【民生计算机】赛意信息：乘风数字化转型之风，迎工业“信创”之潮

摘要

赛意信息是国内工业软件行业领军企业。公司成立于2005年，作为国内工业管理软件践行者，已经发展成为国内企业数字化服务领域最具发展潜力的领军企业之一，聚焦于工业互联网、智能制造、新一代信息技术、数字化转型等领域的技术与商业模式应用，经过近17年的发展，公司已服务了超过1000家知名企业客户，如华为、美的、平安、唯品会、阿里巴巴、京东等。2022年前三季度公司营业收入16.66亿元，同比增长21.86%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长15.33%，2013-2021年归母净利润CAGR高达37.18%。

智能制造行业市场空间广阔，政策利好智能制造行业发展。2021年我国工业软件市场规模为2414亿元，2012-2021年复合增长率达到14.24%，增速强劲。MES系统方面，国内市场MES渗透率整体偏低。随着企业对MES加大重视，行业未来有望加速发展。近年来，政策积极推进智能制造和工业互联网发展，行业有望加速进步。

公司泛ERP业务稳中有升，智能制造业务发展潜力大。公司主营业务为泛ERP与智能制造，基础泛ERP业务2021年实现营收11.17亿元，同比增长37.06%，稳中有升。智能制造业务2021年实现营收5.92亿元，同比增长43.21%，2018-2021年CAGR为59.05%，发展迅速。政策积极推进工业互联网和智能制造发展，行业有望加速向上。公司有望抓住行业发展机遇，实现新一轮大发展。

投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入24.07、31.78和42.17亿元，实现归母净利润2.77、3.82和5.32亿元，当前股价对应22-24年PE分别为46、34、24倍。参考可比公司估值，可比公司2022-2023年对应平均PE为55倍、41倍，公司PE为46X、34X，具有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；新冠疫情出现反复；行业竞争加剧。

1  国内工业软件行业领军企业

1.1 公司是国内工业软件行业领军企业

赛意信息是国内工业软件行业领军企业。公司成立于2005年，2017年8月在深圳证券交易所挂牌上市。公司作为国内工业管理软件践行者，已经发展成为国内企业数字化服务领域最具发展潜力的领军企业之一，聚焦于工业互联网、智能制造、新一代信息技术、数字化转型等领域的技术与商业模式应用，为企业提供高端软件咨询、实施及集成服务，形成面向通讯、电子、家电、家居等23个重点行业和11条业务线的产品和解决方案。经过近17年的发展，公司已服务了超过1000家知名企业客户，如华为、美的、平安、唯品会、阿里巴巴、京东等。

1.2 公司主要从事ERP实施及智能制造两大业务板块

赛意信息以Oracle系统实施起家，逐步发展出自有产品。公司脱胎于美的集团信息部，2005年，时任美的集团软件开发项目总监张成康与多名美的IT部门成员组成创始人团队成立广州赛意信息科技有限公司。核心团队技术出身，制造业IT行业经验丰富，具有很强的智能制造基因。公司初始阶段主要通过代理国外先进厂商的ERP系统，为企业提供内部ERP及供应链系统建设。随着客户更注重内部资源集成到外部资源管理的拓展，赛意也逐步加强自身产品研发能力。2012年公司面向市场提供以“S-MES”为核心的智能制造产品，正式进军智能制造领域，开启赛意信息工业管理软件“自主研发元年”。通过不断自主研发升级，目前已扩展成为一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（简称S-MOM），实现了自平台层、物联层、制造执行层及数字决策层的多层次管理。赛意信息已经为通信电子行业、PCB半导体行业、泛家居行业等重点行业研发出具有行业专属性能的工业管理软件套件，形成"标准平台+行业套件包+配置化服务"的业务模式。

