煤电行业专题研究：煤电产业大有可为
（报告出品方：国盛证券）
电力供需格局紧张，火电重启保障能源安全
电力系统安全性：电力供需格局紧张
需求端：电力需求总体保持刚性增长态势
经济增长保持合理区间，电力需求将持续增长。据国网研究，预计“十 四五”期间中国GDP年均增速5.5%-6.0%，电力弹性系数在0.8-1.4之间。电能替代广度深度进一步拓展，电气化水平稳步提升。据国网研究，预 计“十四五期间”中国电能替代量约7000亿千瓦时。
产业转型升级，电力需求结构不断优化。随着我国经济迈入高 质量发展阶段，中远期经济将保持稳定增长，产业结构持续优 化，先进制造业和现代服务业双轮 “驱动 ，实现中国制造” 与 “中国服务”并举。预计到2030年，我国第二产业比重降 至 37%，第三产业比重提升至57%。随着产业结构的转型升 级，电力需求结构也将持续优化。
社会总体用电量保持刚性增长态势。2021年全年经济增长8.1%，带动全社会 用电量实现10.3%反弹式增长，当年全社 会用电量净增量8000亿千瓦时，远远高 于“十四五”以前历史最高水平5400亿 千瓦时。随着经济发展内需持续扩大，产业结构 转型升级，我们预计电力需求将保持中 速刚性增长，“十四五”期间中国全社 会用电量年均增长5.0%~5.6%，2025年 全社会用电量约9.8万亿千瓦时。
供应端：火力发电增速回落，仍为主力供应部分
近几年火力发电量整体呈上升态势，2021年我国火力发电量为58059亿千瓦时，同比增长8.4%，而在需求维持刚性增 长叠加2022年来水偏枯的背景下，截至2022年11月我国火力发电量为52953亿千瓦时，同比上升0.8%；虽然水电、风电和核电等可再生能源发电量占比逐年提升，2021年底已分别达14.6%、8.1%、5.0%，但火电仍然是国 内最主要的电力来源，截至2022年10月，火电占比仍高达69.3%。
煤电受限，装机回落。受制于政策端（双碳以及能耗双控）和煤价影响，根据电规院数据，“十一五”期间新增火力 发电容量年均6400万千瓦，随后逐步回落，2021年为2803千瓦，到2022年上半年仅为740千瓦，煤电建设 “十三五” 期间火电核准装机容量大幅下滑，导致火电投资额持续下降。能源供应脆弱，煤电重要性再次显现。2021和2022年的限电事件，反映目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电 装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现。
供需偏紧：多重因素造成局部电力供需偏紧
“十四五”期间全国电力供需紧张地区数量预计增加至7个。由于需求侧工业生产阶段性恢复、夏季持续高温天气带 动负荷快速上涨，供给侧能耗双控、来水偏枯、煤炭价格上涨等因素制约电力供应能力，近两年电力供需总体偏紧， 2021年近20个省级电网陆续采取有序用电措施，2022年又有将近30个省市发布有序用电方案。根据电规总院测算， 结合当前电源、电网工程投产进度，预计2022年全国电力供需紧张地区为5个，到2024年将增至7个。
电力系统灵活性不足，火电灵活性改造空间广阔
电力系统灵活性：风光占比持续提升，电力系统挑战加剧
风光发电量占比持续提升，电力系统挑战加剧 。双碳目标下2021年风光发电量占比近12%，装机量占比27%。随着新能源的大规模装机，新能源消纳问题日益严重，同时电源结构由可控连续出力的煤电装机占主导向 不确定性强、可控出力较弱的新能源发电装机占主导转变，电网运行更加复杂，电力系统对调频、调峰资 源的需求将大大增加。
风、光季节性波动较大。风电、光伏电源出力强依赖于资源特性，其最大发电功率随持续时间而下降明显。在以常规电源为主的风光低比例系统中，核心任务是具有经济性地安排常规机组开机和发电计划以满足负荷 需求实时响应。而在风光中高比例的电力系统中，风、光电源波动加剧导致局部时段源荷不平衡，需要调峰 调频增强系统稳定性。
火电灵活性资源规模大，煤电深度改造最具经济性
火电总体规模大，可提供大量灵活性资源。火电长期作为我国发电主体，灵活性资源体量庞大。其中， 气电燃料成本较高。煤电机组作为调峰机组使用时频繁启停、爬坡、降出力对机组寿命损耗较大，但煤 电机组长期作为我国发电主体，在新能源渗透率快速提升背景下，可通过灵活性改造贡献灵活性资源。煤电机组灵活性改造后进行深度调峰具有显著经济性。煤电深度调峰的单位发电成本为0.05元/度，灵 活性改造单位成本较低，且深度调峰的成本也显著低于其他电源侧灵活性资源。
