单日大定量达7000台。特斯拉在发布第三季度生产及交付报告后，官方宣布北美部分车型降价，有望持续冲击年末交付目标。人工智能/机器人：谷歌DeepMind 联合33 家机构的学术研究实验室构建Open X-Embodiment训练集，并基于该数据集推出通用大模型RT-X，助推机器人技术的发展。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.9，较上周下行0.1，处于历史估值水平的29.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，医药生物、机械设备、商贸零售涨幅居前，食品饮料、农林牧渔、非银金融跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——假期重大事件如何影响A股？
去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。9月底我们发布报告《转机与逆袭》，认为在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点，A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。
双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。一方面，近期美联储多位官员接连发表鹰派言论，市场对美联储加息预期升温。另一方面，10月6日美国非农就业数据公布后，尽管新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧，美元指数和美债收益率冲高回落，股票市场盘中逆转开始反弹，黄金也转涨。往后去看，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动，但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能逐渐高位回落。
美国通过一项临时支出法案避免政府关门，但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度。9月30日，美国政府通过一项为期45天的临时支出法案，美国政府的停摆风波暂时得到平息。但众议院内部意见分歧较大，临时法案通过后，众议院议长麦卡锡被罢免，这可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度。如果美国迟迟无法通过新财年支出法案，则可能增加经济下行压力，同时倒逼美联储结束加息和缩表。届时美国财政部和美联储的左右互搏带动美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结，进而推动美债收益率下行。
国内方面，PMI重回扩张区间，假期出行热度提升，消费持续复苏，基本面拐点进一步确认。9月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间，其中生产指数、订单指数均处荣枯线以上，国内需求端和生产端的改善得到确认。双节期间，出游增长明显，带动交通、酒店餐饮、免税等均持续复苏，并且国务院发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》提出了推动旅游业高质量发展的30条工作措施。此外，政府债券发行提速也有望对融资需求形成支撑。往后去看，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行，基本面改善将为A股提供有利环境。
行业配置方面，核心思路是“景气回升、产业趋势明确”。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技（电子计算机）、地产链（家电、家居）、部分大宗商品（工业金属）；从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。综合这些因素，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。
▶ 假期期间海外流动性变化及其影响
中秋国庆假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，不同程度下跌。但在10月6日盘中出现逆转，美元指数和美债收益率冲高回落，全球主要股票市场转涨。具体而言，（1）9月29日-10月6日期间累计涨幅来看，新兴市场跌幅大于发达市场，日本股市跌幅最大，港股和美股上涨；（2）外汇市场上，美元指数先上后下，走出“倒V”型，累计下跌0.03%，收于106；主要货币中，前期只有日元相对美元小幅升值，但10月6日反转之后，英镑和欧元相对美元分别升值0.26%和0.2%；离岸人民币相对美元先贬后升，累计贬值0.2%，美元兑离岸人民币汇率收于7.3；（3）商品市场上，主要工业金属和贵金属均跌幅明显；油价高位下跌超过9%，重回85美元/桶以下；相比之下天然气价格上涨明显，主要受到澳大利亚雪佛龙天然气设施员工可能恢复罢工消息的影响，累计涨幅超过13%。
