家具行业深度研究报告
为什么要专门写一篇33页的定制家具复盘报告：定制家具板块以其优势的商业模式（先预收货款&极少产成品存货&高ROE）和高速成长性（房地产快速发展&渗透率提升）成为了轻工行业中最受市场关注的细分板块。我们通过复盘2017年欧派等头部企业登陆资本市场后的走势，对板块未来的走势做出自己的预判，坚信头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕，生产端的不断优化的效率和布局赢得竞争优势，提升行业集中度，定制家具的未来成长仍值得期待。
龙头企业股价表现优异，地产与业绩表现为主要影响因素：2017年定制家具集中上市后，呈现出明显的龙头占优的走势，规模大的公司取得月度相对正收益的概率更高，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配取得月度相对正收益概率均在50%以上；业绩规模相对较小的公司如金牌厨柜、志邦家居、我乐家居等取得月度相对正收益概率分别为46.2%、37.5%和48.0%。家具公司市场表现主要受地产、公司业绩影响。以欧派家居和尚品宅配为例，两者在市场表现方面较为一致，均在2018年1月至2018年5月、2018年12月至2019年3月取得较明显的相对超额收益，在这两个时间区间内，商品房销售面积单月同比增速均有相对好的表现，对公司股价形成一定支撑，与此同时，2018年1月至2018年5月期间，欧派家居和尚品宅配披露的财报业绩增速均较快（欧派家居2017Q4与2018Q1业绩增速分别为+51.37%和+32.48%；尚品宅配2017Q4与2018Q1业绩增速分别为+27.09%和+29.19%），进一步强化股价走势。业绩增速放缓会对股价产生不利影响，2018年12月至2019年3月期间虽未披露正式年报，但是2019年1月26日欧派家居披露业绩预告之后，2月份出现较明显的相对沪深300收益为负的情况，2019年4月份公布的欧派家居与尚品宅配业绩增速较低（欧派家居、尚品宅配2018Q4业绩分别+4.51%和+5.75%），加之商品房销售面积增速回落，欧派家居与尚品宅配股价随之走弱。
生产端复盘：前期产能不足，新增产能将在未来几年集中释放。我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在90%以上，公司发展受到产能不足制约。公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一般18-24个月，据此推算，2019-2020年将迎来我国家具公司产能释放期。从产品类别来看，家具上市公司在原有主要业务产线拓展的同时，也在积极拓展木门等业务产线，以满足全屋定制战略发展需要。
渠道复盘：经销模式依旧占主导，零售消费占比超六成。出货端，我国定制家具厂商产品出货以经销商渠道为主，大宗业务占比呈上升趋势。整体来看，我国主要定制家具上市公司经销商渠道收入占比在50%以上，其中好莱客经销渠道收入占比在90%以上，其次为索菲亚，在88%-93%之间，欧派家居在80%左右，志邦家居和金牌厨柜在70%左右。终端销售，2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费，零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%。目前的分销渠道主要有连锁家具商场（占比23%），非连锁家具商场（占比37.39%），线上零售（占比7.21%），其他分销渠道（占比32.4%）。
流量竞争料将成为定制家具企业核心胜负手，欧派&尚品整装探索领先。我们认为影响定制家具企业未来发展的决定因素将不在于产能端的限制，而在于流量获取能力。随着整装风口的崛起，定制家具龙头企业欧派家居与尚品宅配均已探索与整装公司合作业务模式并获得较快发展。其中，欧派家居渗透入整体家装的途径主要有联营整装全屋定制mall店、招商合作家装公司和切入家装公司整装包三种方式；尚品宅配切入家装途径主要为HOMKOO整装云&自营整装。规模方面，两家企业整装业务表现亮眼，其中，2018全年欧派家居整装业务接单业绩突破3.5亿元，尚品宅配整装业务实现收入1.94亿元。
风险提示：房地产市场大幅波动；家居市场竞争加剧；行业技术升级不及预期。
一、龙头企业股价表现优异，地产与业绩表现为主要影响素........................................6
（一）2017年我国定制家具品牌集中登陆资本市场，龙头企业股价表现优异............................................6
