有色金属专题报告：印尼禁矿对有色金属影响分析
（报告出品方/作者：中信期货，沈照明，李苏横）
一、 印尼铜矿情况介绍及影响分析
1.1 印尼铜矿产量及出口量
印尼铜矿主要分布在巴布亚岛的 Grasberg、Inter-Mediate ore Zone 和 Big Gossan 地区、北苏拉威西岛的哥伦达洛省。据 Bloomberg 数据，2020 年印尼铜矿 储量 2400 万吨，约占全球储量的 2.7%，该国也是全球重要的铜矿生产国。2021 年印尼铜矿产量 73.7 万吨，同比增加 24.2 万吨，连续两年大幅增长，创出 2015 年以来新高，主要受益于 Grasberg 地下项目投产，而在 2019 年该矿地上转地下 一度造成产量大幅萎缩，2021 年才恢复到 2018 年的水平。2021 年印尼出口铜精矿 2235.4 千实物吨，约合 55.89 万金属吨，同比增加 24 万金属吨。从这里我们也可以看出，印尼铜矿产量绝大部分都是需要出口，出 口量约占产量的 75.8%，这个比例是 2015 年以来最高的，这说明尽管印尼铜矿产 量恢复增长，但是增加的铜矿自身却没有消化能力。
1.2 印尼铜矿出口分布
根据 ICSG 绘制的全球铜矿贸易流向，我们看到 2020 年印尼是全球第七大铜 矿出口国，其铜精矿主要出口到欧洲、日本、韩国和中国等地。2021 年中国从印度尼西亚进口铜精矿 531.47 千实物吨，占当年中国铜 精矿进口总量的 2.3%，今年 1-4 月从印尼进口铜精矿 186.9 千实物吨，占中国同 期进口重量的 2.3%，而 2017 年这个占比为 1.1%，这说明中国从印尼进口铜精矿 的量明显增长。但是中国 2021 年从印尼进口的铜精矿仅占该国铜矿出口总量的 23.8%，该国铜矿最主要的出口地区是日本。
1.3 印尼精铜产量及消费量
印尼精铜月度产量基本稳定在 2 万吨左右的水平，但是我们看到该国精铜消 费却在 2016 年之后有所趋弱，这使得印尼精铜月度产量和消费量的差值稳步抬 升，2021 年月度平均值在 0.76 万吨。2021 年中国从印尼进口精铜约 3.5 万吨，约占中国精铜进口总量的 1%，而 该数字几乎占了印尼 2021 年精铜产量-消费量差值的一半，这说明印尼多出来的 精铜大部分是出口到中国的。（报告来源：报告研究所）
在尝到镍禁矿甜头之后，印尼政府也准备从 2023 年期禁止铜精矿出口。我们 看到部分大型企业准备在印尼投资铜冶炼项目。2020 年 11 月 30 日，中国青山钢铁已同意建造政府授权的铜冶炼厂，位于印尼东部哈马黑 拉的威达湾镍加工厂，青山和将和美国自由港合作。2021 年 7 月 15 日消息，美 国自由港将取消与中国青山控股集团（其在印尼当地的子公司）建立新铜冶炼厂 的计划。Freeport Indonesia 将继续计划在其位于东爪哇 Gresik 的现有铜精 炼厂附近建造一座新冶炼厂；印尼能源与矿物资源部矿产和煤炭司司长利得宛 (Ridwan Djamaluddin)称，即使自由港已退出该合作计划，青山仍将继续该新铜 冶炼厂项目。
1.4 印尼禁止铜矿出口影响分析
通过以上对印尼铜矿产出、出口、精铜产量和消费的分析，我们认为，如果 印尼禁止铜矿出口，对全球铜市场供需冲击有限，该国精铜消化能力有限，铜矿 将以精铜的形式出口，但会造成局部地区铜精矿供需失衡。我们认为印尼禁止铜 矿出口对中国影响可能有限，中国从印尼进口的铜矿占国内铜矿进口总量的比例 有限，这部分缺少的量可能以精铜的形式进口到国内，当前中国就是印尼精铜的 主要出口国；而对日本和韩国影响可能会大一些，印尼出口到这两个地区的铜精 矿占他们原料供应的 10-20%，甚至更高，这可能会造成局部铜精矿紧缺，进而也 会对亚洲地区铜精矿加工费构成负面影响，但是对精铜整体供需不会有太大冲击。