原油大跌是供给和需求端多重因素共振的结果，油价的下跌有利于缓解美国通胀压力。具体来说，油价大跌原因包括：（1）供给端，沙特将继续执行每日100万桶的石油减产措施至2023年12月底，不过据《华尔街日报》报道，沙特阿拉伯政府已向美国白宫表示，如果原油价格持续高企，沙特愿意在明年初提高石油产量。（2）需求端，在高昂的油价成本下，汽油的消费需求已经开始受到一定约束。9以来美国汽油库存连续回升，其中9月29日当周美国汽油库存提升了近650万桶，这是自2022年1月以来的最大单周增幅。（3）投资者获利了结。6月28日至9月28日，ICE布油已经累计上涨32%，积累一定获利了结需求。
本轮黄金价格调整始于9月21日，9月美联储议息会议如期暂停加息，但后续表态超预期鹰派，假期期间美债利率持续走强，黄金价格承压。不过在最近一个交易日（10月6日）有所反弹。
○ 美联储加息预期变化引发的流动性冲击
在此期间，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因。
一方面，近期美联储多位官员接连发表鹰派言论，表示年内可能进一步提高利率，并将在未来一段时间维持在较高水平。在美联储鹰派发言下，市场对美联储加息预期升温。美元指数一度攀升至107以上，十年美债利率一度突破4.88%并创下2007年8月以来的新高。受此影响，全球股票市场受到冲击下跌。根据CME公布的数据，9月底以来，市场对年内美联储再加息一次的预期尽管一波三折，但加息预期较此前整体提升。截止10月6日，市场对年内加息预期提升至37%，较9月末的31%提升6%，其中在12月进行加息的预期强于11月加息的预期。
另一方面，美国ADP、非农就业数据的公布对市场也产生了明显的扰动，加剧美债利率、美元指数进而股票市场的波动。10月4日美国公布的9月ADP新增就业人数8.9万人，为2021年1月以来最小增幅，远低于预期和前值，ADP就业数据的爆冷使得加息预期降温，美元指数和美债收益率开始高位回落，全球股票市场反弹。但紧随其后，10月6日公布的新增非农就业数据大超预期，加息预期回升，美元指数和美债收益率再度冲高逼近前期高点，美股下跌，但没多久，美元指数和美债收益率开始回落，股票市场盘中逆转跌势开始反弹，黄金也转涨。
市场的反应和表现之所以如此纠结，主要在于新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧。9月美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比增速4.34%，较前期下降0.16%；并且在劳动参与率保持62.8%的高位下，失业率与前期持平至3.8%。这表明美国劳动力市场依然在延续回归常态化和逐渐降温的趋势，一定程度缓解了市场的担忧，并且往后去看，美国汽车行业的大罢工也可能对未来阶段的就业数据造成拖累。
整体而言，假期期间美联储官员的鹰派言论带动加息预期升温，进而美元指数和美债收益率的快速上行，对全球市场形成流动性冲击。但随着ADP和非农就业数据的发布，外部流动性再度经历了一波三折的变化，整体冲高回落。
回顾2018年四季度上一轮美联储加息末期， 2018年10月初美债收益率上行，当时油价快速上涨加剧通胀担忧，十年期美债收益率在10月5日涨至3.22%，尽管事后来看那基本是那一轮美债收益率的高点（11月高点为3.24%），但彼时对股票市场的确产生了冲击，10月上旬全球股市重挫。2018年10月中旬北上资金开始企稳，并且10月19日刘鹤就经济金融热点问题接受采访，提振市场信心，A股领先于美股见底回升。11月初随着美联储暂停加息，美债收益率冲高回落，全球股市止跌震荡，小幅上涨。2018年12月美债收益率下行趋势进一步确认，美国经济继续下行，全球经济走弱的担忧情绪蔓延；但另一面，美联储12月加息的预期依然强烈，两因素叠加，市场再度出现一波调整，不过这次美股调整幅度更深，而A股跌幅较低。直到12月20日美联储最后一次加息落地，美股大跌两天后在12月24日见到最低点后开始反弹。
此外，美债收益率的快速上行其实也是美联储和美国政府左右互博的结果。2021年开始随着经济的改善和加息周期的来临，美国国债利率大幅攀升。而美联储意识到通胀的持续性之后，开始连续大幅加息并缩表。美国构成了宽财政、紧货币的奇怪组合。美国财政部和美联储开始进行南辕北辙的反向操作。这种左右互搏，互相矛盾的政策导向，导致美国债务水平大幅攀升，国债供给规模明显扩大，带动利率水平大幅攀升，同时政府的利息支出大幅增加。过去一年，利息支出占美国联邦政府收入比例已经接近20%。
在这样的背景下，美国财政赤字大幅攀升，同比增速翻倍。美国的财政状况基本进入了，发债还本付息→国债余额攀升→利息支出加大→财政赤字攀升→发更多的国债还本付息的恶性循环。过去一年的美国财政赤字大幅攀升，过去一年滚动的财政赤字达到2.2万亿美元，同比增速高达135%。如果后续美国经济没有好转，这个过程应该很难持续下去。最终的结果可能就是美联储结束加息。
往后去看，美联储年内是否进一步加息仍有悬念，市场预期也存在不确定性，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动。但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能高位回落，届时将提振市场情绪。
