NFR工作论文稿件征集中（附历史文章汇总）

《新金融评论》(New Finance Review，简称NFR)于2012年10月正式创办，是上海新金融研究院主办的经济金融类学术刊物，致力于发表权威、严谨、高标准的政策研究和基础研究成果，强调学术性和政策性的充分结合。中国金融四十人论坛提供学术支持。

为顺应数字化发展潮流，2021年8月起，《新金融评论》将日常发刊调整为工作论文机制，旨在为政府机构、国内外经济学界和业界搭建一个高质量的数字化学术交流平台。

符合要求的投稿论文，将以“NFR工作论文”形式公开发表在中国金融四十人论坛官方网站（www.cf40.org.cn）、中国金融四十人论坛微信公号、新金融评论微信公号等渠道，并择优集结出版《新金融评论（年刊）》。经本刊编委会评定的优秀论文作者，可参加由本刊编辑部和中国金融四十人论坛联合举办的专题研讨和学术年会等交流活动。

作者：余永定

摘要：本文回顾和梳理了自1870年代以来国际货币体系从金本位制、布雷顿森林体系到后布雷顿森林体系的历史沿革。其中，后布雷顿森林体系最根本特征是美元本位，美元与黄金脱钩，美元信用由美国强大的政治、经济、金融和军事力量作为支撑。但2008年全球金融危机爆发以后，后布雷顿森林体系弊端显现，存在通货紧缩倾向、不平等性和不稳定性三大缺陷，其背后的根源是：作为一种国别货币的美元充当了国际储备货币。对中国而言，随着对外开放和经济快速发展，中国现在已经成为国际货币体系最重要的参与者之一，不仅需要在现存体系中趋利避害，而且必须积极参与国际货币体系改革。➡️全文

作者：张斌  朱鹤 钟益

摘要：房地产是中国最饱受争议的行业，若论对国民经济运行起伏的影响力，房地产第一。进入新世纪以来，房地产实现了跨越式发展，也是地方政府推进城市化和工业化的主要抓手。在相当长时期内，房地产调控政策是政府逆周期调节政策的重要组成部分，房地产发挥了主导中国经济周期，稳定总需求的重要职能。对房地产的不满情绪主要来自高房价，高房价背后的不合理成分有些来自市场发育滞后，有些来自政策扭曲。需要明确的是高房价不等于房价泡沫，房价“吸血”还是“造血”关键在于供给弹性。近年来，房地产行业进入“高周转模式”，几乎同一时期，中央对房地产调控政策发生了重大调整，核心思路是“房住不炒”、建立房地产调控长效机制和因城施策。

房地产有显著的周期性特征，经历过前面两年的行业火热以后，接下来的降温也很自然。叠加上三道红线和两道红线对房地产企业的资金来源带来的巨大压力以及疫情的影响，进入2021年下半年以后房地产行业面临着前所未有的压力，硬着陆风险已现端倪。防止房地产市场硬着陆，最重要的是防止房地产企业出现流动性危机，保住企业现金流。同时，要提振全社会社融增速，防止房地产市场下行扩散到其他行业和部门，防止不断放大的负反馈机制。房地产市场需要立足长远的政策，政策最重要的目标是让愿意进城改变生活和命运的人能负担得起城里的房子，不能让高房价负担压垮一个家庭的生活。政策的落脚点是提高都市圈住房供给和完善保障房制度。➡️全文

作者：朱鹤 王沈南 何帆

摘要：近年来，我国居民部门债务增速较快，在学术界引发广泛讨论，决策部门亦表示关注。科学测度居民杠杆率是评估我国居民债务风险的前提，借鉴明斯基“金融不稳定假说”，基于“收入—债务”的三种分类，从“流量”层面构建并测算了主要国家居民部门的“明斯基杠杆率”。研究发现，中国居民部门的杠杆率在2009—2010年以及2016—2017年加速上升，中长期贷款的快速攀升是“加杠杆”的主要原因。发达国家的测算结果综合表明，“明斯基杠杆率”的快速上升往往是金融危机的前兆。基于国别面板数据的经验证据同样显示，相对于传统的债务率指标，“明斯基杠杆率”对消费降速和金融危机等宏观变量的解释力度更强。这表明，“明斯基杠杆率”是反映居民宏观杠杆率的良好指标，中央政府应充分警惕居民部门“流量”约束快速增大对宏观经济带来的中长期负面影响。➡️全文

