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休闲食品行业研究:新一轮渠道铺货,盐津甘源劲仔等有望受益

(报告出品:广发证券)



一、休闲食品行业每一轮渠道铺货均带来超额收益



(一)21 年我国休闲食品行业规模 1.45 万亿元,预计未来 3 年 CAGR8%



21年我国休闲食品行业规模1.45万亿元(终端口径),16-21年CAGR为12.01%, 预计未来3年CAGR为8%。休闲食品指的是一类正餐以外、满足消费者休闲需求的 食品。根据中国食品工业协会和Frost&Sullivan等,21年我国休闲食品行业销售额达 14500亿元,2016-2021年CAGR为12.01%,据中商产业研究院预计未来3年CAGR 为7.65%。根据艾媒咨询,与欧美国家相比,我国居民人均休闲食品消费量较低, 19年我国休闲食品人均消费量为2.2kg,低于日本(5.6kg)、英国(9.5kg)、美国 (13.0kg),仍有较大提升空间。(1)分品类来看,根据彭博,18年我国人均咸味 零食消费额为14.2美元,低于日本(89.8美元)、英国(106.5美元)、美国(153.6 美元),此外甜味零食、糖果等品类人均消费也低于发达国家。(2)分渠道看,根 据彭博,21年我国休闲食品行业BC类商超、线上、KA商超、便利店、连锁门店(包 括直营店、加盟店等)、其他渠道收入占比分别为40.20%、14.80%、12.70%、10.10%、 4.80%、17.40%。



2021年我国休闲食品行业CR10仅14.40%,较海外具备较大提升空间。根据 Wind和各公司官网数据测算,2021年我国休闲食品行业前十公司分别为玛氏、百事、 亿滋、达利、三只松鼠、良品铺子、喜之郎、盼盼、绝味、桃李,按出厂口径计算 的市占率分别为2.93%、1.88%、1.38%、1.37%、1.35%、1.29%、1.09%、1.09%、 0.90%、0.87%,CR10仅为14.40%。海外休闲食品经过多年发展,竞争格局逐渐集 中。根据彭博,21年美国/日本休闲食品行业终端口径CR5分别为40.90%、27.60%, 我国休闲食品行业集中度相比仍有提升空间。伴随龙头供应链优势加强、渠道布局 逐渐完善以及品牌力持续提升,预计我国休闲食品行业集中度有望提升。



传统线下渠道需要公司具备优秀的管理团队和供应链能力,连锁门店核心在于 单店盈利和连锁扩张,线上渠道依靠强品牌力和供应链能力。目前我国休闲食品行 业渠道结构复杂、各具优劣势:(1)传统线下渠道:发展较早,其中直营模式的KA 商超覆盖广、人流量高、毛利高,但厂商资金压力大、扩张慢、渠道话语权重。而 BC类商超、便利店、批发市场等渠道则需要公司具备强管理团队进行渠道价盘管控, 以及强供应链能力(一般为自产)维持较高盈利水平。(2)连锁门店:依靠盈利强 的单店模型吸引加盟商进行扩张,需要较强的供应链、管理能力支撑。(3)线上渠 道:龙头一般采取代工模式,固定资产规模较小。线上龙头需要价格策略和促销策 略来稳固市占率,导致毛利率不高。为维系品牌力,公司平台推广费用、平台佣金 及快递费较高导致费用率较高、净利率较低。



近年来零食折扣店等新渠道发展较快,零食折扣店更接近传统线下渠道属性, 终端价较其他渠道低、对上游厂商渠道价盘管控要求更高,且为满足折扣店高周转 的要求,需要上游零食厂商具备强管理团队和强供应链能力。



