危废行业深度研究报告
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随着新版危废名录的出台，以及“十三五”期间大力发展环保产业，危废行业有望迎来更大的发展机遇。业界普遍认为，危废“黄金时代”已然吹响号角，未来5年危废处理行业高景气度有望延续。
▌危险废物处置—环保行业唯一处罚入刑的子版块
危废，即工业生产过程中产生的危险废弃物，主要包括化工、冶炼等制造业中产生的废酸、废碱、石棉废物、冶炼废物、废矿物油等。
危废管理是环保行业唯一处罚入刑的子版块。危废违法犯罪社会影响恶劣、民众反应激烈、舆论敏感性高，严重威胁人身生命安全与环境质量。因此，我国对危废界定执行名录管理制度，并执行全生命周期管理。
2013年“两高”司法解释出台，“3吨入刑”深入人心，开启了行业高速发展时期。根据我们测算2016年我国危废产量或已达1.2亿吨，对应运营市场空间至少每年2100亿元。但由于工艺缺陷与执法困难，产能缺口达40%。
▌危废处置—敏感性极强的工业治污子行业
危废—环境危害不可小觑。危废非法处置可能带来的具体危害主要包括两方面具体危害包括:
1)环境危害，如腐蚀性、爆炸性;
2)人身危害，如致癌性、致畸变性、传染性、毒性、放射性等。
近年来我国已有多起危废违法处置事件，造成人身伤亡事故，刑法338条设置“污染环境罪”、339条设置“非法处置进口的固体废物罪;擅自进口固体废物罪;走私固体废物罪”，明确针对非法处置危废类行为。
▌产废特征:种类、行业及区域集中度高，产废主体长尾明显
我国危废50%为:废酸、废碱、石棉、冶炼渣
就危废的产废品类而言，2015年我国工业危险废物中，废酸、废碱、石棉废物与有色金属冶炼废物四项，合计占当年危废总量的53.7%。
其中，废碱623.0万吨，占15.7%;废酸571.2万吨，占14.4%;石棉废物549.2万吨，占13.8%;有色金属冶炼废物388.9万吨，占9.8%。
我国危废约50%来自:山东、青海、新疆、湖南、江苏
山东、青海、新疆、湖南、江苏危废产量占全国总量比例分别为19.1%、12.6%、8.3%、6.5%、6.4%。不同省份的产废类别与当地的产业结构息息相关。
我国危废约50%来自:化工、有色冶炼、采矿行业
就产废行业而言，危险废物来自国民经济的几乎所有行业，但化工、有色、采矿作为我国危废产量最大的三个行业，合计占总产量49%。
2015年，危废产量最大的四个行业分别为:化学原料和化学制品制造业763.1万吨、有色金属冶炼和压延加工业619.1万吨、非金属矿采选业548.5万吨、造纸和纸制品业506.1万吨，分别占工业危险废物产生量的19.2%、15.6%、13.8%和12.7%。
产废主体中长尾客户占比或高达50%我国危险废弃物的产废主体分布，具有极强的长尾效应，存在大量产废量较小的产废源。
▌行业格局:产能缺口长期存续，收储价格维持高位
我国危废产量持续提升，年产量或逾1亿吨由于危废产生量，受到企业实际生产状况与工艺过程影响，会产生显著波动，无法使用系数精确估算。并且涉及企业数量众多，统计难度大，近几年，我国危险废弃物总产量仍是未知数。
根据国家统计局最新统计数据，2016年，全国工业危险废物统计产生量为5347.3万吨，同比大幅度增加34.5%。其中，以环保督查为代表的环保重拳执法举措，起着重要作用。
由于不同统计数据来源，存在统计口径与方法的差别，我们通过建立三个主要统计口径之间的比例关系，并通过交叉比较，分析我国目前的产废特点与产废规模。
供需缺口显著，源自产能规模不足与结构错配
产能核准规模快速增长，但仍有近50%缺口资质规模快速提升:2006-2016年，我国危废行业的核准产能得到快速提升，全国危废处理产能CAGR约26%。
