从“奔驰漏油事件”看懂汽车经销行业
发生在西安利星行的奔驰CLS新车漏油事件近日不断发酵，新车还未离店就发生明显漏油，4S店给出的换发动机方案明显令人无法满意。同时该4S店涉嫌搭售汽车金融产品。
该事件也逐渐蔓延至资本市场。早前港股市场上的多只4S店概念股均出现了较大幅度的下跌。
4月16日深夜，涉事4S店西安利之星汽车有限公司发布媒体声明称，经与客户友好沟通，现已取得客户谅解并达成共识。而经历几天的事件发酵，利之星最终付出的代价“惨重”：利之星对女车主将予以换车并退还金融服务费等。同时，利之星还面临来自多个监管部门的调查，其销售运营的资格也被奔驰予以暂停，甚至可能被永久终止销售运营授权。
需要注意的是，有分析机构指出，该事件对行业的影响还不能完全预判。不过可以肯定的是，该事件会影响到与4S店合作的其他企业。
此事件暴露了国内汽车经销商多方面的问题，国内汽车经销的脆弱生态经受考验。叠加乘用车消费低迷，经销商市场或将洗牌。
▌汽车经销行业发展概览
在汽车市场里，汽车经销商在汽车流通领域扮演着重要的角色，其处在汽车产业的第一线，是实现汽车产业利润最有力的推动者。同时，经销商也是汽车产业信息收集的终端，是汽车制造商产品决策和经营的支撑体系。
按物业形态分，汽车销售平台包括以4S店为代表的品牌专卖店以及包括汽车超市、汽车交易市场、汽车园区等的有形汽车市场。
其中，4S专卖店销售是目前我国汽车销售的主要模式。按国际上行业典型情况，新车销售、二手车销售、零部件维修与服务三块毛利率依次上升，其中零部件与服务的毛利率可高达50%以上。
我国新车销售渠道形成以4S门店为主，汽车市场、超市及电商并行的多元化模式。
2005年出台的《汽车品牌销售管理实施办法》要求销售汽车必须获得品牌授权并实行备案管理，确立了4S店作为新车销售的主要平台。
2017年商务部公布了《汽车销售管理办法》，新办法允许授权销售和非授权销售两种模式并行，销售汽车不再必需品牌商授权，未来市场销售渠道将进一步多元化。
此前，汽车经销商通过竞标成为品牌经销商，主机厂商会考核经销商的年度销售量、销售价格、售后服务等情况，这种授权关系导致主机厂具有极强的话语权。
新的办法允许4S店销售其他品牌汽车，并且将主机厂对经销商的品牌授权期限由1年延长至5年，配件供应放开，经销商的话语权也得到提升。
▌汽车经销行业产业链
汽车产业链的竞争环节包括上游产品研发环节和采购环节（主要包括：原材料及零部件供应、物流等）、中游整车装配制造环节和下游销售服务环节（主要包括：分销新车及二手车、售后配件及维修租赁服务、汽车金融服务等）。
汽车经销行业位于汽车产业链的下游，提供各种汽车销售服务，直面终端消费者，覆盖业务较为广泛。
据罗兰贝格发布的《中国汽车后市场蓝皮书》统计，在汽车产业链中，整车制造的利润占比仅15%，其余利润分散在汽车金融（24%）、汽车零部件（22%）、汽车维修（17%）等环节。传统车企通常只承担整车制造环节，汽车销售及后市场的部分环节都由经销商负责，因此传统车企只能获得整车制造环节的利润。
中国汽车工业协会数据显示，2018年汽车销量增速低于预期，受乘用车销量下降影响，中国汽车首次呈现销量负增长，商用车销量同比增长5.1%。
2018年，中国汽车产销分别完成2781万辆和2808万辆，产销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%，自1990年来首次呈现负增长。
乘用车产销分别完成2353万辆和2371万辆，同比分别下降5.2%和4.1%，乘用车降幅高于行业整体水平，商用车产销两旺，分别同比正向增长1.7%和5.1%。
中国乘用车市场进入低速增长期，逐渐由增量市场向存量市场转变。
行业整合加速马太效应
中国汽车流通协会2018年5月发布的《2018中国汽车流通行业经销商集团百强排行榜》报告显示2017年中国汽车经销商整合速度持续加快，马太效应越发明显，并且与过去的“百花齐放”不同，经销商行业逐渐趋向规模化效应。
此次榜单评选中，广汇汽车服务股份公司以1607.12亿元营业收入位居榜首，中升集团控股有限公司和利星行汽车分别以营业收入862.90亿元和801.1亿元位列第二、三位。