(二)休闲食品行业经历 3 轮牛市,每一轮渠道铺货带来行业超额收益



休闲食品行业增速逐渐放缓,且大单品和新品逻辑较弱,行业性投资机会主要 来自渠道变革下的新一轮铺货。复盘历史,08年以来休闲食品行业经历3轮大牛市, 每轮牛市超额收益明显:(1)08-10年:主要由商超渠道铺货推动(从90年代持续至11年),休闲食品 行业申万指数上涨555.38%,相对食品行业申万指数上涨368.13%,相对上证指数 上涨488.29%。(2)12-16年:主要由线上渠道铺货、线下渠道下沉推动(从12年左右持续至 今),休闲食品行业申万指数上涨231.06%,相对食品行业申万指数上涨90.74%, 相对上证指数上涨169.65%。(3)18-20年:本轮非渠道铺货推动,相对食品指数超额收益相对较少。受益 于疫情导致居家消费场景增加、食品板块估值抬升,休闲食品行业申万指数上涨 175.52%,相对食品行业申万指数上涨37.12%,相对上证指数上涨144.55%。



值得注意的是,08-10年和12-16年两轮渠道变革推动的休闲食品大牛市,其股 价行情结束时间点先于渠道变革完成时间点,这符合股价先于基本面的一般规律。下章将对每种渠道铺货(商超、线上、线下下沉)及其受益公司进行复盘,分析受 益公司的核心竞争力。



二、复盘历史:历次渠道铺货均出现不同龙头公司实 现业绩高增长



(一)11 年以前商超渠道扩张:高渠道利润和强品牌力,洽洽/好想你等 业绩高增长



11年以前我国商超渠道扩张,带来休闲食品的一轮铺货机遇。上世纪90年代我 国零售业对外逐步开放,家乐福、沃尔玛、麦德龙等大型商超涌入我国,催化本土 商超共同发展。根据彭博,08-11年我国休闲食品在商超渠道(KA+BC类)收入占 比从55.6%提升至59.2%,其中KA商超/BC类商超渠道收入占比分别从11.7%/43.9% 提升至13.9%/45.3%。休闲食品厂商通过直营或经销模式向商超渠道铺货,需要厂 商具备强大的管理、销售和经销团队。同时,产品在商超的陈列位置、促销力度等 因素则影响产品的动销环节。



08-11年洽洽、好想你、黑芝麻等公司在商超渠道开启铺货,推动收入业绩快速 增长。根据Wind,08-11年洽洽、好想你、黑芝麻的收入复合增速达10.58%、40.64%、 16.06%,归母净利润复合增速达26.92%、44.51%、扭亏为盈。(1)洽洽:08-10 年左右洽洽在国内选择一批知名度高、经营实力强的商超连锁开展合作。根据洽洽 招股说明书,07-10年洽洽在大型零售商(沃尔玛、苏果、上海乐购、麦德龙)渠道 收入占比从3.41%提升至4.60%,KA商超相比于依靠经销商的BC类商超扩张更快。(2)好想你:08-10年好想你通过专卖店及商超渠道持续扩张。根据好想你招股说 明书,受限于枣产业链下游经销商规模较小,好想你的渠道结构主要是专卖店和商 超渠道。一方面,好想你专卖店扩张较快,从08年初到10年末好想你专卖店从479 家扩张至1819家(其中加盟店/直营店为1807/12家)。另一方面,好想你在商超渠 道铺货较快,10-14年在商超渠道收入占比从4.80%提升至24.93%。(3)黑芝麻:根据公司年报,公司08-11年持续落实渠道下沉策略,拓展KA商超以及特通、流通 渠道。(4)其他休闲食品公司同样受益商超渠道扩张。例如,根据解放日报,00-09 年徐福记在沪商超的销售额复合增速约25%,且09年呈现加速增长趋势。



高渠道利润保障商超渠道铺货,强品牌力促进终端良好动销。(1)洽洽:渠道 方面,早在2010年洽洽在全国已具备较强的渠道布局,拥有1100家经销商和4家KA 商超客户,并以高渠道利润率推进KA商超和BC商超客户拓展。品牌方面,2010年 公司已经是瓜子行业龙头,品牌力较强,对商超具备吸引客流以及带货能力。(2) 好想你:渠道方面,公司在2009年底设立商超部,2010年进入北京、上海等一线城 市的KA商超。截至2013年,公司已经进入KA商超门店1550家,在上海、武汉、郑 州等重点市场的KA商超覆盖率已达到90%以上。品牌方面,公司将“好想你”品牌 与亲情、友情等场景结合,2010年已在枣行业建立较强品牌力。值得注意的是,由 于KA渠道进场、补贴等费用较高且公司渠道管控不够,好想你销售费用率从10年 4.29%提升至15年30.95%,导致公司12年以后增收不增利、15年出现亏损。(3) 黑芝麻:根据中国经营报,公司10年起品牌聚焦“南方黑芝麻”投放广告,产品由 糊类向主流品类拓展,渠道上搭配产品策略拓展休闲食品、方便食品等新经销商, 业绩情况逐渐好转。