二、印尼铝土矿情况介绍及影响分析
2.1 印尼铝土矿产量
全球铝土矿产量整体保持稳步上升的势头，随着几内亚、越南等铝土矿资源 丰富的国家（地区）的矿产开发推进，未来全球铝土矿保持着供应偏充裕的格局。全球铝土矿产量主要分布在澳大利亚、几内亚、中国、巴西、印度、印尼、 牙买加、越南等。印尼的铝土矿产量仅占全球的 5%左右。铝土矿资源主要集中在 澳大利亚、几内亚、中国，这三个国家的铝土矿产量总量占比高达全球的 71%。
2.2 印尼铝土矿占中国铝土矿进口量下滑
2014 年之前，印尼一直是中国最大的铝土矿进口来源国，在 2014 年之后印 尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行加工后对外出口， 因此 2014 年以后，中国进口印尼的铝土矿出现明显下滑，为了弥补印尼铝土矿禁 令导致的铝土矿进口缺口，中国开始增加澳大利亚、几内亚和马来西亚的铝土矿 进口。2017 年后印尼出口政策重新放开，之后虽然印尼对中国铝土矿出口量整体 呈现增长的态势，但国内铝土矿来源大国已向几内亚倾斜，其次是澳大利亚。
2.3 印尼氧化铝产量及消费量
印尼投资部长兼投资统筹机构主任巴利(Bahlil Lahadalia) 提出，在近期内政府将禁止铝土矿出口，并解释称禁止矿产出口将鼓励下游产业 为国家创造最大的附加值。此次并非印尼第一次提出禁止原矿出口，且追溯历史， 此前印尼已经有过铝土矿的出口限令，并在当时大幅度改变了国内氧化铝厂的用 矿结构。
2014 年之后印尼出台原矿出口禁令，铝土矿被禁止出口，仅允许在当地进行 加工后对外出口。2017 年初，虽然印尼铝土矿出口政策重新放开，但是条件是在 5 年内完成冶炼项目建设，根据 2017 年的矿业开采法规，印尼计划于 2022 年 1 月 12 日开始暂停未加工矿石出口，此前已给予矿商五年的时间来在国内建造冶 炼厂。从全球氧化铝产量的历史数据不难看出，从 2015 年开始至 2017 年，印尼 氧化铝产量进入高速增长阶段。2017-2021 年印尼的产量大体仍呈现增长趋势， 但是增幅逐渐趋于平缓。但是从全球氧化铝产量分布情况来看，印尼氧化铝产量 可谓微乎其微。
近几年不少中国企业在印尼建设氧化铝厂，如魏桥集团早在 2013 年便在印 尼西苏拉威西省投巨资建设氧化铝厂以及配套电厂，南山集团在印尼的氧化铝厂 也正式投产运行，中铝在西加里曼丹也有几个氧化铝厂，重庆博赛印尼氧化铝厂 早已建成投产。虽然印尼的铝土矿资源仅占世界 5%左右，但由于印尼的地理位置 距离中国较近，运费便宜，且印尼为岛国，多优良港口，利于运输。印尼的铝土 矿大多位于近海，建设氧化铝厂方便。自从 2010 年中国—东盟自由贸易区建立 后，印尼作为东南亚经济领头羊与中国的合作比较多，特别是 2015 年“一带一 路”政策施行后，很多氧化铝项目是由政府牵头投资的，这样也能最大程度地保 证企业的利益。
2.4 印尼禁止铝土矿出口影响分析
5 月 19 日，印尼投资部长/投资协调委员会（BKPM））主席 Bahlil Lahadalia 近日表示，印尼政府正考虑今年对铝土矿和锡出口实施禁令，以促进发展该国产 业链下游矿产行业。早在 2021 年 11 月,印尼总统则表示，可能会在 2022 年停止 铝土矿出口，并在 2023 年停止铜矿出口，或将在 2024 年停止锡出口。印尼总统 重提此政策的原因是，他表示政府停止出口矿业原材料的大胆举措对该国贸易的 平衡产生了积极影响，因此，政府将继续执行这项政策。据海关数据，2022 年 1-4 月，2022 年 4 月中国共进口铝土矿 1113.1 万吨， 环比减少 4.89%，同比增加 27.36%。1-4 月中国进口铝土矿 4383 万吨，累计同比 增加 22%。伴随国产铝土矿的不断消耗，进口矿的依存度将会不断提升。