○ 美国通过一项临时支出法案避免政府关门
9月30日，在美国2023财年结束之际，国会众议院通过了临时拨款法案，参议院随后通过了该法案，并由总统迅速签署法案，由此避免了政府关门。该法案的有效期为45天，为联邦政府提供支持其运转至11月17日的资金。至少短期来看，美国政府的停摆风波暂时得到了平息。
此前国会民主、共和两党一直围绕2024新财年联邦预算拨款法案争斗不休，全面支出法案包括12项拨款计划，两党在计划支出规模上存在较大分歧。其中在劳动&医保与教育、对外行动、交通运输等方面两党合意的预算值差异较大。正是由于参众两院以及两党之间的意见难以统一，才导致新财年的预算法案迟迟没有通过。
此外，众议院内部意见分歧较大，临时法案通过后，众议院议长麦卡锡被罢免。新任议长的内部选举计划于10月11日举行，且新议长需要在11月17日临时支出法案到期前，协调达成新的支出法案才能避免美国政府陷入停摆风波，而众议长的不确定性可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度。
如果美国迟迟无法通过新财年法案，财政支出无法维持，则美国经济数据在四季度可能面临明显下行的压力。与此同时，也可能会倒逼美联储结束加息和缩表。届时美国财政部和美联储的左右互搏导致美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结，则可能推动美债收益率下行。
▶ 国内PMI持续修复，9月重回扩张区间
9月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间，较前期提高0.5%。其中生产指数、订单指数、价格指数等各分项均进一步改善，显示国内需求端和生产端的改善得到确认。类似的在2016年一季度，2019年一季度，2020年二季度出现过这样的组合。
工业企业盈利继续修复，8月单月利润同比转正至17.2%（前值-6.7%），这是自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。
往后去看，随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行，基本面改善将为A股提供有利支撑。另外，基本面持续改善有利于缓解人民币汇率压力，进而改善目前外资连续流出的情况。
▶ 假期出行热度显著提升，消费持续复苏
○ 交通运输：航运、公路铁路等运量大幅增长
中秋遇国庆，出行需求在双节长假集中释放。据交运部数据，长假期间（9.29-10.6）全国跨区域人员流动量累计22.04亿人次，日均2.76亿人次，其中营业性旅客运输日均5727.7万人次，同比增长57.1%。航运恢复速度居于首位，具体来看，铁路客运量累计1.41亿人次，日均1763.6万人次，同比增长158.0%；公路客运量累计2.9亿人次，日均3623.2万人次，同比增长28.1%；航空客运量1708.5万人次，日均213.6万人次，同比增长195.0%；水路客运量累计1018.1万人次，日均同比增长106.1%。
长假带动出行半径拓宽，出境游占比提高。据中国旅游研究院数据显示，假期内国内游客出游半径为189.5公里，较2022年同比增长59.6%；游客于目的地平均游憩半径为17.9公里，较2022年同比增长86.0%。途牛旅游数据显示，长期出游行程更受欢迎，5天及以上出游旅客占比达到54%。飞猪数据显示国内长线游预定量增速亮眼，宁夏、内蒙、河南等地领跑，较2019年增长超100%，四川也成为线路游履约规模最高的国内目的地；境外游履约规模较去年同比增长近9倍。携程报告显示，双节期间出境游订单同比增长超8倍。
○ 酒店餐饮、免税等均有亮眼表现
长线游意愿提升带动酒店需求快速增长，强调“住着玩”的度假酒店、更具性价比的民宿、代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼。华住数据显示，克拉玛依市酒店预订率是去年假期的7倍、延边朝鲜族自治州酒店预订率是去年假期的3倍。携程数据显示，中秋国庆期间平台上温泉酒店、度假民宿等搜索量同比增长超五成，度假农庄订单量同比增长超155%。据途家民宿数据，长假期间国内热门城市民宿预订量较2019年增长1.5倍。飞猪数据显示，黄金长假期间入住的高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成。
海南文旅消费快速恢复，双节成绩不俗。据海南旅文厅数据，双节期间全省累计接待游客426.86万人次，较2022年同比增长181.5%，较2019年增长2.8%；实现旅游总收入64.88亿元，较2022年同比增长256.2%，较2019年增长24.0%。海南离岛免税直接受益，购物人次和销售收入实现较快增长。据海口海关统计数据，超长版“黄金周”期间，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，较2022年同期增长117%。免税购物人数17万人次，较2022年同期增长143%。
○ 旅游景区等收入较2019年同期上涨1.5%
