2022年减水剂行业研究报告
导语
减水剂属于混凝土外加剂的一种。混凝土外加剂是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善混凝土性能的物质。
来源：太平洋证券 作者：丁士涛
一、 减水剂行业位于产业链中游
(一) 减水剂行业规模 274 亿元
减水剂属于混凝土外加剂的一种。混凝土外加剂是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善混凝土性能的物质。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小，使用不同品种的外加剂，可以达到不同的效果。按主要功能划分，混凝土外加剂可分为两大类。
改善混凝土拌合物流变性能的混凝土外加剂，一般称为减水剂，包括：普通减水剂、高效减 水剂、高性能减水剂；
其他功能性外加剂，包括调节混凝土凝结时间、硬化性能的混凝土外加剂，如：缓凝剂、早 强剂、速凝剂等；改善混凝土耐久性的混凝土外加剂，如：防腐剂、引气剂、防水剂、阻锈剂等；以及抗裂防渗外加剂，如膨胀剂、减缩剂等。
减水剂行业规模 274 亿元。根据中国混凝土协会数据，2020 年我国混凝土外加剂销量 1,694 万吨，同比增长 9%，其中：规模最大的是减水剂，占外加剂总量 66.7%。按照苏博特 2020 年产 品销售均价 2,145 元测算，外加剂行业市场规模 411 亿元，其中：减水剂行业市场规模 274 亿元。
(二) 减水剂可以改善混凝土性能
水泥颗粒自带电荷，搅拌时容易形成絮凝结构，导致混凝土流动性减弱。通过添加减水剂，絮凝结构消失，混凝土流动性增强。减水剂的主要作用有以下四点：
在不改变各种原材料配比的情况下，添加减水剂，不会改变混凝土强度，同时可以大幅度提高混凝土的流变性及可塑性，使得混凝土施工可以采用自流、泵送、无需振动等方式进行施工，提高施工速度、降低施工能耗；
在不改变各种原材料配比（除水）及混凝土的坍落度的情况下，减少水的用量，可以大 大提高混凝土的强度，早期和后期强度比不加减水剂的混凝土提高 60%和 20%以上；
在不改变各种原材料配比（除水泥）及混凝土强度的情况下，可以减少水泥的用量，掺加水泥质量 0.2-0.5%的减水剂，可以节约 15-30%以上的水泥用量；
添加减水剂，可以提高混凝土的寿命一倍以上。
为混凝土提供“减水”功效是外加剂的最基本性能，其他外加剂通常与减水剂共同使用，因此减水剂的发展史可以代表混凝土外加剂的发展历程。
减水剂的发展经历了三个阶段：以木钙为代表的第一代普通减水剂阶段、以萘系为主要代表 的第二代高效减水剂、以羧酸系为代表的第三代高性能减水剂阶段。第三代减水剂具有低掺量、高减水等优点，可配制高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土，相比于其他类型减水剂，在环保和效能上优势较为明显。2020 年，我国第三代减水剂产量占比 77.7%、第二代减水剂产量占比 21.4%、第一代减水剂产量占比 0.9%，第三代减水剂已经成为主力品种。
普通减水剂，主要为木质素磺酸盐类减水剂，其减水率一般为 8%-13%，因价格便宜，使用 比较广泛。木质素磺酸盐类减水剂既可以直接使用，也可与高效减水剂、高性能减水剂复合 使用。由于原料来源不稳定，导致性能波动较大，限制了其应用范围；
高效减水剂，主要包括萘系减水剂、脂肪族减水剂、氨基磺酸盐减水剂和密胺系减水剂等，减水率一般为 14%-24%。高效减水剂能大幅度降低混凝土的水灰比，提高混凝土强度，对水泥、骨料具有很好的适应性。高效减水剂在中低强度的混凝土应用方面具有显著的技术与经济优势，主要用于配制中低强混凝土，应用于水电、市政、民用建筑、预制构件等领域；
高性能减水剂，即聚羧酸系减水剂，具有低掺量、高减水等优点，其减水率不低于 25%，减水率可达 40%以上，具有良好的流动性保持能力，满足混凝土的泵送施工需要以及特殊混凝 土工程的减振甚至免振需求，可配制出高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土，主要应用于核电、桥梁、高铁、隧道、高层建筑等领域。
(三) 化学合成是减水剂生产关键环节
外加剂行业属于建筑材料与高分子化学、表面活性剂的前沿交叉领域，技术具有一定的复杂性。尤其是减水剂，其生产工艺流程包括化学合成和物理复配环节。