1、品牌定制家具公司集中于2017年登陆资本市场.................................................................................................6
2、以欧派、尚品、索菲亚为代表的龙头企业表现优异...........................................................................................7
3、地产与公司业绩为公司股价表现主要影响因素.................................................................................................12
（二）中国定制家具行业现状：格局分散，地产后周期属性强...............................................................................13
1、进程：当前家具企业集中开启全屋定制战略.....................................................................................................13
2、格局：中国家具各细分领域格局分散，区域集聚性强.....................................................................................14
3、产业链：家具行业销售具有较强地产后周期属性.............................................................................................15
二、供给端：前期产能受限，新增产能将在近几年集中释放...........................................................................................17
（一）龙头企业积极拓产，近两年集中释放...............................................................................................................17
（二）布局：以点带面，探索海外...............................................................................................................................18
1、以点带面，辐射半径逐步覆盖全国.....................................................................................................................18
2、产能集中在国内，模式创新探索海外市场.........................................................................................................19
三、需求端：渠道变革复盘，经销模式依旧占主导，整装兴起.......................................................................................20
（一）传统家具销售以经销模式为主...........................................................................................................................20
1、出货端：经销为主，大宗业务占比提升.............................................................................................................20
2、终端销售：零售消费占比超六成，连锁家居卖场在卖场销售额中占比持续提升.........................................21
（二）家具需求特点生变，整装兴起...........................................................................................................................23