因中秋位于长假第一天，“先团圆后旅游”特征明显，出游需求释放带动文旅行业收入快速修复。据文旅部测算数据显示，总出游人数方面，双节假期8天内国内旅游出游人数达8.26亿人次，较2022年同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；旅游创收方面，中秋国庆实现国内旅游收入7534.3亿元，较2022年同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。
中国旅游研究院数据显示，重点监测的326家5A及景区接待游客数量同比增长88.7%，人均消费恢复至2019年同期的97.5%。重点景区来看，黄山景区双节接待游客超19万人；峨眉山景区接待游客22.83万人，较2019年同期增长59.14%，门票收入约2117.73万元，较2019年同期增长14.43%；泰山景区双节8天共接待游客约45.64万人次，较2022年和2019年同期分别增长589.84%和65.94%，创历年法定假期新高。
○ 影视票房收入：线下旅游分流，票房低于此前预期
根据猫眼专业版数据显示，截至10月7日今年国庆档（9月29日至10月6日）票房收入供给27.32亿元，较2022年同期增长82.5%，但较2019年同期下降38.8%。细分项中观影人数6505.7万人次，较2022年同期增长80%，较2019年同期下降45.1%；票价均值41.9元，较2022年略微提升1.5%，较2019年同期提升11.14%。整体来看，国庆档影视较此前暑期档的热度有所降低，并低于市场此前的预期。假期较长，线下游火热对观影需求有分流，同时本次国庆档电影宣发力度较此前减弱等因素都导致了本次国庆档观影热度减退。
▶ 政策端：国庆期间出台了哪些重要政策
假期间，政策端主要有三大亮点：1）政策信号方面，《求是》发表习近平总书记重要署名文章《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》，从六个方面深刻阐明推进中国式现代化需要处理好的一系列重大关系；2）总量政策上，稳增长政策进一步出台，主要聚焦文旅等服务型消费；3）产业政策上，数据跨境迎新规，深圳印发碳达峰实施方案。
○《求是》发表习近平总书记重要署名文章《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》
10月1日出版的《求是》杂志发表习近平总书记重要署名文章《推进中国式现代化需要处理好若干重大关系》。[1] 文章从“顶层设计与实践探索的关系”、“战略与策略的关系”、“守正与创新的关系”、“效率与公平的关系”、“活力与秩序的关系”、“自立自强与对外开放的关系”6个方面，深刻阐明推进中国式现代化需要处理好的一系列重大关系，提出明确要求。
○总量政策：稳增长政策持续发力，助力服务型消费发展
稳增长政策持续发力，助力服务型消费发展。9月29日，国务院发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，从加大优质旅游产品和服务供给、激发旅游消费需求、加强入境旅游工作、提升行业综合能力、保障措施等五个方面，提出了推动旅游业高质量发展的30条工作措施。此外，假期间，多个省市发布稳增长举措，颁布多项补贴政策，进一步推动经济企稳回升。具体来看，9月28日，《辽宁省巩固增势推动经济持续回升向好若干政策举措》发布，颁布20条稳增长措施，对于促消费、促投资等各项活动积极开展补贴；10月2日，四川省印发《关于进一步激发市场活力推动当前经济运行持续向好的若干政策措施》，从强化财税政策支持、积极扩大有效投资、加快消费恢复提振、推动外贸提质增效、帮助企业降本减负、推进企业快速成长等六个方面，提出了19条政策举措。
○ 数据跨境征求意见稿出台，深圳发布碳达峰实施方案
9月28日，国家网信办发布《规范和促进数据跨境流动规定（征求意见稿）》。《征求意见稿》在《个人信息出境标准合同办法》以及《数据出境安全评估办法》的基础上对数据出境做出了进一步的规范。具体来看，《征求意见稿》主要在重要数据、个人数据以及自贸区这三个方面做出了重要调整。其中，针对自贸区的数据出境，《征求意见稿》特别提出自由贸易区的相关监管主体可以制定“负面清单”，将有助数据贸易发展。
10月7日，《深圳市碳达峰实施方案》印发，提出：到2025年，单位地区生产总值能源消耗较2020年下降14.5%；到2030年，单位地区生产总值二氧化碳排放的控制水平在全国、全省先行示范，实现2030年前碳达峰目标。[2] 《实施方案》围绕碳排放重点领域和关键环节，提出实施“碳达峰十大行动”。未来，深圳将持续推动出台“N”个配套政策文件，包括能源、工业、交通、城建等重点领域的行动计划，建议持续关注。
○ 总结
双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。一方面，近期美联储多位官员接连发表鹰派言论，市场对美联储加息预期升温。另一方面，就业数据加剧了美债利率、美元指数进而股票市场的波动。10月6日美国非农就业数据公布后，尽管新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧，美元指数和美债收益率冲高回落，股票市场盘中逆转开始反弹，黄金也转涨。往后去看，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动，但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能逐渐高位回落。