电力现货市场建设加速，火电灵活性改造效益有望提升
电力市场按照交易标的的不同，可以划分为电能量市场、辅助服务市场和容量市场。按照交易时间的不同，又可以划分 为中长期市场和现货市场。其中，辅助服务市场有利打开电力系统灵活性资源的盈利空间。辅助服务包括有功平衡服务（调频、调峰、备用、转动 惯量和爬坡等）、无功平衡服务（自动电压控制等）和事故应急及恢复服务。目前来看调峰服务占辅助服务补偿收入的 50%以上，参与调峰的主体以火电厂、燃机为主。容量市场补偿机制保障电力可靠性资源的经济性空间。由于新能源占比不断提高，火电等常规电源装机利用小时数将逐 年下降，但火电作为“压舱石”并转为调节电源和备用保障电源对于保障电力系统安全性依然具有重要意义，引入容量 补偿机制保护火电等利益空间。
煤电大规模新建，相关设备产业链充分受益
典型的600MW火电机组项目建设周期约为一年半
火电项目核准后建设阶段可以分为两部分：第一部分为厂房施工到锅炉水压试验完成，共13个月左右；第 二部分为主设备调试到移交生产需要6个月；项目主机设备招标完成后，锅炉厂针对锅炉管及其他辅助设备 招标会在项目设计环节后进行，一般在项目核准后8个月左右，锅炉厂在接单后进行3-4个月的持续交付，其 他辅助设备交付时间略晚于锅炉管。
锅炉造价示例：近期中标候选名单内，单台百万千瓦机组锅炉报价约为5.9-7.6 亿元
从近期百万千瓦机组中标情况来看，当前单台百万千瓦机组锅炉报价约为6-8亿元左右。根据北极星电力网，11月25日华润集团守正电子招标平台近日发布华润海丰项目#3、#4机组扩建工程三大 主机中标候选人公示，项目规模为2×1000MW，锅炉设备第一中标候选人为哈尔滨锅炉厂有限责任公司， 投标价格为13.6亿元；第二中标候选人为上海锅炉厂有限公司，投标价格为15.2亿元。根据北极星电力网，11月21日常乐电厂2×1000MW扩建工程、张掖电厂2×1000MW扩建工程相关工程锅 炉及其附属设备采购中标人为哈尔滨锅炉厂有限责任公司，中标价为23.6亿元。根据北极星电力网，9月26日华润电力蒲圻三期2×1000MW超超临界燃煤发电机组项目锅炉设备第一中标 候选人为上海锅炉厂有限公司，投标价格为11.7亿元；第二中标候选人为东方锅炉股份有限公司，投标价格 为12.6亿元。
锅炉钢管价值对比
根据王起江《超超临界电站锅炉用关键材料》，超超临界机组大量应用了近十年来所涌现出的高性能高压锅炉管新产品， 且关键材料主要集中在2.25%Cr型的T23及以上钢种；根据盛德鑫泰公告，1GW（百万千瓦）装机对小口径钢管的需求总 量约为8000-9000吨，其中包含T91/T92为800-1000吨、售价1.7-2万元/吨，不锈钢加超级不锈钢为800-1000吨、售价为 4-5万元/吨，15CrMoG和12Cr1MoVG为2000-3000吨、售价为8000-9000元/吨，碳钢为2500-3000吨，假定碳钢售价与 12Cr1MoVG相当，以上数据均取中值，得出单台百万千瓦机组锅炉小口径钢管的总价值量为1.02亿元，约占锅炉价格的 13%-17%，约占单台机组总投资规模的2.6 % -2.9%。
2008-2010年火电项目建设高峰期，全国锅炉峰值供应量为100GW左右
2016年以来我国火电项目建设规模持续下滑，根据张业圣等《新形势下我国火力发电用高压锅炉管市场分 析》数据推算， 2008年以来，全国火电锅炉制造商建设规模峰值在100GW左右，其中三大锅占比在80%附 近，当前国内产能能够有效覆盖新增建设需求。
高端合金钢管及不锈钢管需求量相应增长
从装机结构上来看，为有效实现火电锅炉提高热效率、降低煤耗，减少二氧化碳等有害气体排放，达到节能、减排目的，火 电锅炉向高参数、大容量的超临界、超超临界发展；根据《超临界、超超临界锅炉管品种的开发现状》邢娜等论文，随着锅 炉向超临界与超超临界方向发展，承受的温度和压力越高，合金化比例越高，比如过热器和再热器一般采用高合金钢和特殊 不锈钢，水冷壁管可采用碳钢或合金钢。
煤电产业链——钢管公司情况介绍
盛德鑫泰：小口径锅炉管龙头，充分受益煤电机组增长预期
公司为小口径锅炉管龙头，市占率多年位居行业前三，具有全口径合金钢、不锈钢、钢格板定制体系，以销定产生产模式熨平周 期，募投项目投产带动高端产品放量；公司显著受益于煤电装机新增、传统锅炉改造以及油气行业投资高增趋势，在产量与需求 双增背景下，盈利有望进入飞跃期；