1、政策导向：住宅产业化利好整装行业发展.........................................................................................................23
2、用工成本上升，促使装修产业向集约式发展.....................................................................................................25
3、家装需求人群结构调整，高效/一站式服务更受欢迎........................................................................................26
4、互联网家装催生标准化整装，扩大了整装的潜在市场.....................................................................................27
5、整装市场规模未来三年有望破万亿.....................................................................................................................27
（三）整装市场潜力大，龙头先发优势明显...............................................................................................................28
1、欧派家居：2018年切入整装领域，获取流量能力强........................................................................................28
2、尚品宅配：HOMKOO整装云&自营整装同步发力...........................................................................................30
四、风险提示...........................................................................................................................................................................31
一、龙头企业股价表现优异，地产与业绩表现为主要影响因素
我国定制家具企业众多，规模型企业大多成立于上世纪90年代末本世纪初，除索菲亚和好莱客之外，大部分定制家具企业集中在2017年A股上市，上市时间相对较晚，大部分家具企业尚未经历完整牛熊周期。通过统计我国家具上市公司月度绝对收益与相对收益情况，我们发现：（1）业绩规模大的公司取得月度相对正收益的概率更高，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配取得月度相对正收益概率均在50%以上；业绩规模相对较小的公司如金牌厨柜、志邦家居、我乐家居等取得月度相对正收益的概率相对小，分别为46.2%、37.5%和48.0%。（2）业绩规模大的公司更容易获得超出市场表现的行情，如尚品宅配、欧派家居相对沪深300取得相对正收益的概率大于取得绝对正收益概率，而如金牌厨柜、志邦家居、我乐家居、皮阿诺等取得相对正收益的概率小于取得绝对正收益概率。
（一）2017年我国定制家具品牌集中登陆资本市场，龙头企业股价表现优异
1、品牌定制家具公司集中于2017年登陆资本市场
我国定制家具企业众多，具有一定规模形成全国销售网络的定制家具企业大多成立于上世纪90年代末本世纪初，除索菲亚和好莱客之外，大部分定制家具企业集中在2017年A股上市。
自2000年以来，我国A股经历了几轮牛市和熊市转换，家具企业上市相对较晚，大部分家具企业尚未经历完整牛熊周期。因此我们重点对2017年下半年以来的家具企业股票市场表现和家具企业自身经历的产能拓展与渠道变革进行复盘分析。
2、以欧派、尚品、索菲亚为代表的龙头企业表现优异
通过统计我国家具上市公司月度绝对收益与相对收益情况，我们发现：（1）业绩规模大的公司取得月度相对正收益的概率更高，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配取得相对正收益概率均在50%以上；业绩规模相对较小的公司如金牌厨柜、志邦家居、我乐家居等取得月度相对正收益的概率相对小，分别为46.2%、37.5%和48.0%。（2）业绩规模大的公司更容易获得超出市场表现的行情，如尚品宅配、欧派家居相对沪深300取得相对正收益的概率大于取得绝对正收益概率，而如金牌厨柜、志邦家居、我乐家居、皮阿诺等取得相对正收益的概率小于取得绝对正收益概率。