美国通过一项临时支出法案避免政府关门，但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度。9月30日，美国政府通过一项为期45天的临时支出法案，美国政府的停摆风波暂时得到平息。但众议院内部意见分歧较大，临时法案通过后，众议院议长麦卡锡被罢免，这可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度。如果美国迟迟无法通过新财年支出法案，则可能增加经济下行压力，同时倒逼美联储结束加息和缩表。届时美国财政部和美联储的左右互搏带动美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结，进而推动美债收益率下行。
国内方面，PMI重回扩张区间，假期出行热度提升，消费持续复苏，基本面拐点进一步确认。9月制造业PMI为50.2%，重回扩张区间，其中生产指数、订单指数均处荣枯线以上，国内需求端和生产端的改善得到确认。双节期间，出游增长明显，带动交通、酒店餐饮、免税等均持续复苏。此外，政府债券发行提速也有望对融资需求形成支撑。往后去看，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行，基本面改善将为A股提供有利环境。
行业配置方面，核心思路是“景气回升、产业趋势明确”。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技（电子计算机）、地产链（家电、家居）、部分大宗商品（工业金属）；从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。综合这些因素，电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。
02
复盘·内观——中秋国庆假期市场表现
▶ 十·一节假日期间大宗商品表现
9月29日至10月7日，包括农产品、能源、金属在内的海外主要大宗商品几乎全线下跌，黄金、铝、铜、白银等金属普跌，COMEX黄金、COMEX铜、COMEX白银分别下跌1.5%、1.7%和7.1%，LmeS铝、LmeS铜分别下跌1.6%和2.1%；原油大幅下跌，WTI原油下跌9.7%，ICE布伦特原油下跌11.5%；玉米、小麦和棉花等农产品涨跌互现，玉米上涨0.8%，小麦和棉花则分别下跌1.7%和1.8%。能源方面，美国能源信息署 (EIA) 10月4日公布的数据显示，美国上周汽油库存增加648.1万桶，增幅创下2022年1月以来新高，远高于预期的30万桶。EIA汽油需求四周均值创下1998年以来季节性新低，加剧了市场对于需求的担忧，进而引起相关商品下跌。
▶ 节假日期间全球指数涨幅
9月29日至10月6日，中秋、国庆“双节”假期期间，全球主要指数涨跌互现。主要指数中，纳斯达克指数、台湾加权指数和恒生科技领涨，分别上涨1.7%、1.0%和1.0%；日经225、韩国综合指数和意大利指数领跌，分别下跌2.8%、2.3%和2.2%。中秋国庆长假期间，海外股市整体表现跌多涨少，但美股、港股表现相对强势。欧洲、亚洲地区主要指数在长假期间表现偏弱，德国DAX、法国CAC40均告小幅下跌，日经指数则累计下跌2.8%，排名倒数。A50股指期货作为A股的影子市场，最近的表现备受关注，长假期间，A50股指期货出现小幅下跌。
▶ 香港股票市场表现——消费金融科技相对占优
9月29日至10月6日，中秋、国庆“双节”假期期间，港股主要行业涨跌分化。香港主要行业中，必需性消费、金融业和地产建筑业领涨，分别上涨2.2%、1.6%和1.5%；能源业、原材料业和恒生香港上市生物科技领跌，分别下跌4.7%、2.8%和2.6%。中秋国庆8天长假期间，港股主要行业中，消费、金融和科技行业相对占优，能源、原材料等上游行业走势较弱。
03
中观·景气——双节圆满收官，假期出游增长明显
▶ 假期出行热度显著提升，消费持续复苏
○ 交通运输：航运、公路铁路等运量大幅增长
中秋遇国庆，出行需求在双节长假集中释放。据交运部数据，长假期间（9.29-10.6）全国跨区域人员流动量累计22.04亿人次，日均2.76亿人次，其中营业性旅客运输日均5727.7万人次，同比增长57.1%。航运恢复速度居于首位，具体来看，铁路客运量累计1.41亿人次，日均1763.6万人次，同比增长158.0%；公路客运量累计2.9亿人次，日均3623.2万人次，同比增长28.1%；航空客运量1708.5万人次，日均213.6万人次，同比增长195.0%；水路客运量累计1018.1万人次，日均同比增长106.1%。