1-4 月份，我国共进口印尼铝土矿为 889.8 万吨，同比增长 115%，占进口总 量的 20%，当前运回国的矿石多为此前签署的长单。从去年年末印尼提出禁矿政 策后，我国使用印尼矿石的氧化铝厂，已经开始积极寻找可替代的矿石，如使用 几内亚矿、马来西亚矿。因此很难再看到像 2014 年印尼禁矿后导致国内铝土矿贸 易格局发生巨变的情况。
三、印尼镍产业链情况介绍及政策影响分析
3.1 印尼镍产业链政策及政策风向梳理
印尼作为镍产业链成熟完备的生产国家，无疑是镍市场最大的关注点之一。但我们要意识到产业链的完善不是一蹴而就的，一切或都离不开印尼政府的全局 操控。为了促进本国产业链延长、产品出口附加值提高，印尼政府频频调整产业 链政策，这也不断扰动着市场情绪。近期的镍价较大幅度反弹很大程度也收益于 上周印尼投资部长释放的政策消息。
追根溯源，此前印尼自身工业基础并不完备，作为矿产大国，矿石多以直接 出口为主，难以获得更多的隐含价值。意识到这一点的政府早在 2008 年便出台规 定，计划与 2014 年开始禁止镍矿出口，最终如期落地了第一次禁矿计划。但于 2017 年为了进一步促使外资入驻投资建厂，对于能够满足 5 年时间内建设镍冶炼 项目的矿商取消部分出口禁令，此举也吸引了不少企业到来。至 2020 年 1 月印 尼政府却是提前开始了二次禁矿，意图加快印尼国内镍冶炼炼厂建设。不满足于 仅在镍矿端实施的相关限制政策，旨在持续抬升出口产品附加值，延伸本国产业 链条的印尼政府，自 2021 年 6 月开始至今，接连宣告或放出消息，后续将对镍含 量偏低的产品（NPI、镍铁或还将包括 MHP、高冰镍等）采取征税或限制出口及产 线建设等政策措施。
3.2 印尼镍矿及镍产品产储情况
印尼同样是全球镍矿的主要资源储量国和产出国。据 USGS 数据统计，2021年全球镍矿储量约 9544 万金属吨，印尼镍矿储量为 2100 万金属吨，占世界总储 量的 22.0%，与澳大利亚并列世界第一，两者占比超 44%。就产量来看，印尼优势 更加显著。2021 年全球镍矿产量约 270 万金属吨，印尼产量达 100 万金属吨，占 比超 37%，而第二名的菲律宾产量仅 37 万金属吨，占比 13.7%。（报告来源：报告研究所）
在前期的禁矿政策引导下，印尼镍相关产业链发展迅速。镍铁及不锈钢产量 连续高涨，镍铁产量从 2017 年 1 月的 1.02 万金属吨增长至 2022 年 4 月的 9.41 万金属吨，不锈钢产量也从 2018 年 1 月的 17 万吨增长至 2022 年 4 月的 43 万 吨。加之今年镍铁新增产能较多，尤以青山和德龙的进一步放量为主，年内新增 年产能达 70.9 万金属吨。而不锈钢产能新增主要是印尼德龙 100 万吨，目前仍 在建设，印尼青山据传将新增 100 万吨产能，尚未有进一步消息。整体来看，镍 铁和不锈钢产线发展均较快，但镍铁产能扩张速度远超不锈钢，这也致使大量的 剩余镍铁产量出口中国。
此外，印尼还在大力发展湿法中间品和高冰镍产能，二者正处于快速爬坡期， 也将成为今年可期的放量点之一。目前截止 2022 年 4 月，印尼 MHP 产量大约在 7500 金属吨左右，而高冰镍产量超 8000 金属吨。就新增产能来看，年内 MHP 产 能有望达到 10.6 万金属吨，高冰镍超 16 万金属吨。
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