2017年上市的家具公司中，欧派家居和尚品宅配在股价表现和取得正收益的概率上相对一致。而处于第二梯队的志邦家居、金牌厨柜股价与收益表现相对一致，规模较小的我乐家居、皮阿诺相对一致。
3、地产与公司业绩为公司股价表现主要影响因素
家具公司市场表现主要受地产与公司业绩影响。以欧派家居和尚品宅配为例，两者在市场表现方面较为一致，均在2018年1月至2018年5月、2018年12月至2019年3月取得较明显的超额收益，在这两个时间区间内，商品房销售面积单月同比增速均有相对好的表现，对公司股价形成一定支撑，与此同时，2018年1月至2018年5月期间，欧派家居和尚品宅配披露的财报业绩增速均较快（欧派家居2017Q4与2018Q1业绩增速分别为+51.37%和+32.48%；尚品宅配2017Q4与2018Q1业绩增速分别为+27.09%和+29.19%），进一步强化股价走势。业绩增速放缓会对股价产生不利影响，2018年12月至2019年3月期间虽未披露正式年报，但是2019年1月26日欧派家居披露业绩预告之后在2月份出现较明显的相对沪深300收益为负的情况，2019年4月份公布的欧派家居与尚品宅配业绩增速较低（欧派家居、尚品宅配2018Q4业绩增速分别为+4.51%和+5.75%），加之商品房销售面积增速回落，欧派家居与尚品宅配股价随之走弱。
（二）中国定制家具行业现状：格局分散，地产后周期属性强
1、进程：当前家具企业集中开启全屋定制战略
我国定制家具发展大致分为三个阶段：（1）1990s至2004年：单品类定制阶段。行业呈现年20%以上的高增长，市场规模不断扩大至千亿级别，渗透率逐年提升。定制家具市场格局以中小厂商居多，行业较为分散。通过开单品类专卖店的形式进行渠道下沉。（2）2004年至2014年：除尚品宅配外，部分厂商开始朝多品类定制家具发展，例如欧派家居、皮阿诺。（3）2014年以后，定制家具厂商沿着“柜体类/木门类单品类→多品类→全屋”的成长路径发展，集中开启全屋定制战略。
2、格局：中国家具各细分领域格局分散，区域集聚性强
相较美国、韩国等家具行业发展相对成熟的市场，我国家具行业各细分领域呈现的竞争格局高度分散。以定制橱柜为例，2016年美国橱柜CR5约为50%，韩国汉森作为韩国橱柜市场龙头企业，2016年在韩国橱柜市场、室内家具市场占有率分别达到32%和15%。我国家具行业高度分散，主要原因一是家具非标准化程度高，且行业进入门槛低；二是运输成本高，具有较强地域属性。经我们测算，2017年橱柜六家上市公司欧派家居、志邦橱柜、金牌橱柜、皮阿诺、索菲亚（司米橱柜）和我乐家居仅占据17.1%的市场份额，行业第一欧派家居市占率为8.8%；衣柜领域主要上市公司索菲亚、欧派家居、好莱客、德尔未来、顶固集创共占据25.1%的市场份额，行业第一索菲亚市占率为11.3%。中国家具行业集中度提升空间大。
区域分布上，我国定制家具生产企业具有比较明显的区域集聚特点，主要集中在我国东部、东南和南部沿海地区。
3、产业链：家具行业销售具有较强地产后周期属性
家具作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响。由于我国商品房销售分为现房和期房，我们以期房与现房数据为基础进行加工，拟合出商品房交房面积，进一步比较商品房交房面积变动与家具销售情况的关联度。结果显示：家具行业主营业务收入变动趋势与交房面积同比变动趋势呈现强关联性。
对比索菲亚、欧派家居、尚品宅配PE-TTM数据与商品房销售面积累计同比数据，当地产销售面积同比增速为正时，家具公司估值中枢较地产销售同比下滑时期有明显提升，2012年11月与2015年6月分别为两个估值中枢上移分界点，2014年2月和2017年12月分别为估值中枢下移分界点。
二、供给端：前期产能受限，新增产能将在近几年集中释放
我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在90%以上，公司发展受到产能不足制约。公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一般18-24个月，据此推算，2019-2020年将迎来我国家具公司产能释放期。从产品类别来看，家具上市公司在原有主要业务产线拓展的同时，也在积极拓展木门等业务产线，以满足全屋定制战略发展需要。同时，定制家具公司也在加强全国布局，逐步扩大产能辐射半径，目前欧派家居、索菲亚、尚品宅配已经基本形成全国产能辐射。