长假带动出行半径拓宽，出境游占比提高。据中国旅游研究院数据显示，假期内国内游客出游半径为189.5公里，较2022年同比增长59.6%；游客于目的地平均游憩半径为17.9公里，较2022年同比增长86.0%。途牛旅游数据显示，长期出游行程更受欢迎，5天及以上出游旅客占比达到54%。飞猪数据显示国内长线游预定量增速亮眼，宁夏、内蒙、河南等地领跑，较2019年增长超100%，四川也成为线路游履约规模最高的国内目的地；境外游履约规模较去年同比增长近9倍。携程报告显示，双节期间出境游订单同比增长超8倍。
○ 酒店餐饮、免税等均有亮眼表现
长线游意愿提升带动酒店需求快速增长，强调“住着玩”的度假酒店、更具性价比的民宿、代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼。华住数据显示，克拉玛依市酒店预订率是去年假期的7倍、延边朝鲜族自治州酒店预订率是去年假期的3倍。携程数据显示，中秋国庆期间平台上温泉酒店、度假民宿等搜索量同比增长超五成，度假农庄订单量同比增长超155%。据途家民宿数据，长假期间国内热门城市民宿预订量较2019年增长1.5倍。飞猪数据显示，黄金长假期间入住的高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成。
海南文旅消费快速恢复，双节成绩不俗。据海南旅文厅数据，双节期间全省累计接待游客426.86万人次，较2022年同比增长181.5%，较2019年增长2.8%；实现旅游总收入64.88亿元，较2022年同比增长256.2%，较2019年增长24.0%。海南离岛免税直接受益，购物人次和销售收入实现较快增长。据海口海关统计数据，超长版“黄金周”期间，海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元，较2022年同期增长117%。免税购物人数17万人次，较2022年同期增长143%。
○ 旅游景区等收入较2019年同期上涨101.5%
因中秋位于长假第一天，“先团圆后旅游”特征明显，出游需求释放带动文旅行业收入快速修复。据文旅部测算数据显示，总出游人数方面，双节假期8天内国内旅游出游人数达8.26亿人次，较2022年同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；旅游创收方面，中秋国庆实现国内旅游收入7534.3亿元，较2022年同比增长129.5%，较2019年增长1.5%。
中国旅游研究院数据显示，重点监测的326家5A及景区接待游客数量同比增长88.7%，人均消费恢复至2019年同期的97.5%。重点景区来看，黄山景区双节接待游客超19万人；峨眉山景区接待游客22.83万人，较2019年同期增长59.14%，门票收入约2117.73万元，较2019年同期增长14.43%；泰山景区双节8天共接待游客约45.64万人次，较2022年和2019年同期分别增长589.84%和65.94%，创历年法定假期新高。
○ 影视票房收入：线下旅游分流，票房低于此前预期
根据猫眼专业版数据显示，截至10月7日今年国庆档（9月29日至10月6日）票房收入供给27.32亿元，较2022年同期增长82.5%，但较2019年同期下降38.8%。细分项中观影人数6505.7万人次，较2022年同期增长80%，较2019年同期下降45.1%；票价均值41.9元，较2022年略微提升1.5%，较2019年同期提升11.14%。整体来看，国庆档影视较此前暑期档的热度有所降低，并低于市场此前的预期。假期较长，线下游火热对观影需求有分流，同时本次国庆档电影宣发力度较此前减弱等因素都导致了本次国庆档观影热度减退。
▶ 9月新能源车销量出炉，多数迎来“金九”上涨走势
根据乘联会数据，9月1-24日全国主要乘用车厂商批发量146.1万辆，同比增长17%，较上月同期增长19%，今年以来累计批发量1682.8万辆，同比增长7%；1-24日乘用车市场零售125.6万辆，同比增长13%，较上月同期增长6%，今年以来零售累计1446.8万辆，同比增长3%。超长的“中秋+十一”假期催生周边游、自驾游出行购车需求，同时部分地区陆续推出补贴政策，也对“金九银十”带来支撑，车市维持良好增长态势。
新能源车企9月销量陆续出炉，多数迎来较高增长。其中比亚迪 9月销量287454 辆，同比增长42.8%，环比增长4.8%，保持领先地位；吉利汽车9月新能源车销量53629辆，同比增长37%，环比增长14%，创历史新高，新能源占比突破31%；广汽埃安9月销量51596辆，同比增长72%，再创新高；长安新能源9月销量50990辆，环比增长达到27.09%。老牌造车新势力中，理想汽车位列第一阶梯，9月再度创单月交付量新高，单月交付新车36060辆，同比增长212.7%；随后零跑、蔚来、小鹏、哪吒等销量在1.3-1.5万辆。
04
资金·众寡——北上资金净流出，融资资金净流入