(二)12 年至今线上渠道扩张:强品牌力和强供应链能力,三只松鼠/ 良品铺子等业绩高增长



12年至今我国线上渠道崛起,带来休闲食品的一轮铺货机遇。12年以后随着智 能手机渗透率超过50%以及4G网络的出现,阿里、京东等电商平台规模加速扩张, 推动休闲食品线上渠道占比提升。根据中国电子商务研究中心数据,12-21年我国电 商交易规模分别为8.11、10.40、16.39、21.79、26.10、29.16、31.63、34.81、37.21、 42.30万亿元,12-21年复合增速20.15%,推动休闲食品线上渠道新一轮铺货。根据 彭博,12-22年我国休闲食品在线上渠道收入占比从1.4%提升至15.5%。在线上渠道, SKU丰富、品牌力强的休闲食品更容易吸引消费者,平台费用以及品牌宣传需要大 量费用维护;同时信息化建设较强、柔性供应链建设较强的厂商,更有可能在线上 渠道获得较好销售。



三只松鼠、良品铺子等在线上渠道铺货,推动收入业绩快速增长。根据Wind, 三只松鼠14-20年收入复合增长48.20%;15-20年归母净利润复合增长101.93%(14 年净利润为负值,15年扭亏为盈)。良品铺子15-20年收入复合增长20.18%;归母 净利润复合增长49.93%。(1)三只松鼠:公司依靠线上渠道发家,自12年成立直 至19年线上渠道收入占比均在90%以上。根据淘数据,2019年阿里系休闲食品前三 大龙头三只松鼠、百草味、良品铺子市占率分别为14.1%、7.7%、5.8%,远高于第 四五名的来伊份(1%)和周黑鸭(0.8%),龙头地位显著。(2)良品铺子:公司 早年依靠线下门店起家,在本轮线上渠道铺货中同样受益。公司线上渠道收入占比 从16年的33.69%逐步提升至21年的52.10%。(3)其他公司:好想你、来伊份等自 12年起加快线上渠道铺货和布局。好想你率先试行O2O且在16年收购电商知名品牌 “百草味”,17-20年电商渠道占比均在80%以上,21年卖出百草味下降至32.67%。来伊份也逐渐重视线上渠道,线上渠道收入占比从12年的0.48%逐步提升至21年的 13.41%。



凭借强品牌力和强供应链能力,三只松鼠、良品铺子等在线上渠道快速铺货。(1)三只松鼠:品牌方面,公司通过IP化和人格化策略塑造了轻松快乐的品牌形象, 成为全国化知名品牌。供应链方面,公司通过天猫、京东等电商平台获取运营数据 进行产品研发,并通过OEM方式进行生产,销售环节通过自有信息管理系统和合作 物流伙伴进行对接,提升运转效率。(2)良品铺子:品牌方面,公司基于其全渠道 多线营销优势,通过社交平台与消费者的高频次互动、门店与多个本地生活平台的 打通及终端门店在线化的实现,扩大了品牌的影响力。供应链方面,公司具备现代 化供应链系统,对供应计划、物流管理和质量保障等多个环节不断优化管理,相比 对手具备较强的供应链能力。(3)其他公司:来伊份是长三角区域优势品牌,品牌 力相对不足且以线下门店为主、互联网基因较弱,12年线上渠道开始扩张,21年占 比仅13.41%。好想你16年收购百草味大力发展电商渠道,整体增收不增利,运营能 力不足。



