简评：修复慢叠加政策变数，短期下调日股配置

北京时间周五下午，日本媒体NHK报道日本首相可能因为健康原因辞去首相职务，随后得到安倍首相确认。消息公布后，日本股市日经225指数一度大幅下跌超过2.5%，日元兑美元也明显走高；最终收盘市场跌幅收窄至1.5%左右。

由于这一突发事件对市场造成一定扰动，投资者也普遍关注可能会带来什么样的进一步影响。我们评论如下，供大家参考，

►     首先，安倍首相辞职主要是健康原因；自民党在议会依然占据多数，因此继任人选择上应该可以相对平稳过渡。过去一周多以来，安倍首相两次长时间去医院进行检查，引发了市场对其身体状况的担忧。由于安倍长期患溃疡性结肠炎疾病，因此可能在近期进一步恶化导致无法正常履行首相职责，进而决定辞职。

安倍表示，将继续留任直到选出继任者。按照目前的流程，安倍所在的自民党内部将选出新的继任者作为自民党总裁，然后得到议会批准后即可成为继任首相。由于自民党与其盟友公明党占据国会多数（参议院141/245，众议院313/465），因此应该不会出现太大问题。继任者将作为新首相直到安倍当前任期在2021年9月结束。

►     其次，自民党领先优势依然明显，但继任者需要面临重新提振支持率的挑战。受去年10月上调消费税以及今年以来疫情的影响，根据NHK的民调数据，安倍内阁的支持率在8月已经降至34%，这是任首相以来的最低水平、而相比之下不支持率则高达47%。

面对如此低迷的支持率，继任者如何以及能否扭转局势是一个挑战，特别是考虑到安倍2012年底开始执政近8年，其在政绩、政治支持、甚至个人魅力等方面都是继任者无法完全比拟的。此外，2021年9月还面临新一轮大选，因此对于自民党的选情也是至关重要。不过目前自民党的领先优势依然明显，最新的支持率为35.5%，但远高于其他各当分散割裂的情况。

►     中期来看，需要观察后续政策连贯性。安倍政府自2012年底开始第二轮首相任期以来，最为突出的标签就是“安倍经济学”（所谓大规模货币宽松和财政政策等的三支箭；2015年又提出新的三支箭）。

从政策来看，日本央行通过实施QQE使得资产负债表大幅扩张、日本央行持有的政府国债已经增加至50%以上、但2016年初实施负利率则引发了市场对于金融机构压力的担忧、2016年9月引入收益率曲线控制后长期将日债长端利率维持在零附近、资产购买规模也随之下降，直到疫情的出现。与此同时，为了缓解高杠杆和财政压力，在2014年初和2019年10月两次上调消费税（从5%到8%、8%到10%），都阶段性的造成了通胀的走高和随后消费的回落。

从效果上看，虽然一直没能完全实现大幅提振经济和通胀的目标，但也不能说完全没有效果，过去几年整体增长也在一个相对温和的复苏通道上、直到疫情造成明显冲击；更重要的是，通过一系列公司治理制度上的改革，日本企业的ROE水平相比其他国家也在迅速收窄，特别是在2013年之后。

往前看，其党内的继任者大概率可能会维持其现在政策方向，短期变数可能不大。但更长时间、特别是2021年9月大选之后的新首相能否继续坚持并继续贯彻这一既定政策，可能是在中期维度需要重点观察的。总而言之，以安倍首相为标签的安倍经济学后续是否存在变数值得密切关注。

►     短期日本市场不排除面临一定扰动，建议调低配置比例至标配。相较其他市场，日本的疫情严重程度、政策力度、以及幅度的前景都更为疲弱一些，例如8月份日本的制造业和服务业PMI仍处于收缩区间、虽然略有改善，明显落后于美欧。此外，日本央行的购债空间受限、应对疫情的补充预算也加大了财政压力。

日本市场的优势在于其估值相对偏低、但盈利的改善幅度也相对有限并落后，因此，在政策力度、修复力度都相对疲弱，现在又面临潜在的政治和政策上不确定性，都不排除给市场带来一定的扰动。因此，我们建议小幅下调日本股市在海外组合中的配置比例到标配，直到前景更为清晰。

资料来源：Bloomberg，Haver，Factset，NHK，Ourworldindata，中金公司研究部