从2015年开始每年增加一个“500亿元俱乐部”经销商集团，至2017年，营收在500亿元以上的经销商集团已增到7家。与此同时，营收规模在50亿～100亿元的经销商集团数量由33家增加15.2%至38家。
相比之下，排行榜上营收规模在50亿元以下的经销商2015年还有32家，到2017年则减少至17家。
“强者愈强”，大集团的规模效应较为明显。
17年中国汽车百强经销商集团新车销售750万辆，占全国总体乘用车销量的30%；营收超过百亿元的经销商集团，总销量和收入占全部百强集团总销量和收入的近80%。大型经销商集团之间以及大型经销商对小经销商的整合、兼并与重组不断展开。
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▌中国乘用车经销行业格局
集中度提升，经销网点区域化兼并收购不断+新办法的实施将持续提高行业集中度
近年来，各大经销商不断通过开拓新网点及兼并收购来提升市场份额，2012年龙头经销商的市场份额为7.7%，到2017年龙头经销商的市场份额已经提升至9.41%，因此，虽然经销网点数量不断增加，但主要是龙头经销商的规模的提升。
同时，随着新《办法》下，汽车流通模式的多元化，4S店也不再是新车销售的唯一形式，拥有规模效应的多品牌、多网店的经销商将在竞争中占尽先机，行业集中度也将进一步提升。
经销网点区域化集中带来明显优势
通过分析大型经销商各地区网店分布情况，可以发现各大型经销商的网点布局持续打开，行业集中趋势明显，同时网点布局呈现明显的区域化集中特征，每一家经销商都有自己集中分布的地域。
网点区域化集中为经销商带来了无可比拟的优势，一方面，地域集中可以使经销商集中运输、灵活调货，从而降低经销商的物流成本、仓储成本以及存货周转天数，并且能够为门店及时调配专业维修人员；另一方面，地域集中可以带来品牌规模效应，同时，区域网店占比的增加可以为经销商带来更多话语权，从而提高经销商的盈利能力。
困境求生亟待转型
德勤发布《中国汽车经销商集团金融服务白皮书》的指出中国汽车流通行业如今正在从快速发展期向稳定发展期转型。在当前阶段，汽车经销商集团之间的两极分化情况将会进一步加剧.
经营状况优、盈利能力强且信用好的企业，会更加壮大；部分经营状况不佳的企业则可能陷入“资金短缺-利润下降-融资困难-资金短缺”的循环，面临被兼并或离开市场的局面。
▌中国豪车经销行业概览
豪车销量增速及盈利能力均大幅领先行业整体
豪车销量增速持续领先于乘用车整体销量增速，经销商豪车门店占比大增。
通过对比各类型车的增速，可以看到豪车的销量增速持续领先，2017年销量为247万台，同比增速达到18%，远高于1.9%的行业整体增速，主要得益于人均消费实力的上升、豪车价格的下降以及汽车金融的普及等因素。
由此，各经销商也持续增加豪车经销品牌和网点，港股七大经销商豪车及超豪车经销网点的占比均值由2012年的60.9%上升至2017年的68.9%，其中，中升控股豪车经销网点占比由2012年的33.1%上升至2017年的52.8%，美东汽车由33.3%上升至66.7%，经销商正在大幅向豪车倾斜，除了豪车销量增速领先外，豪车业务更高的毛利率是另一大推动因素。
超豪华及豪华新车销售的平均毛利率可以达到3.96%，而中高端新车销售的平均毛利率仅为1.93%；售后业务方面，超豪华及豪华车更是以44.8%的平均毛利率大幅领先于中高端车13.4%的平均毛利率。
新车销售业务为经销商主要营收来源，售后业务为主要盈利来源。
4S经销店主要提供整车销售、零部件、售后服务以及相关市场调查四项服务。其中新车销量的营收占比最高，平均达到85%，售后业务的盈利能力更强，售后业务的毛利占比平均达到50%。
豪车的新车销售及售后业务的盈利能力均大幅领先于中高端车
零整比指汽车配件价格之和与整车销售价格的比值，零整比越高，意味着消费者在使用过程中要支付更高的维修费用。
