电信运营商行业深度报告：数字经济核心资产，云与数据重塑价值
（报告出品方/作者：中泰证券，陈宁玉、佘雨晴）
基础通信回暖，新兴业务占比提升
营收增速创近年新高，业务结构优化
基础通信服务平稳增长，新兴业务快速发展。工 信部数据，2022年电信业务收入累计完成15808 亿元，同比增长8%，电信业务总量（按上年不变 价计算）同比增长21.3%，保持两位数增幅，移 动数据/固定宽带/新兴业务收入为6397亿/2402 亿/3072亿，同比增长0.3%/7.1%/32.4%。云计算 /大数据/IDC/物联网业务同比分别增长 118.2%/58%/11.5%/24.7%。整体营收利润拐点向上。2019年以来，降费政策 收敛，市场竞争趋于有序，运营商相继取消不限 量套餐，基础通信业务经营状况改善，2021年营 收增速创近年新高，2022年前三季度中移动/中 电信/中联通营收分别为7235亿元/3578亿元 /2640亿元，同比增长11.5%/9.6%/8.0%，净利润 分别为985亿元/245亿元/68亿元，同比增长 13.3%/5.2%/20.4%。
ToC业务稳步向上，ToB业务占比提升
运营商个人移动及固网业务仍占据主导。从 整体行业看，2022H1移动通信/固网宽带/政 企业务占比分别为48%/16%/21%，其中，中 国移动/中国电信/中国联通固移业务营收占 比分别为74%/72%/67%。新兴业务快速增长，占比超过20%。新兴业 务有力驱动运营商发展，22年前三季度中国 移动DICT业务收入685亿元，同比增长40%， 中国电信产业数字化业务收入达856亿元， 同比增长16.5%，中国联通产业互联网业务 实现收入532亿元，同比提升30%，天翼云、 联通云收入均同比翻番。
移动通信：营收拐点向上，ARPU值触底回升
受益流量增长与降费政策弱化，业务增长稳健。22H1三大运营商移动业务合计收入4400亿元，同比增长2.1%，保持2021年以来正增长趋势， 中国移动/中国电信/中国联通分别为2516亿/989亿/849亿元，同比增长0.2%/6.0%/3.4%。移动业务增速回升主要受益于流量持续增长与降 费政策收敛，流量资费降幅缩窄。中国移动份额过半，中国电信增速领先。2017-2022H1移动业务收入占行业比重58%-63%，中国电信占比约22%，中国联通份额近20%，从变 化趋势来看，中国移动份额近年来小幅下滑至近60%，中国电信增速领先，份额上升至超过20%，中国联通增速居中，份额相对稳定。
移动通信：5G用户渗透率持续提升
移动用户增长趋缓，5G渗透率突破60%。截至2022年底，中移动/中电信/中联通移动用户数分别为9.75亿/3.91亿/3.22亿户，合计16.89亿户， 5G套餐用户数合计10.68亿户，渗透率突破60%，中移动/中电信/中联通分别为6.14亿/2.68亿/2.13亿户，渗透率分别为63.0%/68.5%/65.9%， 市场份额分别为56.1%/24.5%/19.4%。存量市场竞争，网络信号质量及服务成为关键。移动用户容量逐步见顶，5G渗透率提升放缓，以及套餐价格接近、携号转网驱动下，网络信 号质量及服务成为存量市场竞争关键点，中国移动基站数量领先，中国信通院22Q3《全国移动网络质量监测报告（第3期）》数据显示，中国 移动在三大运营商中5G网络下行和上行均值接入速率最高，分别为364.20Mbps和77.90Mbps，有望维持用户份额领先地位。
移动通信：DOU仍有较大提升空间
智能手机普及，高清视频、直播等新应用场景落地带动流量需求。工信部数据，2022年国内移动互联网接入流量达2618亿GB，比上年增长 18.1%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达15.2GB/户·月，比上年增长13.8%；12月当月DOU达16.18GB/户，较上年底提高1.46GB/户。国内DOU值相较海外偏低，5G应用有望带动整体提升。三大运营商和爱立信数据，2021年中国移动/中国电信/中国联通移动手机上网DOU分别 为12.6/11.1/12.7GB，北美/西欧/东北亚地区对应数据分别为15/15/14GB。考虑固网宽带普及率对于流量用量有一定影响，选择韩国作为参 照，两国全球固定宽带渗透率居前，且5G商用开始时间相近。根据Strategy Analytics和赛立信统计，截至22年10月，韩国5G用户渗透率约 35%，5G流量使用占比超过70%，22年5月5G移动DOU值约27GB，而国内5G用户占所有连接比重约31%，5G网络接入流量占比低于30%，5G移动DOU 值以中国移动为例，截至22H1约22GB，随着5G建设趋于完善以及新应用普及，国内户均5G移动流量仍有望提升，带动整体流量增长。