1.3 公司业绩稳中有升，智能制造业务彰显高成长性，费用把控能力良好

公司业绩稳中有升，智能制造业务彰显高成长性，费用把控能力良好。近年来，公司业绩保持良好增长态势。2022年前三季度公司营业收入16.66亿元，同比增长21.86%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长15.33%，2013-2021年归母净利润CAGR高达37.18%。公司收入结构逐步优化，智能制造业务彰显高成长性，2022年上半年智能制造业务实现营收2.74亿元，同比增长25.2%，占比由2018年的16%提升至27%。公司毛利率与净利率相对稳定，2019年毛利率与净利率相对较低主要原因系泛ERP业务受客户影响有所下滑，其他年份毛利率均保持在30%-36%之间，净利率也保持在9%-15%之间。从费用端来看，公司费用把控能力良好，2018年后管理费用率始终保持在8%以下，近年来管理费用率和销售费用率略有回升，主要系公司加强业务拓展，销售及市场人数增加导致职工薪酬增加。公司重视研发投入，近年来公司为保持自身技术先进性，不断增大研发投入，2021年研发投入2.96亿元，同比增长15.32%。

1.4 股权结构稳定，核心成员均具备丰富的制造业IT经验

股权结构稳定，核心成员均具备深厚的工业行业经验。截至2022年9月20日，公司现任董事长兼总经理张成康持有公司14.34%股份，曾任美的集团软件开发项目总监。公司四位高管刘伟超、欧阳湘英、刘国华、曹金乔分别控股7.05%、4.66%、4.49%、3.61%，包含董事长张成康在内五位控股股东合计持股34.9%，并于2015年12月确立五人的一致实际控制人地位，约定在有关公司经营发展的重大事项决策前保持一致行动，保证了公司控制权的持续稳定。公司的第二大股东是美的投资，持有10.54%的股权。

2  数字化转型与国产化政策东风共振，工业软件行业有望发展

2.1 工业软件行业是工业之魂，市场空间广阔

工业软件是联系传统工业生产与现代信息化的纽带。传统工业设计、生产高度依赖人力，效率低下。从设计层面来看，传统的尺规作图和实验测量是工业品研发设计环节的主要手段；从管理层面来看，以主观的计划方式进行供料、生产的相关规划。工业软件充分吸收现代软硬件信息技术，利用信息化手段将传统的设计及管理环节进行标准化处理，提高整体工业生产效率。

工业软件是智能制造的承载，已深度融入工业设计及制造流程。在制造业逐步转型升级的大背景下，工业软件的重要程度不断提升，已经成为体现产品差异化的关键因素之一。工业软件的应用贯穿制造业整个价值链，从研发、工艺、制造、采购、营销、物流供应链到服务；从车间层的生产控制到企业运营；从企业内部到外部，实现与客户、供应商和合作伙伴的互联和供应链协同，企业所有的经营活动都离不开工业软件的全面应用。以西门子、通用电气为代表的全球制造业巨头持续加大对工业软件的投入，并展开了依托于工业软件的工业互联网、数字化工厂等革新性项目。

工业软件是工业互联网基础设施上的重要内涵。工业互联网是互联网在工业场景下的延伸，目的是构建高效的工业系统专属网络以便于实现工业系统在流程控制、数据收集等方面的传输需求。工业互联网是新一代信息技术与工业经济深度融合的全新经济生态、关键基础设施和新型应用模式，通过人、机、物的全面互联，实现全要素、全产业链、全价值链的全面连接，将推动形成全新的生产制造和服务体系。在工业互联网已搭建的包含工业云、边缘设备、传感器等的硬件网络设施基础上，传统的工业软件将随之迁移，并与新型工业互联网平台衔接融合，从而构建涵盖研发设计、生产执行、经营管理等功能的综合工业信息化系统应用。

全球工业软件市场规模庞大，我国工业软件市场高速发展。全球工业软件市场规模由2012年的2850亿美元增长至2020年的4358亿美元，年复合增长率为5.45%，整体规模庞大。2021年我国工业软件市场规模为2414亿元，2012-2021年复合增长率达到14.24%，增速强劲。在中国制造逐步向高端制造迈进的道路上，我国工业软件市场有望持续保持高速增长的势头。

2.2 MES是制造业的关键领域，渗透率还有较大提升空间

MES全称为Manufacturing execution systems，即制造执行系统。MES在产品从工单发出到成品完工的过程中，起到传递信息以优化生产活动的作用。在生产过程中，借助实时精确的信息，MES引导、发起、响应报告生产活动，作出快速的响应以应对变化,减少无附加价值的生产活动，提高操作及流程的效率。MES保证了整个企业内部及供应商间生产活动关键任务信息的双向流动。