作者：张斌 朱鹤 盛中明 孙子涵

摘要：学术界普遍认同中国目前的潜在增速在5.5%或者更高水平上。然而，疫情暴发以来我国经济持续低于潜在增速，消费和投资都显著低于趋势值，背后的原因既有疫情防控掣肘消费复苏，也有支持政策缺乏统筹协调以及某些来自供给端的负面冲击。经测算，2022年要实现不低于5.5%的经济增速需要消费和投资分别增长6.5%和4.1%。但当前面临的需求收缩挑战严峻，广义信贷增长缺乏市场自发力量的支撑，政府主导的信贷扩张疑虑重重，房地产相关融资面临下行压力。此外，外部环境发生变化导致出口对经济增长的贡献下降。如果没有较大的政策调整，将难以实现合理经济目标。

2022年实现合理经济增速目标的关键是扩大内需，我国应更多地依靠规范的利率政策、财政政策和政策性金融工具扩大需求，减少对地方平台公司的过度依赖，才能在实现经济增长目标的同时大幅减少政策后遗症。具体的政策建议包括：一是每次下调利率25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止；二是通过财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资；三是引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担，采用因城施策的暂时性交易税遏制个别城市房价过度上涨；四是试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债风险；五是设立专项基金，补偿因疫情防控而受损的市场主体，支持其重新恢复经营；六是对弱势群体家庭采取为期1年的暂时性收入补贴；七是尽量减少平台公司从商业金融机构融资做基建的老办法；八是充分发挥汇率自动稳定器作用。➡️全文

作者：盛中明 杨博涵 余永定

摘要：为了贯彻中央“稳增长”的战略方针，中国应该努力争取在2022年实现5.5%的GDP增速目标。为了实现这一目标，基础设施投资增速应该成为经济增长重要推动力。中国目前的基础设施投资融资体制和融资结构并不能完全适应通过增加财政支出刺激经济增长的需要。政府有必要显著增加预算内资金对基础设施融资的贡献并适度放宽对自筹资金的限制。中国政府必须不断在经济增长和金融稳定之间寻找平衡。在2022年，天平应该更多向增长倾斜。➡️全文

作者：张斌 朱鹤 钟益 张佳佳

摘要：二战以后，欧洲和东亚部分经济体经历了高速经济增长奇迹，之后面临的是传统经济增长动力下降，新经济成长面临掣肘，社会公众不满情绪增加。欧洲部分国家在增长奇迹之后经历了十多年的滞涨局面，日本则进入“日本第一”时代。增长奇迹阶段政府普遍干预经济的政策需要调整，随着经济复杂程度的提高，让市场主导资源配置才能进一步提升生产率。总需求管理方面要用对工具，避免用结构性政策对应总需求问题，用货币和财政政策工具克服市场内生需求不足。提高社会福利保障水平成为必然选择，社会福利保障面临的问题在变，这要求社会福利保障及时做出调整。➡️全文

作者：张斌 朱鹤 钟益 盛中明 孙子涵

摘要：住房市场迈过发展高峰期，炒房、资金过度流入房地产部门不再是房地产市场的主要矛盾，未来房地产市场由“易热难冷”转向“易冷难热”。房地产市场当前和未来面临的最突出矛盾，一是都市圈过高的房价制约了大量中低收入群体在工作所在地的大城市定居；二是房地产行业资产负债表收缩威胁到当前和未来的宏观经济稳定。对此，本文提出了房地产新模式下的解决方案，一是面向新市民的都市圈建设方案，包括完善面向新市民的住房及公共服务供给，为新市民提供购买力支持等；二是稳定房地产行业发展的债务化解方案，包括推动住房抵押贷款利率市场化，用“贴息+REITs”模式盘活沉淀资产等。这两个方案都是尽可能地利用市场自发力量解决问题，需要政府在土地、教育和医疗服务、住房金融政策方面做出一些调整，不给政府增加过多财政负担。➡️全文