化学合成是减水剂生产的核心流程，其性能好坏和产品质量的稳定性是决定质量的关键。化学合成涉及高分子化学领域的聚合技术，在产品的研发及生产方面，均需要专业的技术人员，且需要长期的技术经验和工业放大生产经验。化学合成过程形成的产品为减水剂母体，是进行物理复配的主要原材料。
物理复配是针对下游客户对混凝土的施工、力学性能、耐久性等性能要求，在合成后的母液 中掺加其他功能性外加剂，形成直接应用于混凝土的外加剂产品，其技术性主要体现在根据实际工程需求不同进行定制化复配的能力。此外，由于水泥品种多样、砂石骨料质量差异、混凝土服 役环境不同，加上施工企业和商混搅拌站现场技术人员水平参差不齐，因此外加剂企业复配技术水平、现场技术服务质量是产品达到预期效果的关键。
(四) 减水剂位于产业链中游
外加剂的上游主要有：工业萘、聚醚/聚酯单体等化工行业；外加剂的下游主要是商混搅拌站、预制构件生产企业和大型基建工程的建筑施工企业（自建混凝土搅拌站），其中商品混凝土搅拌站主要供货给市政工程、房地产等。
以红墙股份为例，聚醚/聚醚单体在高性能减水剂成本中占比约 64%，工业萘在高效减水剂成本中占比约 30%，因此上游聚醚/聚醚单体及工业萘价格对成本影响大。以 2016-2021 年前三季度苏博特和垒知集团的毛利率为例，除了 2018 年和 2020 年（会计政策调整导致运费纳入营业成本）以外，两家企业的毛利率与上游环氧乙烷的价格走势均呈现反向波动。
2021 年以来，受原油价格上涨及能耗双控政策影响，国内环氧乙烷价格在前三季度大幅上 涨，随后冲高回落。2021 年环氧乙烷均价 7,695 元/吨，同比上涨 8%。由于减水剂在混凝土成本 构成中占比仅 6%，下游混凝土企业对减水剂价格波动并不敏感，因此减水剂企业可以通过提价 传导部分成本上涨压力。2021 年 9 月减水剂企业开始提价，同时随着产量的持续增长，固定费用分摊下降，因此成本上涨对企业盈利影响有限。根据已披露的 2021 年业绩快报，苏博特归母净利润逆势增长 15%-25%、垒知集团归母净利润同比减少 27%。
奥克股份是国内最大的聚醚单体生产企业，2020 年公司设计产能 80 万吨、产量 63 万吨， 国内市占率 40%，产能利用率 73%。按照公司设计产能倒推，国内聚醚单体总产能约 200 万吨。目前，卫星石化在连云港建设两套 25 万吨聚醚单体装置，新增产能占现有总产能的 25%。由于 新增产能偏多，预计原材料价格继续大幅上涨的可能性低。
由于聚醚的下游主要是减水剂，减水剂的下游主要是商混搅拌站，我们看到聚醚单体产能与商品混凝土产能分布呈现高度的重合性。
二、稳增长政策托底，需求结构优化
（一）机制砂占比增加提升减水剂单位用量
河砂是天然石在自然状态下，经水的作用力长时间反复冲撞、摩擦产生的；机制砂是通过制砂机和其它附属设备加工而成的砂子。2016年以来，国家加大对河道治理力度，在长江、黄河及全国河道开展采砂整治，鼓励河道砂石统一开采管理。环保政策造成了天然砂禁采、限采，未来机制砂将进一步替代天然砂。
机制砂棱角分明，在新拌砂浆中易与机械咬合，产生较大的内摩擦力，因此造成流动性降低。另一方面，机制砂粗糙的表面需要更多的水泥浆包裹，作为润滑的自由流动的水泥浆减少。因此，随着混合砂中机制砂含量的增加，砂浆的流动性下降，混凝土抗压强度先小幅增大，然后不断降低，坍落度不断降低，工作性能变差。当机制砂参量增加至80%时，混凝土强度及坍落度已经不能满足设计配合比的要求。
在保证混凝土强度和工作性能不大幅下降，并满足设计配合比要求的情况下，通过掺入一定比例的机制砂，并配合使用高效减水剂来配置混凝土，可以适当缓解相关地区天然砂资源不足的情况。因此，随着机制砂用量的增加，减水剂用量也在同步增长。由于机制砂性能劣于河砂，更需要外加剂企业提供配套技术服务。
（二）预拌率提升带来减水剂总需求增长
由于施工场地狭窄、工期紧迫等原因，部分工地采用异地集中搅拌混凝土，并采 用搅拌车运送。通过添加减水剂，可以提高混凝土的和易性，方便项目施工。
针对混凝土企业管理粗放、噪声扰民、粉尘污染、污水直排等现象，2014年住建部出台了《预拌混凝土绿色生产及管理技术规程》，对混凝土生产企业厂区布局、生产设备、废水废浆处理、噪声和粉尘排放等做了明确要求。2017年商务部发布《关于 “十三五”期间加快散装水泥绿色产业发展的指导意见》，对水泥散装率、预拌混凝土使用量、预拌砂浆使用量、农村散装水泥使用率提出要求。
2018年中国预拌混凝土渗透率上升到46%，全球预拌混凝土渗透率超过80%的国家有美国、日本、澳大利亚。随着国家政策的推动，未来国内预拌混凝土渗透率有望继续提高，进而带动减水剂市场扩容。
（三）借助现有渠道实现扩品类