发力B端业务，打造第二成长曲线
ToB业务成为增长新引擎，营收占比快速提升
新兴业务快速增长，营收占比超过20%。产业数字化背景下，以5G、云为代表的新一代信息技术深度融入各行业，生产方式和商业模式 发生深刻变革，数字中国顶层设计落地将加速这一进程。ToB为主的云计算、物联网、大数据等新兴业务对运营商收入贡献比重逐步提 升至20%-30%。2022年前三季度中国移动DICT业务收入685亿元，同比增长40%，中国电信产业数字化业务收入856.3亿元，同比增长 16.5%，中国联通产业互联网业务收入531.5亿元，同比增长30%，占主营收入比重快速提升。
中国移动：“网+云+DICT”融合发展
中移动政企市场：主要包括DICT（IDC、ICT、移动云及其他政企应用及信息服务）、集团专线、物联网及集团短彩信等业务。公司坚持“网+ 云+DICT”融合拓展，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领 域，构建面向垂直行业的5G+AICDE新型基础设施，满足行业客户定制化需求。在云服务方面，持续完善“移动云”投入和IDC资源池建设，强 化“N+31+X”移动云资源布局和“4+3+X”IDC资源布局，构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势，5G垂直领域方面携 手多行业头部企业做强标杆示范，加快5G专网从定制化走向标准化，实现解决方案产品化、产品套餐化，截至22年6月底，打造5G龙头示范项 目300个，累计签约5G行业商用案例超1.1万个，带动DICT项目签约金额超160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口等多行业实 现规模复制。
中国电信：云网融合进入3.0阶段
中国电信：产业数字化快速发展，云网融合进入3.0阶段。公司深度融合数字经济要素与实体经济，以“融云、融安全、融5G、融数、融智” 为抓手，打造综合智能场景化解决方案，积极赋能传统产业转型升级。公司产业数字化业务包括行业云、IDC服务、组网专线服务、数字化 行业平台、物联网服务、安全服务等细分应用。2018-2021年产业数字化业务收入复合增速6.62%，高于主营收入4.75%，2022年前三季度公 司产业数字化收入856.32亿元，同比增长16.5%，占比突破10%，目标2024年占服务收入比重上升至30%，22H1行业云及IDC分别实现收入189 亿元、147亿元，同比增长93.9%、24.5%。
中国联通：“云大物智链安”六大核心能力
中国联通：产业互联网成为业绩增长第一引擎。公司在政企市场持续锻造“云大物智链安”六大核心能力，丰富自研产品品类，构建数字化 定制服务能力，将17家专业子公司、19家产业互联网公司的体系化专业能力与总部、省、地市、区县及乡村的全国四级运营体系充分结合， 打造一体化能力聚合优势。产业互联网业务包括IDC、联通云、物联网、大数据等细分板块，2022年收入突破700亿元，同比增速近30%，其 中物联网连接数3.9亿，5G连接新增市场份额近七成，率先实现“物超人”，“联通云”延续翻倍增长，推出联通云7.0，强化“安全数智云” 品牌定位，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求，截至22年底累计打造1.6万个5G 规模化应用项目，规模复制到国民经济52个大类，打造1600多个5G全连接工厂。
赋能数字经济，云计算高增长