(三)12 年至今线下渠道下沉:强管理团队和供应链,盐津/洽洽/桃李 等业绩高增长



我国低线城市和乡村消费升级,推动线下渠道下沉。随着经济发展推动居民消 费力提升,我国二三线等低线城市和乡村走向消费升级。根据Wind,13年我国乡村 社会消费品零售总额同比增长14.60%,超过整体13.10%的增速,13年以后乡村社 零增速基本均高于整体增速。低线城市和乡村消费升级推动休闲食品行业线下渠道 下沉。根据彭博,14-22年我国休闲食品在便利店渠道收入占比从7.0%提升至10.0%。传统线下渠道下沉时,企业多以经销模式为主,经销商负责当地的仓储、物流和覆盖终端等工作,保障渠道快速扩张。产品传递链条长,销售体系庞杂,因此优秀的 管理团队和供应链是关键。



盐津、洽洽、桃李等在线下渠道下沉,推动收入业绩快速增长。根据Wind,盐 津/洽洽/桃李12-21年收入复合增长22.44%/9.03%/17.12%;12-21年归母净利润复 合增长21.00%/14.11%/15.11%。(1)盐津铺子:根据公司17年报,17年3月公司 提出“直营商超主导、经销跟随”的渠道战略布局,线下渠道向全国范围下沉。公 司经销渠道收入占比从17年的39.87%提升至21年的65.02%。(2)洽洽食品:公司 渠道力强,从成立初期便通过渠道补贴方式建立精细的线下渠道网络。截至21年公 司经销渠道占比84.62%,已覆盖40多万个零售终端网点,21年渠道改革新目标向百 万终端进军。(3)桃李面包:公司面对KA以及核心城市的BC商超、便利店终端采 用直营模式,面对外埠市场的便利店、县乡商店等终端网点采用经销模式扩张。随 着线下渠道深耕细作,公司覆盖终端数量从14年的7万个增长至20年的29万多个。



凭借强管理团队和供应链,盐津、洽洽、桃李等渠道下沉稳健推进。传统线下 渠道下沉由于产品链条长、终端网点多,需要企业具备强管理团队保障运作顺畅、 以及强供应链保障高效率和较高盈利水平。从管理层看,盐津、洽洽、桃李以及达 利等激励机制相对完善,且高管薪酬在行业内处于较高水平。从供应链看:(1)盐 津铺子:公司自建工厂生产,拥有湖南、江西、广西、河南四大工厂。公司建立“源 头控制、自主生产、产品溯源”的供应链体系,供应链能力在零食行业处于较高水 平。(2)洽洽食品:供应链优势不断扩大。自15年组织改革,公司权责下方至BU 负责人,打通内部晋升道路。采购上,公司全球化采购,把控质量和成本。生产上, 公司规模效应逐渐增强。销售上,公司将销售团队细化,20年起人员加速扩张。(3) 桃李面包:供应链优势较大。公司核心产品短保面包对新鲜要求度高,退换货率对 盈利能力影响较大。公司配送密度高、配送频次快、退换货率远低于同行,有效地 提高了供应链效率以及盈利能力,推动渠道下沉稳健推进。



三、展望未来:新一轮渠道铺货,盐津/甘源/劲仔等有 望受益



(一)新渠道:零食折扣店具备高性价比优势,高周转维持单店盈利



零食折扣店具备集中式购买、高性价比等优势,近年来发展迅速。早年线下连 锁门店业态主要为直营店和加盟店,代表企业有良品铺子、来伊份、三只松鼠等。零食折扣店是近年来新出现的终端门店业态,代表企业一是以零食很忙、零食有鸣等为代表的集中折扣店,二是以好特卖、嗨特购等为代表的临期食品超市。(1)近 年来零食折扣店发展迅速,销售额和门店数均快速增长。以代表企业零食很忙和零 食有鸣为例,根据零食很忙官网和盐津铺子官方公众号,20-22年零食很忙销售额分 别为13、30、64亿元,20-22年复合增速约123%。根据各公司官网及官方公众号, 零食很忙门店数从20年的400家增长至22年的2000多家。零食有鸣门店数22年已达 1000家,公司预计26年有望扩张至2万家门店。(2)区别于传统连锁门店,零食折 扣店选择大量供应商采购细分产品,产品具备性价比高、SKU更加丰富、多散称、 周转快等特点;通过集中式购买和价格低廉的优势带来高人流量和高复购率,也无 需像良品铺子等投入费用维系门店品牌。(3)此外,近年来零食折扣店投融资案例 频繁,资本关注度较高。