（一）龙头企业积极拓产，近两年集中释放
我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在90%以上，公司发展受到产能不足制约。公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一般18-24个月，据此推算，2019-2020年将迎来我国家具公司产能释放期，产能瓶颈将得以缓解，未来企业之间的竞争将更多在于销售端流量的获取方面。
关于未来几年家具上市公司产能集中释放时期市场需求，我们认为届时龙头家具企业面临的市场需求空间仍大。一方面我国每年一手房、二手房装修和存量房翻新均会产生家具需求，家具市场整体需求规模未来几年仍会维持增长态势，以定制橱柜为例，我们预计2020年橱柜总需求量将由2017年的1844万套提升至2104万套（详见《家具品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？》20190324）；另一方面我国家具行业格局非常分散，2017年橱柜CR6约为17%，衣柜CR5为25%（图表26和图表27），未来市场集中度将有望提升，其中上市家具企业依托自身生产能力、品牌力、渠道力等优势有望抢夺小企业份额。此外，家具行业销售具有较强地产后周期属性，房地产周期会对整个家具行业有影响，上市家具企业有望通过整装等新模式截取更多流量维持业绩稳定。
从产品类别来看，家具上市公司除在原有主要业务产线拓展的同时，也在积极拓展木门等业务产线，有助于实现多业务协同。
公司在扩展产能的同时，也在不断完善智能化柔性化生产。以索菲亚为例，工厂平均交货周期（指确图订单下到工厂直到货物生产完毕可安排物流的期间）已经由2015年13天~20天的下降至2018年的7天~12天。
（二）布局：以点带面，探索海外
1、以点带面，辐射半径逐步覆盖全国
定制家具公司开始全国布局。以索菲亚为例，公司上市以来持续推进产能建设，产品运输辐射半径快速扩大。截至2018年底，已经形成华南、华东、华北、西部、华中、恒大索菲亚六大全屋定制家具生产基地和齐齐哈尔木门生产基地。欧派家居也已经在2018年底形成清远、天津、无锡、成都四大主要生产基地，形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力；尚品宅配也在位于佛山的华南生产基地基础上，进行江苏无锡华东生产基地建设与成都崇州西南生产基地建设，不断完善全国布局。
2、产能集中在国内，模式创新探索海外市场
我国定制家具公司产能主要满足中国大陆市场需求。我国定制家具公司生产的产品主要满足中国大陆市场需求，国外销售较少，也还未进行海外工厂的建设拓展。
目前尚品宅配复制公司探索传统家具行业转型经验开始探索海外产业输出。公司海外产业模式输出指的是，摒弃传统的软件海外出口模式和海外家具代理商出口模式，利用公司在IT及信息系统技术领域的强大优势，将尚品宅配全屋家具定制产业模式，包括VI/SI、设计与销售、产品研发、生产线改造、送货安装全流程的商业模式，整体对海外输出，并向海外合作客户收取占销售额一定比例的技术授权费用。目前该技术已成功输出到泰国、波兰、印度等国家。2017年10月，尚品宅配子公司佛山维尚在泰国曼谷推出首个海外项目，截至2018年底，泰国合作方一共开出8家展厅，2018年全年实现销售业绩约合5800万人民币，单店月销售额达170万人民币。
三、需求端：渠道变革复盘，经销模式依旧占主导，整装兴起
我国定制家具企业销售出货端仍旧以经销为主，大宗业务整体呈现上升趋势；终端零售方面，连锁家居卖场占比持续提升。近几年我国家具市场需求变革，整装逐步兴起，我们认为整装行业发展有望受益于住宅产业化、客群结构调整与互联网家装等多方面推动，经测算，至2022年，我国家装市场中整装规模有望破万亿，行业空间大。竞争格局方面，目前，我国家装公司竞争激烈，“大行业，小公司”特点明显，而整装需要流量、设计、服务等多方面协调，具备这样实力的家装公司数量有限，跨界合作或将成为主要发展方向。
（一）传统家具销售以经销模式为主
1、出货端：经销为主，大宗业务占比提升
家具厂商产品出货以经销商渠道为主，大宗业务占比呈上升趋势。整体来看，我国主要定制家具上市公司以经销为主，经销商渠道收入占比在50%以上，其中好莱客经销渠道收入占比在90%以上，其次为索菲亚，在88%-93%之间，欧派家居在80%左右，志邦家居和金牌厨柜在70%左右。近两年，除好莱客以外，主要定制家具公司大宗业务占比呈上升趋势，2018年皮阿诺大宗业务占比达到28%，其次为志邦家居，大宗占比16.06%，欧派家居与金牌厨大宗收入占比也超过10%，分别达到12.51%和12.10%。