运营商云业务翻倍增长，天翼云规模领先。数字经济发展浪潮下，“云”已成为推动社会数字化转型的坚实底座之一，电信运营商承担了信 息基础设施建设的作用，在IDC和带宽等方面优势明显，云业务优势得天独厚。近年来基于对数据安全性考虑和规范化管理，具有互联网背 景的云厂商收入增速大幅放缓，而以天翼云、移动云为代表的运营商云收入增速显著超出行业平均。2021年天翼云实现营收279亿元，同比 增长102%，移动云实现营收242亿元，同比增长114.4%，联通云实现营收163亿元，同比增长329%。2022年上半年三大运营商云业务均实现同 比翻倍增长，联通云2022年收入361亿元，同比增长122%，移动云和天翼云有望同样实现翻倍增长。
云业务高增长，运营商估值重塑
国内云计算快速发展，运营商强势崛起
全球云基础设施支出持续增长。IDC数 据，2021年全球云基础设施总支出739 亿美元，同比增长8.8%，预计22年将同 比增长21.7%至900亿美元，其中公有云 支出同比增长25.5%至645亿美元，超过 非云基础设施，私有云支出同比增长 13.1%至254亿美元。长期来看，云基础 设施支出2026年将达到1337亿美元， 2021-2026年CAGR达12.6%，其中公有云 CAGR13.4%，私有云CAGR10.7%。国内云计算快速发展，仍处早期阶段。根据中国信通院，2021年中国整体云计 算市场规模3229亿元，同比增长54.4%， IaaS占比超过70%，与海外相比，我国 云计算市场仍处早期阶段，成长空间较 大。2021年国内公有云市场规模同比增 长70.8%，私有云突破千亿元，同比增 长28.7%。
云市场驱动力转变，垂直行业云快速增长
云计算市场驱动力变化，垂直行业云快速 增长。据赛迪咨询数据，2020年中国云计 算市场，互联网行业的贡献度，相比2018 年少了16%。随着移动互联网红利减弱， 互联网相关云计算需求增长放缓，垂直行 业云计算需求快速增长，数字中国将进一 步推动垂直行业云需求，电力、能源、化 工、金融、交通、医疗等都以国有企业为 主导付费能力强。中国云计算市场发展空间广阔。麦肯锡调 查显示，中国已成为仅次于美国的全球第 二大云计算市场，预计2021-2025年数字 化转型浪潮引领下，国内企业云计算渗透 率将提升近20%，工业、制造、金融、交 通、零售五大领域将成为关键动力，其中 工业预计2025年32%的本地IT工作负载将 迁入云端。
云计算竞争格局变化，国资云扩展云网安全边界
互联网云厂商增速放缓，运营商快速崛起。以互联网为主要客户的BAT等云厂商增速回落，阿里云营收增速由2018年的超过80%放缓至3%，且 22Q4来自非互联网行业收入同比增长9%，占云业务收入比重过半，互联网客户收入受字节停用海外服务影响，同比减少4%；华为、运营商等 厂商传统政企客户服务经验丰富，份额快速提升，根据IDC，22H1中国公有云IaaS市场中国电信（11%）超越腾讯位列第三，与华为（11.6%） 接近，IaaS+PaaS市场中，天翼云份额提升至9.4%，位列第4，移动云升至第6，同比增速102%，位列Top10云服务商首位。国内云厂商尚未实现稳定盈利能力。由于云计算需要前期大规模基础设施及技术投入的行业特征，以及中美云市场产品及成本结构存在差异， 除阿里云2020年底首次实现盈利，国内云厂商普遍处于亏损状态。近年来AWS营业利润率基本维持25%-30%水平，阿里云经调整EBITA率1%-2%。
政策支持：国资云与数字中国
数字中国规划出台，政企数据国有化打开成长空间。年初以来ChatGPT加速AIGC商业化应用，或将驱动算力需求和数据流量新一轮增长，运 营商作为算力基础设施主力军深度受益，国内数据要素、数字中国等重大规划发布，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动将 推动国企改革，提升发展质量。国资云2021年开始在全国多地启动建设，22年7月底中国首个国资监管云服务正式宣布上线，由中国电信牵 头，中国电科、中国电子等多家央企联合组建，国资央企定位明确为国家基础公有云的运营者、行业领域公有云建设运营的先行者，以天翼 云作为国家云的框架基本成型。国资云加速落地有利于加快政企客户上云，央国企庞大的信息化支出将为运营商云业务带来广阔市场空间。
报告节选：
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