可以看到豪华汽车的零整比远高于中高档汽车的零整比，豪车的零整比平均可以达到519%，中高端品牌的零整比仅为275%，此外，豪车车主的价格敏感度较低，通常会选择4S店进行保修，豪车经销商售后业务的粘性极高，因此，豪华品牌单店的售后服务收入远高于合资品牌及自主品牌。
豪车用户的价格敏感度低，售后业务粘性强。
保修期内，车主通常会回到4S店进行维修；保修期以外，中高档车尤其是豪华车的购买者，通常会选择回到4S店进行维修，以保证服务质量，因此，中高档及豪车经销商的售后业务毛利能达到40%左右，并且随着新车销量的积累，售后业务能够持续增加。
2018年雷克萨斯增幅领跑豪华市场，一线豪华品牌销量领先优势明显。
雷克萨斯得益于混动车型的投放、关税的下降以及稳定的产品质量和口碑，2018年终端市场零售销量增长27%，领跑豪华车市场。德系三强销量涨幅优势明显，带动了豪华品牌整体销量上扬。
二线豪华品牌中凯迪拉克表现优异，同比增长15.9%，沃尔沃5亿元开票提车奖励，经销商冲量明显，同比增长12.4%。捷豹路虎销量下跌10.0%，小众豪华品牌全线下跌。
▌汽车经销行业4S店发展分析
目前，汽车专卖店大多为4S店，由于4S专卖店集整车销售（Sale）、零配件（Spare part）、售后服务（Service）、信息反馈（Survey）为一体，囊括了汽车的销售及售后服务，因此目前大多数汽车公司都采用这种模式进行销售。
目前国内汽车4S店的收入和利润来源仍是以新车销售业务为主，未来随着汽车保有量的不断提高，毛利率较高的售后服务、汽车用品销售以及二手车业务将成为4S店集团的新的利润增长点，其在4S店收入占比中的不断提升也将推动4S店集团投放更多的精力去做汽车后市场的服务、产品销售管理等，以推动整理盈利水平的提高。
4S店目前仍然是消费者购车主要选择渠道，年轻用户对电商、新零售渠道购车选择意愿度高。
渠道经销及售后由4S店垄断6成
对比美国，中国汽车流通市场授权体系(4S店)占主导地位，渠道优势明显;未来有望打破格局。
截止至2016年，中国汽车市场授权经销商个数为26,685家，美国为16,708家;而汽车维修厂总数美国处于领先(57万家)，中国约46万家。从收入端来看，中国汽车后市场由4S店主导，占比高达60%;同期，美国授权体系占比仅31%。
中国汽车流通市场被授权体系主导在于:
1)相比美国，中国市场透明度较低，汽车流通各环节仍存在较多信息不对称，导致经销渠道确立较强优势;
2)相比美国，中国非授权体系市场格局分散，无法形成有效规模促进市场良性竞争。本次“奔驰维权”事件，对中国渠道经销的垄断现象有警示作用，提升社会认知的情况下，未来有望促进市场透明化，打破授权体系垄断的竞争格局。
4S店淘汰出局或将成为新常态
3月4日，汽车商业评论与乐车邦旗下人和岛联合发布《2018中国汽车经销商市场调研报告及2019年展望》。报告显示，全国汽车经销商处于盈利状态的比例由2018年上半年的32.8%缩减至30.4%，盈利基本面缩减，并且有20%的经销商盈利额度较上年同期缩减，盈利经销商总量不足10,000家。
亏损经销商比例相较上半年微增0.8个百分点，41.3%的经销商明确表示处于亏损状态。另有28%的汽车经销商处于持平状态。
在30.4%的盈利经销商中，只有10%的经销商其盈利额度同比上年度净增长，另外20%的经销商虽然是在盈利状态，但对比历史同期，盈利额度减少，反映出经销商利润率下降的窘境。
人和岛智库对全国经销商网络的监测数据显示，截至2018年12月，全国包含3S店、4S店、5S店为主的经销商网络达到30423家。同比上年度经销商网络总量增长5.8%，超过行业销量增速，市场竞争度将会愈发激烈。以捷途、WEY、领克、欧拉等为代表的新厂商入市，以及各类主流品牌的网络增发，是经销商网络总量增长的主要原因。
作为专业的4S店托管集团，乐车邦认为未来5年内，中国汽车经销商数量将减少近10000家。非主流品牌，中小型经销商，主流品牌中及大集团中经营不善的经销商将被淘汰出局。
▌行业结构改善及渗透率提升空间广阔
中国汽车保有量及豪车渗透率远低于发达国家