作者：王曲石 钟益 盛中明 孙子涵 朱鹤

摘要：文章论证了，在疫情反复冲击，部分行业资产重估和我国中长期发展模式的转变等多重因素作用下，我国宏观经济可能面临资产负债表受损情况下的扩张乏力。文章回顾了国外资产负债表衰退的经验教训，指出资产负债表衰退时，经济面临较大下行压力，持续时间长，可能伴生金融危机，常规的宏观政策效果有限。文章提出，我国不仅要加大宏观政策逆周期调节力度，还要未雨绸缪，设计针对资产负债表受损情况下的政策措施，并给出了具体可以考虑的政策选项。➡️全文

作者：王曲石 杨悦珉 朱鹤

摘要：1970年代全球滞胀的经历表明，供给侧冲击和错误的货币政策应对是滞胀发生的两个必要条件。当前，全球许多经济体正在经历40年以来最为严重的通货膨胀，且全球经济扩张的势头正在迅速放缓。短期和中长期因素意味着全球经济面临供给侧冲击的完美风暴，而主要发达经济体央行的行动严重落后于通货膨胀曲线，并有可能继续在应对通胀上犯错误。虽然当下的全球经济与1970年代的全球经济有很多不同，但全球性滞胀的风险已经不能忽视。全球性滞胀会通过多个渠道对我国产生负面影响，因此必须早做准备。➡️全文

作者：王曲石 朱鹤 盛中明

摘要：近期，受国内外多重因素影响，我国就业压力有所增加，消费增长乏力，有必要考虑有针对性的政策措施来加强对就业和居民消费的支持。我们试图提出一个临时实施负个人收入所得税的方案，通过企业新增就业奖补政策和对低收入职工提供一定补贴的方式，同时实现促进就业和拉动消费的目标。负个人收入所得税仅需运用较少的财政资金，具有较好的精准性和激励相容性，而且可以通过个人所得税APP等现有税收基础设施实施，直达微观主体，可操作性强，可以作为现有稳就业和稳消费政策的一个补充。➡️全文

作者：余永定

摘要：美国自1985年成为海外净债务国以来，海外净债务持续增加。得益于亚洲央行和某些石油输出国为避免本币对美元升值，大量购买美国金融资产，特别是是美国国债，预期的国际收支危机并没有发生。

当前美国的国际收支状况再度迅速恶化。虽然情况同当年相比尚有距离，但也需引起我们的关注。从理论上看，影响美国净债务与GDP比例的四个因素分别是：私人总储蓄-私人总投资剩余、财政赤字、国际收支中的投资收入和GDP增速。目前美国私人储蓄剩余在不断缩窄，财政赤字规模不断加大，投资收入可能因其他国家减少购买美国国债而减少甚至由正转负，GDP增速也可能下滑。在此形势下，美国海外债务的可持续性面临挑战，美国经济正处于两难局面。对此，中国应提前想好应对之策，避免被美国拖入债务泥沼。

作者：姚前

摘要：随着欧美日等全球主流央行的加入，央行数字货币的研发正加速推进，数字货币时代或将不再遥远。欧美日等央行普遍认为央行数字货币是中央银行的直接负债，他们的兴趣是将央行数字货币用于改进跨境支付以及改善现有金融市场基础设施，开展更加开放、灵活和高效的券款对付（DVP）。在技术路线上，各国央行均采取包容开放的思路，不拘泥某一预设路线，且高度关注分布式账本技术以及加密货币的潜力。美联储探索创建高吞吐量、低延迟和富有弹性的数字美元交易处理系统，其混合架构采用开放式创新模式，代码开源。➡️全文

作者：王曲石 杨悦珉 祝修业

摘要：多年以来，日本高度宽松的货币政策不断加码，直到采取收益率曲线控制并无上限购买日本国债。日元的汇率制度在经历了长期演进后，开始逐步走向清洁浮动，日元的实际有效汇率在过去30年整体处于震荡下行态势。日本可以采取上述政策组合，得益于全球低通胀、低利率的环境。目前，全球经济可能已进入高通胀、高利率的时期。如同1992年德国的高通胀和德央行加息，最终导致英国的“黑色星期三”，日本的货币政策和日元汇率在新的环境下同样面对张力。如果高通胀和高利率有一个向日本国内传导，日本当前的政策框架就将受到严重冲击，不排除日元和日本国债出现无序调整，并产生负面的溢出效应。对此，需高度重视，早做准备。➡️全文