由2006年资质规模659万吨/年，提升至2016年，全国危废许可证2195份，规模达到6471万吨/年，其中资源化与无害化规模分别约为5109万吨/年和1208万吨/年(假设两者占比维持2015年水平)。
处置工艺日益完善:经过过去10多年危废行业的发展，工艺的品类与效果均得到快速进步。
一方面，在资源化方面，火法资源化工艺不断成熟，危废中重金属提取效果与工艺经济性显著改善。
另一方面，无害化中，水泥窑协同处置工艺出现，化解了长期困扰行业的投产周期长、废渣产量大、单体产能过小、处置成本高等痛点。
仍有近6000万吨产能缺口:尽管危废产能的在规模与质量双方面快速提升，但较之我们前文的测算，我国2016年危废实际产生量约1.2亿吨，产能缺口仍有46%，缺口规模约为5566万吨/年。
未来5年危废产能的继续提升势在必行，2017年12月22日环保部发布《危险废物经营许可证管理办法(修订草案)(征求意见稿)》，通过鼓励企业自建处置设施、废物再利用等方式消纳危废。
产能利用率仅25%:普遍产能错配&非法处置猖獗
2016年全国核准危废经营规模6471万吨，实际经营规模1629万吨，产能利用率仅25%，总体产能利用率仅25%，同比降低4pct。根据2015年数据，无害化与资源化工艺的产能利用率分别为43%与26%。
产能缺口预计仍存续5年以上，收储价格维持高位
2016-2017年中央环保督查与2018年环境税的开证，为行业带来了显著的边际改善，将催生危废的合法处置需求快速释放，同时由于水泥窑协同处置工艺的快速推广，解决了困扰行业多年的产能扩张慢问题。工艺与监管，限制危废处置行业快速发展的两大瓶颈，均出现突破性进展，危废处置的供需两旺格局将在2018年开启。
但由于目前我国危废处置产能缺口较大，在乐观与悲观假设下，预计危废的产能缺口将维持5~9年，因此危废处置费用维持高位的情况仍将延续5年以上。
因此，危废处置的运营型资产高盈利能力也将至少维持5年，并且由于微观层面地方政府对危废产能批复持审慎态度，产能的显著过剩难以出现。
产能缺口普遍存在，山东、青海、新疆、四川尤为明显
根据对各省环保厅公布的，危废处置产能规模的最新统计数据，并与已披露的2015年各省危废产量比较。山东、青海、新疆、四川等产危废较多的省份仍有较为明显的处置产能缺口。
若以前文估算的全国实际危废产能估算，则全国各省均存在较大危废产能缺口。这一结论可以在中央环保督查的整改方案中得到印证，同时，过去几年各省危废处置价格一直维持高位，也证实了供需缺口的存在。
▌工艺&监管瓶颈突破，市场亟待快速放量，供需两旺的五年黄金期启动
目前，我国存在较大的危废产能缺口，且根据目前合理的危废需求与供给增速变化，我们预测，产能缺口有望维持5-9年(前文已详述)，因此行业的收储价格将长期维持较高水平，这是危废处置项目高盈利能力的核心原因。
尽管单体项目盈利性较好，但由于工艺与监管的困境，行业始终没有实现放量。我们认为，行业真正转向繁荣的标志，是供给与需求快速扩容阶段。
由于近两年技术&监管瓶颈突破，长期困扰行业快速发展的两大瓶颈已逐步突破，供给与需求亟待迅速释放，意味着大量高盈利性运营资产快速投入市场。
▌行业高景气&商业模式健康—环保皇冠上的明珠
危废行业隶属工业环保范畴，受益于明确的供需缺口，处置价格居高不下，运营性资产盈利能力强。危废处置企业议价能力强、现金回流顺畅，同时市场待释放潜力较大。因此，危废板块是成长逻辑最确定、前景最明朗、回报最丰厚的环保子行业，并一直享受环保行业最高估值。
报告来源：国泰君安 分析师：徐强 鲍雁辛 韩佳
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