公司2017年-2021年，总营收规模从7.6亿元增至11.2亿元，四年复合增速10.2%；2022年前三季度总营收8.9亿，同比增长8.6%；公司2017年-2021年，归母净利规模从0.2亿元增至0.5亿元，四年复合增速27.0%；2022年前三季度归母净利0.47亿，同比增长 46.3%；
武进不锈：受益于不锈钢锅炉管需求提升及油气需求景气周期
公司是国内最大的不锈钢无缝钢管、不锈钢焊接钢管、钢制管件和法兰产品制造商之一，是国家重点高新技术企业，公司产品广 泛用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业，主营业务有望显著受益于油气及火电行业景气周期，转债 募投项目为公司提供更大成长空间；
公司2017年-2021年，总营收规模从14.6亿元增至27.0亿元，四年复合增速16.6%；2022年前三季度总营收20.4亿，同比增长 2.0%；公司2017年-2021年，归母净利规模从1.3亿元增至1.8亿元，四年复合增速8.3%；2022年前三季度归母净利1.43亿，同比 回落8.8%；
常宝股份：无缝管产能扩张，受益于能源及煤电机组增长预期
公司是国内油井管重点制造商和全国小口径合金高压锅炉管重点制造商之一，产品应用于石油、电力、核电、天然 气等能源行业，并广泛出口到欧美、中东、独联体、东南亚和非洲等多个国家和地区；公司主营业务有望显著受益 于油气及火电行业景气周期，新建PQF产线产能逐步放量给公司提供了新的盈利增长点；
公司2017年-2021年，总营收规模从34.9亿元增至42.3亿元，四年复合增速4.9%；2022年前三季度总营收44.9亿， 同比增长52.9%；公司2017年-2021年，归母净利规模从1.4亿元降至1.4亿元，四年复合增速-1.4%；2022年前三季 度归母净利3.5亿，同比增长243.8%；
久立特材：产品结构高端化，显著受益于核电重启
公司为工业不锈钢管龙头，产能规模国内第一， 技术驱动产品持续高端化迭代，在油气、核电、机械等下游持续布 局高端产品产能，配合订单式生产模式熨平周期，估值修复空间巨大；公司显著受益于油气投资高增、核电项目批 复加速以及进口替代趋势，在消化海外业务缩减冲击后，盈利有望重回高速增长态势；
公司2017年-2021年，总营收规模从28.3亿元增至59.7亿元，四年复合增速20.5%；2022年前三季度总营收47.6亿， 同比增长5.9%；公司2017年-2021年，归母净利规模从1.3亿元增至7.9亿元，四年复合增速56.0%；2022年前三季 度归母净利8.8亿，同比增长43.3%；
煤电产业链——灵活性改造公司情况介绍
青达环保：辅机+火电灵活性改造龙头，业绩释放确定
公司是国内领先的火电辅机商和火电灵活性改造龙头公司，主要有炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理 系统和清洁能源消纳三大业务板块。覆盖包括炉渣、灰尘、烟气、细颗粒物、NOX、SOX、脱硫废水等污染物 的防治及锅炉炉渣和烟气余热回收，同时涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域。
华光环能：环保+能源双重发力，灵活性改造储备新成长点
公司为国内锅炉第二梯队的领军企业，地方龙头优势突出。聚焦环保与能源2大行业领域，形成6大业务板块。其中，环保装备占比最大，是公司传统业务。但垃圾焚烧建设高峰已过，拖累整体下降，但公司大力开发余热锅 炉，贡献营收有所回增。电站工程与服务和热电及光伏电站运营成长迅速，公司资源优势突出，无锡热电联产供 热市场的70%+占有率；积极开拓新能源，光伏电站工程收入大幅增加。
西子洁能：余热锅炉龙头，光热+熔盐储能静待成长爆发
主营业务形成解决方案、余热锅炉、清洁环保能源装备和备件及服务四大板块。余热锅炉为公司传统业务，公司为国内余热锅炉龙头，细分产品市占率较高。近两年来市场竞争加剧，行业趋于 平稳，但亦进入更新周期，且下游资本支出回暖。新兴成长业务有两大方面，一是围绕光热发电供应核心设备，公司前瞻布局。二是熔盐储能。其中，熔盐储能应 用场景有：①火电灵活性改造主要技术方案之一；②熔盐储能供热供蒸汽；③综合能源服务（零碳工厂）。
报告节选：
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