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出175.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入53.8亿元；新成立偏股类公募基金49.4亿份，较前期上升15.1亿份；ETF净申购，对应净流入78.4亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购10.3亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购14.0亿份、净赎回2.3亿份、净申购2.3亿份、净申购8.6亿份、净赎回0.9亿份、净赎回1.8亿份。行业方面，信息技术ETF净申购15.5亿份；消费ETF净申购2.6亿份；医药ETF净赎回39.9亿份；券商ETF净申购14.9亿份；金融地产ETF净申购0.2亿份；军工ETF净申购3.7亿份；原材料ETF净赎回0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回6.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金49.4亿份。
本周（9月24日-9月28日）北向资金净流出175.3亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、电力设备、国防军工等，分别净买入21.5亿元、2.6亿元、2.4亿元；集中卖出非银金融、食品饮料、通信等，净卖出规模达-44.1亿元、-27.8亿元、-26.1亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为药明康德、隆基绿能、美的集团等；净卖出规模较高的包括贵州茅台、比亚迪、中国平安等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入53.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入通信，净买入额达9.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括汽车、计算机、电子等；净卖出的主要是公用事业、银行、有色金属等。从个股来看，融资净买入较高个股包括人民网、中兴通讯、赛力斯等，净卖出较多的主要包括隆基绿能、民生银行、拓维信息等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持21.9亿元，减持39.8亿元，净减持17.9亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括石油石化、交通运输、公用事业等；净减持规模较高的行业包括计算机、医药生物、有色金属等。本周公告的计划减持规模为0.1亿元。
05
主题·风向——国内外新能源车企展现最新动态，谷歌DeepMind推出通用大模型RT-X
▶ 9月国产新能源车企销量高增
10月以来，多家新能源车企披露了9月销售情况。具体来看，比亚迪汽车9月交付287454辆，同比增长42.8%，环比增长4.76%；广汽埃安9月交付51596辆，同比增长72%，环比增长14.59%；理想9月交付36060辆，同比增长212.7%，环比增长3.28%；深蓝9月交付17370辆，环比增长17.87%；零跑9月交付15800辆，同比增长43.13%，环比增长11.35%；蔚来9月交付15641辆，同比增长43.8%，环比下降19.08%；小鹏9月交付15310辆，同比增长81%，环比增长12%；哪吒9月交付13211辆，同比下降26.63%，环比增长9.15%；腾势9月交付13156辆，环比增长14.25%；极氪9月交付12053辆，同比增长45.64%，环比下降2.03%。
从整体销量看，比亚迪以月销近29万辆的成绩呈现一骑绝尘的领先态势，销量超过了后15名车企销量的总和；广汽埃安以单月交付51596辆的成绩再次刷新自身最高月销量，月销量首度突破5万辆；理想9月销量突破3.6万辆，同比增长212.7%，再创月交付新高。深蓝汽车反超零跑、蔚来、小鹏等老牌新势力车企，位列理想之后，9月交付量达到17370辆。此外，哪吒汽车9月交付量已明显乏力，尽管环比增长9.15%，但同比下降26.63%至13211辆。环比来看，深蓝9月销量环比增长17.87%，月销量较8月有了较大增幅；广汽埃安9月销量环比近15%，保持稳健增长态势。值得注意的是，蔚来9月交付量环比下降19.08%至15641辆，月交付量连续第二个月下滑。
▶ 华为问界新M7单日大定7000台
AITO问界新M7于9月12日发布与上市，该款车型是华为智选车模式下的车型，在智能驾驶、车身硬件、性价比方面均有明显提升，上市后人气火爆。问界新M7自发布以来，华为频频公布其大定订单数量。9月25日，问界新M7上市不到两周，预定超过2万台；整个9月预定总量达3万台；至10月6日上市时间三周有余，预定总量超5万台，其中，10月6日单日大定7000台，再创单日预订量新高。
问界新M7销售火爆，使问界历经数月销量低谷之后迎来转折。此前，截至2023年8月30日，问界系列今年累计销量仅有3.52万辆。问界新M7在产品力层面着重补足了老款问界M7的缺失项，如高阶智能辅助驾驶能力，此次问界新M7搭载HUAWEI ADS 2.0高阶智能驾驶系统、配备27个感知硬件、鸿蒙智能座舱、升级HUAWEI DATSTM 2.0、HUAWEI DriveONE增程电驱平台……问界新M7预定量的快速增长固然有中秋国庆长假对进店、试驾量的促进，但仍能反映出问界新M7终端热度逐渐放大的客观事实。问界新M7在市场变现方面对华为车BU业务有所提振，其单品拉动作用已大于此前发布的问界M7、问界M5、问界M5 EV。