零食折扣店压缩渠道利润以及厂商出厂价以实现终端低价,其单店模型周转快、 投资回收期短、净利润高。



(1)从商业模式看,零食折扣店压缩渠道利润以及厂商出厂价以实现终端低价。由于休闲食品具备同质化、低客单价、单品复购率低的特点,导致消费端天然分散、 有品类无品牌的现象。休闲食品行业无绝对大单品,导致渠道商较生产商更为强势, KA商超等传统渠道不断提高生产商的进场费用、拉长账期。零食折扣店对每个细分 产品对接厂商直供,无需进场费用和条码费用等,压缩渠道利润空间以及厂商出厂 价后降低终端售价(对上游大品牌厂商一般压价较少)。此外,折扣店选址多在社 区则租金较为便宜,无需导购员则节省人工,门店库存水平较低且对进货标准严格 要求,最终折扣店终端形成集中式购买、高性价比等优势。



(2)从单店模型看,相比于直营店和加盟店,零食折扣店周转快、投资回收期 短、净利润高。一般来说,好的单店盈利模型应当投资回收期短以及净利润较高。根据各公司招股说明书、年报以及官网,零食很忙和零食有鸣单店年收入约400万元, 毛利率约20%左右,考虑人工和房租等费用后计算可得净利润约35万元,相比于直 营店和加盟店较高。零食很忙和零食有鸣加盟店初始投入在50万元左右,折合投资 回报期分别为1.6、1.4-1.6年左右,相比于直营店和加盟店较短。零食折扣店单店模 型更优异的主要原因是:低价策略背景下零食折扣店人流量高、复购率高、低库存 运作带来高周转,使得单店年收入高、净利润高、投资回报期短。



竞争格局:零食折扣店仍处于区域龙头跑马圈地阶段,未出现全国性龙头企业。我国零食折扣店格局未定,主要集中在华中、华西、华东和华南区域的二三线城市, 以社区店为主。根据各公司官网,2022年我国零食折扣店第一梯队主要为零食很忙 (超2000家,销售额64亿元)、零食有鸣(1000+家)、老婆大人(1000+家)、 糖巢(1000+家)、戴永红(近1000家)、赵一鸣(800+家)、零食优选(800+家)。零食折扣店具备集中式购买、性价比高等优势,符合零食线下即时消费的属性以及 疫后消费力短期下降的形势。预计各区域龙头加快跑马圈地,行业有望催生多家万 店零食折扣店品牌。



(二)参考海外和国内成熟市场,未来十年我国零食折扣店销售额有望 超千亿元



海外折扣零售业态已发展成熟,催生多家千亿元收入规模龙头企业。海外折扣 店按模式可分为两类:(1)“硬折扣”模式:依靠连锁化规模和强大供应链效率压 低成本,店内杂牌、自有品牌与知名品牌货架混合陈列,利用杂牌或者开发自有品 牌贡献利润。例如日本的唐吉诃德和大创、美国的达乐和美元树、以及德国奥乐齐 等,与我国零食很忙、零食有鸣等集中折扣店类似。(2)“软折扣”模式:销售主 流渠道的尾货、压箱货以及金融抵押品,以实现超低售价,缺点是供应链不稳定导 致无法规模化且选品难度大。例如日本的唐吉诃德(80年代以尾货起家,目前尾货 占比约30%)、Rogers等,与我国好特卖、嗨特购等临期食品超市类似。



日本:折扣店龙头唐吉诃德22年收入900亿人民币。唐吉诃德成立于1989年, 目前已成长为日本最大的综合折扣店品牌,产品包括日用品、零食、饮料等,门店 选址租金便宜,单店面积3000平米以上、SKU数量超过1万,采用30%尾货+70%折 扣混合销售的模式。根据唐吉诃德官网,2022年唐吉诃德营业总收入达899.82亿人民币(18312.80亿日元),门店数达699家,包括本土468家折扣店、本土136家综合零售店以及95家海外门店。(1)分析其成长历程,90年代日本经济泡沫破灭后 消费者价格敏感度提升,信息传播速度提升导致商品生命周期缩短,大量尾货的出 现在早期推动唐吉诃德折扣店发展。00年以后唐吉诃德发展快速的阶段基本对应日 本经济放缓时期,并于08年金融危机和20年疫情两个时间点完成重要收购、进行逆 势扩张。根据唐吉诃德官网和Wind,日本GDP增速在08-09年和19-20年均为负值, 彼时唐吉诃德门店数量增速、单店收入增速以及收入增速明显加快,呈现一定逆周 期性。(2)强管理团队和强供应链能力是唐吉诃德的核心竞争力。唐吉诃德对下游 经销商强势,强制委托经销商进行库存管理和配送,成本共同承担,并采用总部监 管、APP内各门店采购的方式优化采购环节。对于门店管理,唐吉诃德折扣店选址 以社区店为主、降低成本,通过“探宝式”购物体验加强门店客流和周转效率,管 理上权利下放且奖罚分明、加强管理效率。