规模领先企业在渠道开拓方面更具优势。从近几年定制家具公司经销商及门店拓展情况来看，规模领先企业基于品牌力、产品供应能力更具优势，截至2018年年末，欧派家居经销商数量已经达到4779家，索菲亚经销商数量2771家，其他定制家具公司经销商数量均未超过2000家。门店数量方面，截至2018年年末，欧派家居门店数量已经达到6708家，索菲亚门店数量3558家，志邦家居门店2363家，尚品宅配门店数量2100家，其他定制家具公司门店数量均未超过2000家。
2、终端销售：零售消费占比超六成，连锁家居卖场在卖场销售额中占比持续提升
中国家居装饰及家具市场中零售消费占比超六成：2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费，零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%，主要包括家庭及个人为满足自己的需求而购买的家居装饰及家具产品。目前的分销渠道主要有连锁家具商场（占比23%），非连锁家具商场（占比37.39%），线上零售（占比7.21%），其他分销渠道（占比32.4%）。
连锁家居卖场在卖场销售额中占比持续提升：2016年连锁商场销售额5975亿元，占商场渠道份额的38.1%，同比提升0.87%，且份额增长加速。非连锁商场销售额9712元，占商场渠道份额的61.9%，市场份额逐渐降低。连锁家居商场凭借规模效应和品牌效应，拥有强大的招商能力和消费者认可度，相对非连锁商场有较大发展优势。
目前中国连锁家具商场行业集中度仍有空间：2016 年，连锁家居装饰及家具商场零售销售额为5975.43 亿元，前五大商场市场份额为28.53%。其中，红星美凯龙占比11.82%，居然之家占比7.48%，月星集团占比4.65%，金盛集团占比2.44%，欧亚达占比2.14%。
连锁家居卖场崛起助力品牌家具企业远行：连锁龙头是连锁商场业态核心竞争力的代表，即拥有多样的产品组合、广泛的品牌知名度、领先的产品质量和一流的购物环境。品牌知名度上，以连锁商场第一龙头红星美凯龙为例，其利用广泛的品牌知名度获取了强大的话语权，如与众多知名上游家居制造商签订战略合作协议，以及投资布局产业链上游。从地理位置分布看，红星美凯龙因其强大的品牌知名度而可以选择租金相对便宜的位置布局，而小型连锁商场则必须通过优越的地理位置吸引客流。
在管理上，龙头家居商场由于运营经验丰富，能够为入驻商户提供合适的铺位规划，运用各种营销手段为商户扩大知名度，也可以及时解决顾客的产品纠纷。在实际运营中，商场会将较好铺位全部优先租给知名上游品牌制造商， 在充分保证知名商户的利益的同时巩固了合作关系，也能最大限度的发挥这些品牌的引流功能；在商场内部配备服务台和楼管，及时解决商户和顾客的各类需求并统一管理商场内的销售人员；产品售后可以直接找商场先行赔付， 全面保障顾客的利益。龙头商场还可以利用自身多年的营销经验和品牌影响力进行大力促销，如红星美凯龙举办的鲁班文化节和设计尖货节等，这些促销活动进一步增强上游商户和下游消费者对连锁商场的黏性。
渠道变革下，整装或成为分流关键。在家居零售行业整体快速增长的同时，家居零售渠道正在发生深刻的变革，传统卖场渠道占比持续下降，从卖场分流出的流量被家装公司整装渠道、互联网、shopping mall 等渠道瓜分，其中装修公司提供的整装服务成为行业渠道变局的关键。相较传统零售渠道，整装渠道对于家居公司的渠道管理能力（包括平衡传统经销商与整装公司、与整装公司的利益分配、渠道支持和管理）提出更高的要求，渠道的变革下渠道管理能力成为核心胜负手，渠道占有的龙头公司料将成为新一轮竞争中的先手方。
（二）家具需求特点生变，整装兴起
1、政策导向：住宅产业化利好整装行业发展
政府不断出台政策，大力支持装配式建筑发展。近年来，装配式建筑得到了各级政府的高度重视，不断出台相关政策，完善相关标准，推进我国建筑业向现代工业化建造方式的转型。装配式建筑评价标准中对住宅装修也有相应规定，其中全装修所占评价权重占比6%。我们推断，在装配式建筑快速发展过程中将带来更多整装需求。
2016年，国务院办公厅出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》中提出：以京津冀、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，常住人口超过300万的其他城市为积极推进地区，其余城市为鼓励推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2017年，住房城乡建设部在《“十三五”装配式建筑行动方案》确定目标：到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上。各地也发布政策鼓励装配式建筑的发展，比如财政奖励、税收优惠等。
