（报告出品方/作者：中信证券，徐晓芳）

一、颜值产业：空间大，增速快

十年维度看化妆品：静水深流，万亿空间

2020年： 限额以上化妆品零售额3400 亿元；按全口径:限额以上=1:0.48 推算，全口径化妆品零售额 约7083亿元；

2021E ：假设2021M9-M12，限额以 上化妆品零售额增速为0， 在全年销售额权重为45%；推算2021全年增速为11%；

2030E ： 假设2020-2030年CAGR为 7.5%，推算2030年限额以 上化妆品零售额约7000亿元；假设届时全口径:限额以上=1：0.5，推算2030年全口径化 妆品零售额为12,700亿元。

规模：医美服务主要分为手术类和非手术类（轻医美）医疗美容项目，2020年规模占比分别为58%/ 42%，Frost & Sullivan （转引自华熙、爱美客招股书）预计2024年我国非手术类（轻医美）规模占比将达45% ；

非手术类轻医美快速发展。

二、胶原类医疗器械在医疗美容产业链中的应用

胶原有望凭借四重功效成为轻医美领域的下一个重磅材料

支撑 ： 胶原注入体内后与人体自有胶原一同承担支撑皮肤的任务，是良好的填充剂。

修复 ： 注射胶原后的数周内，成纤维细胞、脂肪细胞和毛细血管都会向注入的胶原移动，组合成自身胶原，形成正常的结缔组织，填充和修复受损 的皮肤。

保湿 ： 胶原有大量亲水基团，同时水解后的甘氨酸、丙氨酸、天冬氨酸和丝氨酸都是天然保湿因子。

美白 ： 皮肤颜色主要由黑色素的含量和分布决定。人体内的酪氨酸在酪氨酸酶的催化作用下会转化为黑色素。胶原蛋白富含酪氨酸残基，可以与皮 肤中的酪氨酸竞争，与酪氨酸酶的活性中心结合，从而抑制黑色素的生成。

全球轻医美疗程的构成情况

现状：全球排名前十的轻医美项 目中并无胶原蛋白。

历史情况：FDA于1981年批准注射 牛胶原用于填充，但在透明质酸 填充剂诞生后被快速替代。

当时存在的问题：1）动物提取法 ，存在致病菌残留、化学制剂残 留，易过敏；2）效果维持时间短 ，价格较高，性价比低。3）适用 范围弱于HA。

NMPA胶原蛋白填充剂注册证情况

截至2021年9月，NMPA已向4家公司发出6张胶原蛋白类填充剂注册证。双美生物有3张牌照，对应品牌肤柔美、肤丽美和肤力原，是3家公司中实际销售额最大的一家。山西锦波为首家重组III型人源化胶原蛋白填充剂，剂型为冻干纤维。

胶原蛋白在医美领域突破的方向

当前适合的方向：面部年轻化

更广的应用尚需突破：技术进步、工艺提升，方可拓展场景、提高渗透

作为填充材料，维持时间是否可以更长？- 交联技术、交联工艺 - 降低注射难度or加强培训？

溶解酶？- 注射填充用胶原蛋白溶解酶 ；

胶原蛋白+X - 再生是填充剂未来方向，X 强化再生和维持时间；

胶原蛋白敷料 – 安全、强功效，从医用场景走向多场景。

敷料

起保护伤口、防止感染、促进愈合作用的医用材料；

四大类：普通敷料（纱布等）、生物敷料（胶原蛋白、左旋糖酐、壳聚糖、淀粉磷酸酯等）、合成敷料、复合敷料；

主要形态：1）膜布型（如无纺布、胶膜等）；2）液体型；3）凝胶型；4）海绵型；5）复合型。

当前市场上的敷料

两大核心成分 — 透明质酸、胶原蛋白；

葡聚糖；

“核心成分+X”，X=积雪草、神经酰胺、烟酰胺等；

械字号：多数二类医疗器械，少部分为三类医疗器械；

渠道：医院、线下机构、线上各平台；线下为主；

厂商：部分为原料厂商“医、械、妆”一体；部分为品牌商。

胶原蛋白敷料

形态：敷贴、凝胶、喷雾等；

功效：创口愈合、屏障修复、舒敏镇静、抗炎修红、紧致提拉、祛痘等；

场景：痤疮、敏感肌；轻医美如注射填充、光电项目术后护理等；

厂商：原料商为主。

对敷料未来的思考

与专业美容市场紧密相关 ；降维抢占妆字号市场 ；提供利润和现金流，发力医用、填充剂等市场。

三、胶原蛋白在化妆品中的应用

胶原蛋白应用于护肤品：抗衰、美白、保湿

以小分子胶原蛋白存在于化妆品中，作用原理： 水解出来的寡肽可以通过激活Smad信号通路，上调TGF-βRII表达水平，从而增加I型和III型前胶原mRNA（COL1A2和COL3A1）的表达 ；寡肽能减弱MMP1的表达，而MMP1是负责剪断胶原蛋白网的金属蛋白 ；寡肽还可以影响皮肤角质形成细胞和成纤维细胞里部分基因的表达，以及诱导胶原蛋白以及透明质酸的产生。

基因工程重组胶原对化妆品成分应用的推进：易复配、易吸收

精准掌控至功能性片断，分子量更小，更易吸收，更易复配 。基因工程生产的类人胶原和人源化胶原性能优于小分子胶原蛋白 。

巨子生物 - 可丽金：以类人胶原蛋白为核心成分 。

锦波生物 - 肌频：以重组III型人源化胶原蛋白为核心成分，强调III型胶原在维持皮肤润滑细腻有光泽的作用及研发、生产优势

丸美股份&暨南大学基因工程研究院- 美丽法则/丸美胶原蛋白次抛等，强调I型和III型合理配比且C环相扣，补充胶原+刺激再生。

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