美国:折扣店龙头达乐/美元树21年收入分别为2181和1678亿人民币。美国折 扣零售业态自90年代以来已发展成熟,目前呈现达乐和美元树的双寡头格局。(1) 达乐:以社区店为主,产品包括消耗品、季节性家居用品和服装,其中日用消耗品 占比超过70%。根据达乐公司官网,达乐21年收入2181.42亿人民币(342.21亿美 元),截止22年9月门店数达18818家。(2)美元树:一元店为主,产品分为:日 用消费品约占50%,包括糖果食品、保健美容用品等;多样化产品如玩具和礼品等, 约占45%;季节性商品如复活节和圣诞节用品。根据美元树公司官网,美元树21年 收入1677.87亿人民币(263.21亿美元),截止22年9月门店数达16293家(包括Dollar Tree、Family Dollar以及Dollar Tree Canada)。与唐吉诃德相同,达乐和美元树收 入规模和门店数量增长稳健,且在经济增速放缓或经济危机时呈现一定逆周期性。



参考海外市场和国内成熟市场,未来十年我国零食折扣店销售额有望超千亿元。



测算方法一:参考海外终局折扣店数目进行测算。(1)由于日本国土面积小、 人口密度很高,日本唐吉诃德门店数较少,但其单店坪效很高。因此日本数据不太 具备可比性,选取美国数据进行测算。达乐和美元树基本垄断美国折扣店市场,采 用其门店数进行保守测算。2021年美国总人口3.34亿,达乐和美元树在美国合计折 扣门店数33970家,每家折扣店对应0.98万人。(2)由于我国一线城市尚未验证零 食折扣店商业模式可行性(房租人工偏贵,目前零食折扣店拓展较慢),二线及以 下城镇对价格更敏感、生活节奏偏慢,此外预计门店下沉至乡村较为困难,因此我 们采用二线及以下城镇人口保守测算(即全国城镇人口减北上广深人口)。根据国 家统计局,2021年我国二线及以下城镇人口数量达8.31亿人,参考美国每0.98万人 消费能力支撑1家零食折扣店,预计我国零食折扣店终局达8.46万家。



测算方法二:参考国内成熟市场进行预测。(1)根据零食很忙官网,零食很忙 在长沙市等标杆市场门店数目已接近饱和,因此我们选取长沙市作为成熟市场测算。根据长沙生活网和百度地图,零食很忙在长沙市折扣店298家,爱零食、零食优选、 零食满屋、戴永红等合计约153家(存在部分门店未统计,为保守预测),因此我们 测算长沙市零食折扣店在451家以上,对应长沙市人口1023.93万人。(2)假设全 国二线及以下城镇均覆盖饱和,则终局情况下我国二线及以下城镇人口数量达8.31 亿人对应门店数目达3.66万家。



综上预计我国零食折扣店终局约3.66-8.46万家,假设单店年收入400-450万元、 零食销售额占比为70%,测算未来十年我国零食折扣店销售额有望达1025-2665亿 元。假设未来十年我国休闲食品销售额复合增速为5%,则零食折扣店渠道占比有望 达4-11%,渠道铺货空间较大。