与此同时，住建部等相关部门也在不断完善行业标准，规范行业健康有序发展。在一系列的政策导向与标准规范下，我国装配式建筑高速发展。市场规模由2011年的43.2亿，快速增长至2017年的4623亿，年均复合增速高达117.9%。从需求结构上看，目前我国装配式建筑行业需求主要来自商品住宅，占比约为75%
2、用工成本上升，促使装修产业向集约式发展
装修企业用工成本上升。装修链条中农民工占比较大，但是我国农民工人数增速逐年放缓，农民工月均工资持续上涨，且增速大于农民工人数增速。2018年，我国农民工人数2.88亿，同比增长0.64%；农民工月均工资3721元，同比增长6.77%。同时，从农民工年龄结构上看，目前我国农民工年龄结构呈现大龄化趋势，2018年40岁以上农民工占比达到48%。对于装修企业而言，用工成本上升促使装修企业向扩大客单价、扩大运营范围、提升用工效率方向发展。
家装公司希望借助整装方式来做大客单价，提高单位流量的营收效率。以往家装半包和清包模式下，家装公司的客单价相对小。半包约为8万元，全包约为16万元，而家装公司整装模式的推出做大了客单价，客单价达到20-25万元，有力扩充了家装公司的赢利点。
3、家装需求人群结构调整，高效/一站式服务更受欢迎
根据腾讯数据实验室、腾讯家居及DCCI联手合作的《2018年家居家装行业人群洞察白皮书》，目前清包（业主买材料，工人干活）或半包（业主买主材，装修公司和工长负责装修和辅料）形式的装修是多数消费者选择，但是随着80、90后消费人群占比变大，整装需求或将占比提升。数据显示80后为近一年内有家居家装需求人群中主要力量，占总体的51%，90后作为新成长起来即将成家立业的一代，对家居家装有需求的人数也较多，占总体的33%。80、90后人群在消费理念上与80前有所差异，更寻求高效一站式服务。
从我国人口结构角度来看，未来十年90后人群将逐渐成为消费主力，而我国90年代出生的人群数量上还未出现断崖式下跌，在未来十年将逐年进入成家立业阶段，对于住房装修需求仍将持续。加之80后90后群体装修预算较高、装修理念更偏好一站式服务，未来整装有望成为装修人群的主流选择。
4、互联网家装催生标准化整装，扩大了整装的潜在市场
由于家装主要为服务型输出，各个环节都取决于人，因此家装从行业本质上是个性化一对一的服务，这也就决定了单个家装公司难以在全国范围内复制。互联网家装的诞生冲击了传统家装行业，一定程度上去中间化，减少价格不透明度，互联网家装切入广泛群体必须标准化以降低成本。而整装标准化是家装公司借助互联网工具进行大规模复制的一种方式。以东易日盛速美家装为例，速美整装具备标准化、模块化、成品化和套装化，便于速美整装能够在全国快速复制。速美整装提供“899元/平米”“1299元/平米”四种风格，由于设计风格、所需材料都已经标准化，使得速美整装能够大批量采购主辅材，发挥规模效应；同时，速美整装将服务体系标准化，主要为规范服务语言、规范服务流程、规范收费体系、规范装修监控、规范售后服务，节省了人力成本。所以通过标准化整装，家装公司得以降低成本，扩大了家装毛利率。
5、整装市场规模未来三年有望破万亿
假设：
一手房与二手房成交套数：根据国家统计局住宅商品房销售面积、销售额、成交套数，计算出一手住宅销售平均面积、平均单价。假设2019年及之后商品房平均面积与2018年相同，一手房均价同比增长4%，结合弗罗斯特沙利文的总额估测，我们估算出2019-2022年一手房成交套数。假设二手房每平米销售价格为一手房的2倍，二手住宅平均面积为前五年一手住宅平均面积的算术平均值，结合弗罗斯特沙利文的总额估测，我们估算出2019-2022年二手房成交套数。
客流量测算：假定精装修渗透率从2017年的20%开始，逐年以+3%的比率增加，二手房交易带来80%的翻新率，存量房中除二手房交易外有0.5%的改善型需求。
整装市场规模测算：假设毛坯房装修中使用整装的比例从2017年的10%开始，逐年以+5%的比例增加，二手房装修中使用整装的比例从2017年的8%开始，逐年以+4%的比例增加，存量房装修中使用整装的比例从2017年的5%开始，逐年以+3%的比例增加。整装客单价从2017年的16万开始，每年增长8%。
经测算，到2022年，我国装修市场中整装规模有望达到1.1万亿。
（三）整装市场潜力大，龙头先发优势明显
随着整装风口的崛起，定制家具龙头企业对于这一新渠道格外重视，纷纷布局各自与整装渠道相关的业务模式，探索整装时代定制家具流量趋势。欧派家居与尚品宅配均已探索与整装公司合作业务模式并获得较快发展。其中，欧派家居渗透入整体家装的途径主要有联营整装全屋定制mall店、招商合作家装公司和切入家装公司整装包三种方式；尚品宅配切入家装途径主要为HOMKOO整装云&自营整装。规模方面，两家企业整装业务表现亮眼，其中，2018全年欧派家居整装业务接单业绩突破3.5亿元，尚品宅配整装业务实现收入1.94亿元。