减水剂不是单纯的产品销售，需要根据不同的施工条件和施工目的进行复配，服 务属性体现在：
针对不同工程项目的差异性需求，提供定制化产品和技术服务；
根据各大品牌水泥的特性，提供针对性的解决方案和产品；
针对各区域砂、石等骨料的差异性特性，定制出不同的产品和配方；
针对客户不同阶段的个性需求，提供专用产品配方；
预判客户在混凝土应用中可能出现的问题，为其提供预防性的外加剂解决方案。由于行业内主要采用直销模式，且减水剂与其他材料的下游客户高度一致，这为 减水剂企业提供了扩品类的基础，垒知集团和苏博特均已涉足检测业务。
垒知集团原名为厦门市建筑科学研究院，公司业务分为两大板块：健研检测集团主要为工程可研、建设、运维全寿命周期提供测绘、勘察、设计、检测、评估、 咨询和培训等技术服务；科之杰集团主要为下游基建客户提供混凝土外加剂生产与应用技术集成方案。
苏博特的主营业务为减水剂及功能性材料销售，2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%的股权，检测中心主营工程业务为：质量检测与鉴定，建筑材料、起重设备、建筑工业化、建筑部品及构配件检测，工程产品质量检测，交通工程质量检测，检测技术的究开发及技术咨询服务等。
检测中心的第一个优势为客户优势，在为终端客户提供检测服务的同时发现客户的需求与痛点，并积累产品经验，为外加剂产品销售奠定基础；检测中心的第二个优 势为研发优势，其在人员、设备、技术和资质领域具有领先地位，更容易获得客户的 认可。通过检测业务的开展，积累了技术经验和客户基础，为后续扩品类提供基础。尤其是门槛高的功能性材料，主要是由当地的建科院下属企业经营，因此功能性材料 成为减水剂、检测业务以外的扩品类的领域。
（四）稳增长政策推动需求回升
2021年下半年以来，宏观政策多次提及“稳定”、“跨周期调节”、“专项债”等， 专项债发行速度明显加快。2022年地方专项债发行额度3.65万亿元，主要用于具备条 件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。截止2022年3月11日，新增专项债发行规模达9,676亿元，占提前下达专项债额度的66.3%。新增专项债发行节奏加快，有效解决了重大项目融资难题。
730政治局会议：做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性；
816国常会：加强跨周期调节，用好地方政府专项债带动扩大有效投资；
922国常会：要求做好跨周期调节，稳定合理预期，保持经济平稳运行；审议通 过“十四五”新型基础设施建设规划；部署加快中小型病险水库除险加固；
中央经济工作会议：2022年经济工作要“稳字当头，稳中求进”，积极扩大有效 投资，适度超前基础设施建设；
2022年两会：要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革。
2021年下半年以来，支持房地产市场政策陆续出台后，需求有望边际改善。并购贷不再计入相关指标，有助于缓解部分房企流动性紧张的局面；保障性租赁住房有关贷款不纳入贷款集中度管理制度，目的是促进保障性租赁住房的发展；放宽落户、下调房贷利率、首付比例等，支持刚需性购房。银监会主席在2022年两会期间表态，房地产金融化势头得到了根本扭转。
地产产业链对建材需求的传导是按照地产政策-房企资金-房建（新开工、施工、 竣工）-建材需求，随着地产政策的纠偏，建材需求有望回升。
银保监会：要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理 发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行 业和市场平稳健康发展；
交易商协会：将优先支持符合房地产调控政策的企业注册债务融资工具用于并购 项目或已售在建项目建设；
中央经济工作会议：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导， 坚持租购并举，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住 房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展；
2022年两会：促进房地产行业良性循环和健康发展。
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