(三)休闲食品行业有望迎来新一轮渠道铺货,强管理团队和供应链的 公司有望受益



伴随零食折扣店和其他渠道发展,预计休闲食品行业有望迎来新一轮渠道铺货。(1)根据前文分析,近年来我国零食折扣店发展快,参考海外市场和国内成熟市场, 未来十年我国零食折扣店销售额有望超千亿元,将带来新一轮渠道铺货机遇。(2) 此外,现代便利店(例如罗森、全家)、会员超市(例如山姆)、社区团购(例如 多多买菜)、社交和内容电商(小红书、快手、抖音等)等其他新渠道的出现,以 及线上渠道、线下杂货店和便利店等老渠道的进一步扩张,也为上游休闲食品供应 商带来渠道扩张机会。



渠道变革带来新挑战和新机遇,预计强管理团队和供应链的上游零食厂商有望 受益。零食折扣店终端价较其他渠道低、对上游厂商渠道价盘管控和SKU丰富度的要 求更高,同时为满足零食折扣店高周转的要求,因此上游厂商需要具备强管理团队 和供应链能力。目前多家零食厂商布局零食折扣店等新渠道:(1)盐津铺子:公司21年转向全 渠道战略,积极布局零食折扣店等新兴渠道。根据公司官方公众号,2021年6月公 司与零食很忙展开合作,十个月内月销量由3千件增长到25万件,合作SKU从2个拓 展至29个,预计22年在零食很忙销售额将突破1亿元。此外,盐津铺子还与戴永红、 赵一鸣等其他折扣店合作,公司预计22年在戴永红和赵一鸣销售额分别达1亿元和3 千万元,动销表现良好。(2)甘源食品:根据公司22年11月1日公告调研活动信息, 公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、戴永红等均有合作,SKU数目30个左右,截 止22年9月在零食折扣系统销售额累计超千万元。(3)劲仔食品:根据公司22年半 年报,除KA商超和CVS便利店等现代线下渠道外,公司还为零食很忙、糖巢、好特 卖等零食专营渠道提供定制化产品和服务,推动公司22H1线下收入同比增长 28.49%。(4)洽洽食品:根据公司22年9月在互动易平台上提到,公司已与零食很 忙、零食优选、戴永红等新兴渠道展开合作。



四、公司分析



(一)盐津铺子:机制灵活,21 年转型面对全渠道



公司机制灵活,21年转型面对全渠道。回顾渠道发展历程:(1)18年公司在 商超系统引入店中岛(商超过道设置一定占地面积的堆头或柜台,专门销售公司品 牌产品),19年打造“盐津铺子零食屋+憨豆爸爸面包屋”的双岛模式(咸甜搭配,拉 动烘焙新品收入),单店收入大幅提高且在商超复制性强。(2)21年以后公司转型 面对全渠道,积极拓展零食折扣店、社区团购等新渠道。为顺应KA商超人流量下滑的趋势,公司逐步加大对BC商超、便利店、零食折扣店、社区团购、电商等渠道的 拓展,经销渠道和电商渠道收入占比不断提升。2021年公司面对疫情反复以及社区 团购冲击等市场变化,宣布转型面对全渠道拓展,即“直营商超树标杆,经销商全 面拓展、渠道下沉,电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的渠道战略。公司主动迎合渠道变革且成效显著,管理团队优秀、供应链能力强;聚焦五大 品类自产,产品SKU丰富。公司核心竞争力较为适配零食折扣店、现代便利店、会 员超市等新渠道的属性。



(二)甘源食品:20 年起渠道改革,22 年全面拓展新渠道



公司全面拓展零食折扣店、会员制商超、电商等新渠道。回顾渠道发展历程:(1)19年以前:公司在商超渠道投放专柜增长较快。(2)20-22年:面对商超流 量下滑以及社区团购影响,公司20年下半年开始对全国多个大区经理进行人事调整。为把握新渠道铺货机遇,公司22年组建袋装部、散装部、零食直营部(面对零食折 扣店)、电商部(直播、电商平台等)、高端会员部(面对山姆等会员制商超)、 流通部(BC类商超、夫妻店)、特渠部、出口部。公司配合渠道拓展产品矩阵,从 蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆、芥末味青豌豆三大单品,开拓芥末味夏威夷果(21年 在山姆已成为爆款)以及其他口味性坚果、花生、薯片等产品。公司产品SKU丰富、性价比高,面对新渠道拓展积极,目前在零食折扣店、会 员制商超、电商等新渠道均动销良好。