▶ 特斯拉北美降价冲击年末交付目标
10月3日，特斯拉发布第三季度生产及交付报告。2023年第三季度，特斯拉全球范围内共计生产电动车430,488辆，同比增长约18%；交付435,059辆电动车，同比增长约27%。其中Model S和Model X车型的产量为13,688辆，交付量为15,985辆；Model 3和Model Y的产量为416,800辆，交付量为419,074辆。第三季度特斯拉生产环比下降10.3%，是今年首个供不应求的季度。与此同时，特斯拉官方称2023年交付量目标仍然维持在180万辆不变。这意味着在第三季度的交付量未及预期的情况下，若要实现该目标，特斯拉第四季度的交付量要接近47.6万辆。
10月6日，特斯拉美国官方宣布部分车型降价，其中Model 3后轮驱动版从40240美元降至38990美元；长续航版从47240美元降至45990美元；高性能版从53240美元降至50990美元。同时，Model Y长续航版从50490美元降至48490美元；性能版从54490美元降至52490美元。降价措施下特斯拉有望持续冲击年末交付目标。
▶ 谷歌DeepMind推出通用大模型RT-X，并开放训练数据集Open X-Embodiment
基于Open X-Embodiment数据集，谷歌DeepMind推出通用大模型RT-X。为了构建多样化数据集以训练通用模型，进而控制训练许多不同种类的机器人，谷歌DeepMind 与 33 家机构的学术研究实验室展开合作，构建了 Open X-Embodiment 数据集。他们汇集了来自 22 种不同机器人类型的数据，这些数据涵盖超过 100 万个片段，展示了机器人 500 多项技能和在 150000 项任务上的表现。该数据集是同类中最全面的机器人数据集。基于Open X-Embodiment数据集，DeepMind在模型RT-1 和 RT-2的基础上，训练出了能力更强的 RT-X，分别对应为 RT-1-X 和 RT-2-X。实验结果显示，使用 Open X-Embodiment 数据集训练的 RT-1-X 平均性能优于原始模型（RT-1）50%；在掌握新技能方面，RT-2-X 的成功率是其之前的最佳模型 RT-2 的三倍。RT-2-X 表明，在使用足够高容量的架构的前提下，将其他机器人的数据结合到 RT-2-X 训练中可以改善机器人的任务执行范围。
数据集以及基于数据集训练的模型在推进 AI 进步方面发挥了关键作用，Open X-Embodiment 数据集将推动机器人技术的发展。目前，Open X-Embodiment 数据集和 RT-1-X 模型检查点已经对广泛的研究社区开放。DeepMind 的这项新研究表明，通过利用更多样化的数据和更好的模型进行扩展学习，有可能开发出更有用的辅助机器人。与世界各地的实验室合作并共享资源，对于以开放和负责任的方式推进机器人研究至关重要。机器人技术的未来有赖于机器人之间的相互学习，最重要的是研究人员之间的相互学习。DeepMind 的研究证明，模型可以在不同环境下通用，无论是在DeepMind 的机器人上，还是在世界各地不同大学的机器人上，其性能都得到了显著提高。
06
数据·估值——整体A股估值下行
上周全部A股估值水平较前一周下行。截至9月28日收盘，全部A股PE（TTM）为13.9，处于历史估值水平的29.0%分位数。创业板PE（TTM）上行0.2至32.7，处于历史估值水平的6.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至10.9，处于历史估值水平的26.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）与上周持平为18.7，处于历史估值水平的16.9%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，医药生物、机械设备、商贸零售涨幅居前，食品饮料、农林牧渔、非银金融跌幅居前。医药生物板块估值上涨0.64至26.8，处于16.6%历史分位；机械设备板块估值上涨0.26至26.4，处于26.0%历史分位；商贸零售板块估值上涨0.16至24.8，处于44.8%历史分位；食品饮料板块估值下跌0.72至28.1，处于33.8%历史分位；农林牧渔板块估值下跌0.65至24.9，处于20.5%历史分位；非银金融板块估值下跌0.50至16.7，处于42.2%历史分位。截至9月28日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、社会服务、电子、美容护理。
尾 注
[1]新华社：
http://www.news.cn/2023-09/30/c_1129894559.htm
[2]深圳市政府官网：http://www.sz.gov.cn/gkmlpt/content/10/10865/post_10865082.html#20044
- END -
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