2.2.1 MES发展历程

MES发展三十余年，历经四个阶段。萌芽阶段1999年以前，90年代初在半导体产业严格的过程管理的需求下，催生了高度行业化以及定制化的MES制造执行系统，在这个时点中国也开始对MES以及ERP的跟踪研究、宣传或试点。到1999年，MES已经达到35亿美元的市场份额；发展阶段2000-2010年，以西门子为代表的国外巨头开启了并购的浪潮，不断整合、收购、创新，2001年西门子收购意大利ORSI开启了向MES领域进军之路，2005年SAP宣布收购制造智能化供应商Lighthammer。国内方面，2002年国家首次将CIMS的离散类MES系统的研发技术攻关列为当年的863课题，2006年国家“十一五”也将MES作为信息化的发展重点进行支撑，国内相关MES企业也实现了快速发展。小幅增长阶段2011-2015年，2010年之后，国内MES企业从依靠西方的MES应用实践基础、消化国外MES技术标准，转变为有一个切实可行的参照对标模型，按功能模块需求大量定制，完成“平台化/建模”；规范和再次增长阶段2016年-至今，2015年中国推出了“中国制造2025/智能制造”的战略，中国制造业MES迎来了重大的战略机遇，MES系统也由单一的生产记录型系统，进化为全方位的企业级执行协同系统。这一时期技术储备雄厚的企业实现跨越式发展，行业机遇也使得不断有新企业入局，竞争更为激烈产品更为规范。

2.2.2 MES在制造业起到降低成本、提高工作效率的关键作用

MES在制造业中起到降低成本、提高工作效率的关键作用。能使得产品从工单发出到成品完工的过程中，起到传递信息以优化生产活动的作用。以离散制造行业为例，可缩短交货周期、提高生产效率、减少物料残留、精简管理人员、提升设备效率和数据分析能力等效果，帮助制造业企业达成降本增效。

2.2.3 国内市场MES渗透率偏低，行业仍有较大渗透空间

国内MES市场持续增长，未来市场空间广阔。根据大东时代智库统计，中国MES市场在2018-2020年保持稳定增长，2021年中国MES市场达到65亿规模，增长率35%。根据大东时代智库预测，MES市场总体规模未来3-5年仍会保持稳速增长，2025年有望达到200亿元。

国内市场MES企业基本分布在先进制造业发达地区。MES属于制造业工业软件关键领域，受制造业地域影响较大。广东作为制造强省，MES企业分布超三分之一。其次拥有丰富人才资源的发达城市江苏、上海、北京和浙江位列其后，分别占比18%、13%、9%和8%。

MES功效显著，国内各行业对其需求规模大，也逐步加大对MES的投入。工业方面电子行业、设备制造业、能源化工业等行业对MES投入规模都较大。需求端看，电子行业及设备制造业需求明显，年复合需求增速都在35%以上，能源化工、电气机械和器材等细分领域需求规模也以20%以上的年复合增速增长，未来市场空间广阔。

国内市场MES渗透率整体偏低，行业仍有较大渗透空间。国内市场MES应用行业仅有烟草、能源化工和家具制造领域渗透率较高，渗透率超40%。主要原因这三个行业市场集中度高、自动化设备相对成熟。其他领域皆在30%及以下，设备制造、电气机械和器材、纺织和服装三个行业更是低于10%。

2.3 政策东风频吹，行业发展有望加速

国内政策积极推进智能制造和工业互联网，显著提升工业软件景气度。智能制造被认为是第四次工业革命，又称工业4.0，目前包括中国（中国制造2025）、美国（先进制造业国家战略计划）、德国（工业4.0战略）、英国（英国工业2050）、日本（日本再兴战略）在内的全球多个国家均国家战略层面积极推进智能制造。2015年5月，国务院印发《中国制造2025》，是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。2021年12月工信部等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》进一步明确了智能制造发展路径和目标。政策从顶层设计到具体的行动指南多级推进智能制造发展，利好智能制造行业。