(三)劲仔食品:21 年开始拓展新渠道和新产品



公司21年开始拓展新渠道和新产品。回顾渠道发展历程:(1)20年以前:公 司产品和渠道单一,产品主要为1元散装小鱼仔,渠道以批发市场为主,在商超、线 上、特供等渠道较为薄弱。(2)21年:公司施行全面改革,产品上,小鱼规划大盒 装、袋装、小盒装等,散装1元装(12g)向2元装(20g)转变,并开发鹌鹑蛋、魔 芋等新品。渠道上,公司逐步向BC商超、线上、现代渠道拓展。(3)22年:公司 改革红利初步释放。根据Wind,公司预告22年归母净利润1.23-1.32亿元,同比增长 45-55%。公司小鱼包装占比不断提升、批发市场以外渠道占比不断提升。根据wind, 22H1公司大包装产品同比增长超过100%,线上等直营渠道同比增长126.37%。(4) 23年:公司面对沃尔玛等现代渠道推出大盒装产品、针对BC商超推出小盒装、在零 食折扣店推出特定规格包装开始发力。公司在休闲鱼制品的品牌力强,产品渠道改革红利持续释放,小鱼包装占比有 望进一步提升,BC商超、线上、现代以及零食折扣店渠道占比有望提升。



(四)洽洽食品:线下渠道壁垒强,21 年继续渠道拓展和深耕



公司线下渠道壁垒强,21年继续渠道拓展和深耕。回顾渠道发展历程:(1) 01-20年:洽洽成立初期便通过渠道补贴等途径建立了深入底层的渠道网络,在KA 商超以及流通渠道等线下渠道具备较大优势。12年以后公司实行精兵简将策略,销 售人员数量由12年的1688人持续缩减至20年的447人。(2)21年:公司首次扩充 销售团队,销售人员数量同比增长53.91%至688人。公司提出“百万终端”计划,在目 前40多万个零售终端网点基础上,规划在未来3-5年实现对100万个终端网点的覆盖 (以布局弱势市场、县乡市场及特渠为主)。21年5月公司成立渠道精耕项目,通过 信息化管理系统以期实现对业务员线下拜访轨迹、商品动销、促销情况的跟踪,截 止21年9月已实现对5-10万家终端网点的覆盖(以便利店、新增的母婴店、烟酒店、 水果店等居多)。(3)22年以后:公司开始推进2B渠道、社区团购、零食折扣店 等新渠道建设(目前洽洽在零食折扣店以瓜子、坚果、薯片等散称规格产品为主), 并计划进一步拓展水果店、牛奶捆绑销售、酒店定制等场景。公司线下渠道壁垒强、供应链效率高,且在瓜子坚果品类具备强品牌力,21年 继续拓展终端数量以及深耕渠道。



(五)卫龙:辣味休闲食品龙头,渠道持续拓展



公司是辣味休闲食品龙头,渠道持续拓展。回顾渠道发展历程:(1)15年以前:公司采用省代模式已实现全国化布局,渠道以线下批发渠道为主。(2)15-18年:15年公司为实现产品结构升级,推出白袋产品但原渠道推广动力较差,遂成立休闲 事业部自建经销商团队主攻KA渠道推白袋产品,流通渠道仍保留省代模式推透明装 产品,白袋产品增长迅速。(3)19年:为加大渠道下沉,公司对省代模式改革,对 地级市绕过省代开设独立经销商供货,省代权责仅限于省会城市。(4)20-21年:公司继续改革组织架构,将休闲事业部和流通事业部合并后,重新划分为面事业部、 菜事业部以及KA事业部,并缩减不同渠道地方经销商,改为同一区域由单个经销商 负责,渠道积极性大幅提升。此外,公司建立合伙人制度,业务员转变为合伙人负 责拜访网点并给予利润分成和奖励,经销商借助合伙人提高了终端网点覆盖深度。(5)22年:公司渠道网点继续铺设,截至22H1实现覆盖73.5万家终端网点。公司是辣味休闲食品龙头,具备辣条、魔芋爽、海带等大单品,品牌认知度强、 产品SKU丰富,渠道持续拓展。



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