1、欧派家居：2018年切入整装领域，获取流量能力强
随着国内精装、整装业务的持续推进，传统家具零售渠道客流受冲击较为明显，其中家装公司作为前置入口，对客流的分流作用较大。为布局整装渠道，拓展客户资源，欧派在行业内率先开展渠道变革，于2018年开始试点推进整装大家居业务，2018全年公司整装接单业绩突破3.5亿元。
欧派整装大家居是指公司直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作，充分利用公司品牌知名度高、产品品类丰富、品类搭配工艺板材一体化等优势，对其进行品牌和产品的同步赋能。在整个客户服务环节，公司负责提供产品生产制造以及营销支持培训，家装公司负责提供定制家居设计安装服务和家装设计落地施工。
整装业务的拓展有利于在新的市场环境下扩展客流渠道，与当地头部家装公司强强合作，抢占市场份额。在整装大家居的推广过程中，也存在少数整装经销商营销模式转变较慢、原有零售经销商心理抵触等问题，为此公司积极落地整装经销商营销帮扶政策，加快整装渠道信息化建设步伐。针对原有零售经销商，公司也通过制度等形式，强化对原有欧派零售经销商的利益保障，使其携手一起努力完成对当地家居市场的销售拓展。
目前，欧派家居渗透入整体家装的途径主要有——联营整装全屋定制mall店、招商合作家装公司和切入家装公司整装包三种方式。（1）联营全屋定制mall店：欧派与部分当地家装公司门店开联营全屋定制mall店，提供整装大家居服务。例如2018年5月，欧派家居与业之峰子公司组建临沂全屋定制mall店，欧派提供全屋定制产品和主辅材，临沂业之峰提供配套装修服务，提供整装一体化服务。2018年6月，欧派与广东清远健康家装修公司成立健康家·欧派整装大家居旗舰店。（2）招商合作家装公司：在整装大家居业务上，欧派家居招商当地排名前三的家装公司，要求家装公司加盟对象开设展区面积不小于250平方米，在不同区域具备上年完工户数达到200-700户的能力。（3）切入家装公司整装包：多数家装公司缺少定制家具生产产品线配置，在推出整体家装时邀请欧派家居入驻。一方面，欧派家居为大型家装公司的当地子公司提供所需定制家具产品，成为许多大型家装公司整装包套餐中的定制家具合作厂商，与家装公司的直营团队和加盟团队均有良好的合作关系；另一方面，欧派家居产品也入驻大型家装公司的体验馆，成为大型家装公司整体家装方案的一部分，获取家装公司的线下流量。
2、尚品宅配：HOMKOO整装云&自营整装同步发力
整装云赋能共赢，打造家装4.0新业态。2017年年底，尚品宅配推出“HOMKOO整装云”项目，采用最新的S2B2C商业模式，整装云平台作为强大的后端赋能平台（S），通过数据智能、服务集成、品质保证、集中采购、SaaS应用层化工具，对众多中小型家装公司（b）赋能，提供后端有力支持，使家装公司能够充分发挥自己的自主能力吸引前端客户，并高效率地完成对于客户（C）的服务。整装云打造家装行业互赢共生的新业态，有望推动家装公司的成长，同时为尚品宅配定制家具业务带来上游流量。
尚品宅配整装云为整装云会员提供四大系统支持，主要包括3D智能整装销售设计系统、建筑级虚拟装修系统、机场塔台式中央计划调度系统和中央厨房式供应链管理系统，努力实现多方共赢。
整装云与国内一线主辅材厂商开展合作，主要合作厂商包括瓷砖类东鹏瓷砖、蒙娜丽莎瓷砖、马可波罗瓷砖；卫浴类科勒卫浴、安华卫浴、九牧卫浴箭牌卫浴；厨电类方太厨电；吊顶类奥普吊顶、友邦集成吊顶；灯饰类欧普照明、雷士照明；油漆类立邦漆、多乐士漆等。整装云平台提供上百种国内外一线品牌和上万个SKU，实现优质主辅材材料一站式购齐。
整装云整合所有施工工程的所需材料，借助整装云F2C直供供应链平台，无论订单需求量大小，家装公司都可以以F2C价格低价拿货，弱化原有层层代理，提高家装公司的毛利率。家装公司不需要建立主辅料库存，由尚品宅配整装云平台实行柔性化配送，0库存轻资产运行降低了仓储管理、库存加压等问题。
自营整装涉足垂直家装，优化平台服务。为了持续优化整装云平台服务，规范培训加盟装企，尚品宅配在广州、佛山和成都开设自营整装试点业务，通过自营整装有针对性地对整装云平台环节进行调整和优化。2018年公司自营整装工地交付数849个，2019年一季度公司自营整装交付数达到316个，自营整装业务逐步推进。
随着自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能，带来了公司整装业务收入的快速提升。2019年一季度，公司整装业务收入约6200万，同比增长约2514%。
四、风险提示
房地产市场大幅波动；家居市场竞争加剧；行业技术升级不及预期。
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