3  基础泛ERP业务稳中有升，智能制造业务发展潜力大

3.1 协同办公行业竞争最核心的要素：产品和渠道等

基础泛ERP业务稳中有升。公司泛ERP业务主要包括以SAP、Oracle为代表的核心ERP及围绕核心ERP的赛意自研数字化中台应用。赛意自研数字化中台应用包括横向延伸覆盖企业供应链上下游的数字化供应链中台应用、数字化营销中台应用，以及满足企业业务财务一体化需求的业财融合中台应用等，并通过大数据技术构建了完整的企业级数字化产品图谱及相关交付服务能力。2021年，泛ERP业务实现营收11.17亿元，同比增长37.06%，与2020年同比2019年16.35%的增长相比，增速明显提升，毛利率也保持在稳定水平。

智能制造业务发展发展潜力大。公司于2012年面向市场提供以“S-MES”为核心的智能制造产品，并依托长期积累的丰富应用场景数字化经验，自主研发了一套完整的工业管理软件（S-MOM），比如生产计划排程（SAPS）、制造过程管理（SMES）、仓储管理（SWMS）、质量管理（SQMS）、设备运营管理（SEDO）、设备集成（SMDC）、生产数字化智能运营（SMI）等制造管理所需的核心工业管理软件。2021年，智能制造业务实现营收5.92亿元，同比增长43.21%，2018-2021年CAGR为59.05%，智能制造业务增长迅速。随着智能制造产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，智能制造毛利率稳步提升，从2018年的29.97%提升至2021年的42.12%。占公司营业收入比重从2018年的16.17%提升至2021年的30.59%，智能制造业务对公司主营业务贡献能力正在逐步体现。

4  盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测假设与业务拆分

在数字化转型、国产化两大利好背景下，公司业务有望持续高速发展，我们预计2022-2024年，公司泛ERP业务收入分别增长20.1%、27.0%和30.4%。考虑公司泛ERP业务自有产品的比例不断提升，毛利率有望逐步提升，我们预计2022-2024年毛利率分别为36.0%、36.9%、37.5%；

考虑智能制造企业需求与政策东风共振，公司产品方案不断完善，我们预计公司智能制造业务有望持续保持高速增长，预计2022-2024年公司智能制造业务收入分别增长29.0%、38.5%和35.0%。考虑到智能制造业务自有产品的比例不断提升，毛利率有望逐步提升，预计2022-2024年毛利率分别为43.1%、44.0%和44.4%；

公司客户不断拓展沉淀，运维业务有望保持较高增速。考虑2022年上半年整体业绩情况，我们预计2022年全年运维业务收入增长-5.0%，预计2023-2024年运维业务收入分别增长24.8%和30.0%。考虑运维业务模式稳定，毛利率有望保持平稳态势，预计2022-2024年毛利率分别为45.0%、45.0%和45.0%。

考虑公司泛ERP业务及智能制造业务保持平稳高速增长，我们预计公司软硬件销售等其他业务有望同步保持高速增长，预计2022-2024年其他收入分别增长48.0%、41.1%和37.5%。考虑业务模式稳定，毛利率有望保持平稳态势，预计2022-2024年毛利率分别为12.0%、12.3%和12.3%。

4.2 估值分析及投资建议

预计公司2022-2024年分别实现营业收入24.07、31.78和42.17亿元，实现归母净利润2.77、3.82和5.32亿元，当前股价对应22-24年PE分别为46、34、24倍。

选择宝信软件、用友网络、致远互联及汉得信息（与公司同属工业软件/企业服务板块，业务内容及商业模式具有一定的相似性）四个公司作为公司的可比公司，参考可比公司估值，可比公司2022-2023年对应平均PE为55倍、41倍，公司PE为46X、34X，具有一定估值优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。

5  风险提示

1）政策落地不及预期。当前工业软件板块迎来国产化和企业数字化两大政策东风，是行业顶层的重大利好，市场也有积极期待。如果政策落地节奏和力度不及预期，或会对公司的业务拓展形成一定的干扰；

2）行业竞争加剧。工业软件行业迎来新的发展机遇，同时也伴随着新、老竞争者的激烈角逐，公司能否顺应行业趋势，抓住机遇赢得市场，是公司持续发展的另一个关键；

3）新冠疫情出现反复。由于公司业务需要人员去客户现场实施交付，疫情仍在反复，可能对客户经营、项目交付、业绩确认等方面产生影响。