2017年中国汽车保有量仅为156辆/千人，而美国已经达到840辆/千人，中国豪车的渗透率也远低于美国，2017年中国豪车渗透率为10.7%，美国豪车渗透率达到14.2%；虽然中国汽车保有量及豪车渗透率远低于发达国家，但中国的汽车保有量及豪车渗透率正在加速上升。
中国高毛利的售后业务及衍生业务占比低
通过对比中美经销商的营收结构可以发现，两者的售后业务营收占比基本一致，都保持在12%-13%，但美国汽车经销商的其他业务营收平均达到32%，中国仅为2.8%，其中，美国经销商的其他业务主要以二手车业务为主，二手车业务占到其他业务的88%，而中国经销商二手车业务的渗透率极低，其他业务主要是指汽车金融、汽车租赁等，因此中国的其他业务毛利较高，能占到整理毛利润的20%。
但总体来看，中国汽车经销业务结构优化仍有很长的路要走，高毛利的汽车金融、佣金业务、汽车租赁及二手车等业务占比极低，未来发展空间广阔。
▌经销商盈利状况解析
据人和岛智库发布的报告数据显示，2018年全国汽车经销商盈利基本面较上半年缩减，经销商整体盈利态势严峻。
全国汽车经销商处于盈利状态的比例由2018年上半年的32.8%缩减至30.4%，盈利基本面缩减，并且有20%的经销商盈利额度较上年同期缩减，盈利经销商总量不足10,000家。
亏损经销商比例相较上半年微增0.8个百分点，41.3%的经销商明确表示处于亏损状态。另有28%的汽车经销商处于持平状态。
在30.4%的盈利经销商中，只有10%的经销商其盈利额度同比上年度净增长，另外20%的经销商虽然是在盈利状态，但对比历史同期，盈利额度减少，反映出经销商利润率下降的窘境。
豪华品牌中雷克萨斯盈利状况最佳，盈利经销商占比达到80%，其次为奔驰品牌，70%经销商都处于盈利状态，值得关注的是下半年有8%的奔驰经销商由持平状态下滑至亏损区间内，福建奔驰亏损比例达到40%。
宝马年中20亿红包补贴，一定程度上缓解了经销商运营压力，盈利经销商占比达到48%。奥迪经销商亏损面较上半年有所扩大，达到37%。
捷豹路虎是豪华品牌中亏损最高的品牌，近70%处于亏损运营。
英菲尼迪、进口大众亦有近50%的经销商处于亏损区间内。沃尔沃下半年5亿规模的开票提车补贴使得盈利经销商占比有所提升，盈利经销商比例为50%。凯迪拉克自下半年起，盈利经销商占比逐步缩减，目前45%的经销商盈利。
汽车售后业务约占经销商营业总额的12%，但毛利润占比能达到50%，主要得益于汽车售后业务超高的毛利率，2017年中国汽车售后业务市场规模达到11167亿元，2013-2017年行业的复合增长率达到15.8%。
行业的快速增长，一方面是由于我国汽车保有量的持续增加，根据公安部交管局统计，过去十年汽车保有量的复合增长率为14%，2017年我国汽车保有量已达到2.17亿辆，其中私家车保有量中40%以上的份额进入质保期，随著车龄增加，汽车后市场的规模将会不断快速扩张；
另一方面，近年来我国的豪华车保有量增速明显高于整体汽车保有量，而豪华车更高的售后服务单价和极强的售后服务粘性也推动了市场规模的上升，此外，新的《办法》规定供应商不得限制限制配件生产商的销售对象，不得限制经销商、售后服务商转售配件，我们预期随着配件供应的放开，经销商售后业务的盈利能力将进一步提高。
▌中国汽车销商发展前景
汽车商业评论和人和岛智库联合发布的报告数据显示，未来5年内中国汽车经销商数量将逐步下降，经销商淘汰赛白热化。
车市增长率的减速将导致可争夺的蛋糕变得有限，进而使得优胜劣汰变得更加明显。
未来5年内，中国汽车经销商数量逐步下降，以下四类经销商将被淘汰出局。
1.随着市场竞争格局的重塑，生产厂商的洗牌必然会传导至下游4S店，非主流品牌厂商或淘汰或重组，其旗下经销商将会更换其它品牌或退出市场。
2.汽车经销商的头部企业资源更为集中、成本优势明显，在市场高度竞争区域的中小型经销商生存空间将愈发缩减。
3.主流品牌厂商为保证整体网络运营质量，经营不善的经销商会成为被厂商主动淘汰的类型。
4.头部经销商中亦存在经营不善的经销商，将被集团或厂商主动关停。
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