美股连跌两天，但港股昨天不仅抗住了，今天更是出现大反弹，恒指高开高走收涨逾2%，这奇迹生还的行情在近年来也算得上罕有。

这归根究底在于两个市场预期差所导致，美股今年来过份乐观，相反国内近数月的过份悲观，而这情况当下有望反转，从而产生一段独立行情。

美股越来越苛刻，业绩杀连环爆

回顾今年来表现，在AI题材带动下，今年美股可说是“七大牛股”主宰的天下，包括原有的五大市值股苹果、微软、谷歌、亚马逊和Meta，加上新成员英伟达和特斯拉。

在七巨头飙涨，连同带动其他科技股下，今年上半年标普500指数上涨约15%，而纳指更飙升30%，创下40年来同期最佳表现。

仍然，受美国强劲经济影响，美债收益率自今年8月以来加速上涨，形成对美股科技股的不断施压，导致纳指有见顶回落的迹象。

这周美股各巨头陆续公布业绩，更是进一步加剧了市况波动。

从股价表现来看，谷歌一天跌近10%，英伟达/Meta两天分别跌逾6%/8%。虽然微软绩后高开3%，但涨幅已完全回吐。

事实上，这些巨头的业绩各有亮点，整体算得上优秀，只是估值上来了，预期更高，一点点瑕疵足以令资金获利兑现。

例如谷歌，受到广告业务反弹的推动，Q3营收达767亿美元，同比增长11%，超过了市场预期的759亿美元，这也是公司营收一年多来首次实现两位数增长，且在降本增效下，盈利弹性更高，净利润同比大增41.6%，至196.9亿美元。

不过，在云业务增速放缓下，即使其扭亏为盈，市场对整体还是不满意。

谷歌云的季度收入按年增长22.47%，至84.1亿美元，并录得分部经营溢利2.66亿美元，而去年同期为亏损4.4亿美元。

从云市场格局来看，亚马逊的AWS排第一，微软的Azure排第二，第三则是谷歌。基于规模越大，增速也应该越慢，所以市场预期云增速的排序是“谷歌>Azure>AWS”。

只是在与AI结合带来的优势下，Azure最终同比增长29%，更高于上一季的26%，加上谷歌云增速放缓，令市场怀疑谷歌开始掉队。

不过，一季度的落后很难说明什么，尤其是讲到AI，谷歌也有Bard，至于应用场景，谷歌未来数月也会推出“Google Assistant with Bard”，可以与 Gmail 等其他谷歌服务整合，帮助安卓和谷歌设备的用户完成任务和查找信息。

谷歌的急起直追不容忽视。而且，谷歌云数倍的规模、逾20%的增速，与阿里云收入增长停滞、腾讯云刚重回低双位数增长相比，国内云供应商简直是情可以堪。

当然，留意亚马逊公布业绩后，盘后大涨逾5%，这无疑有助稳定美股情绪。

根据业绩，亚马逊Q3不但录得强劲的销售和利润增长，也表示出云计算部门的盈利正在恢复势头。

亚马逊Q3销售额达1430.8亿美元优于预期，同比增长13%，其中，云计算部门的销售额同比增长了12%，略高于上一季度数据，标志着AWS收入近两年来首次出现季度环比增长。

无论如何，这些巨头的股价大涨大跌说明了一个情况，就是企业估值高了，资金越来越苛刻，容不得一点瑕疵。

如果美债收益率持续在高位，这种“大回小涨”的格局相信会持续。

国内长期的悲观后，有望苦尽甘来

如果说美股的苛刻是由过份乐观带来，那AH股的苛刻主要是基于过份悲观的情绪，众多的利好掩盖不了少数的利空。

自8月底以来，国内持续推出政策利好，股市不但屡屡高开低走，且这两个多月更是呈现阴跌的趋势，令资金信心越来越低。

但从历史来看，往往在信心低谷的时候，反弹也就有望一触即发。

前天的王炸会否是最重要的催化剂？这当然要事后往回看才能知道，但可确定的是，在目前水平没有理由比之前更为悲观。

经济层面上，有房地产政策持续收松、企业融资环境收松以及最新的万亿放水等支撑；股市层面上，则有降低交易税、放松融资、阶段性收紧IPO节奏、入市托底等，而企业亦都陆续自发披露回购计划。

须知“蚁多搂死象”，这有望扛住外资的抛压。更不用说近日在美股回调的大背景下，连北上也转为录得净流入，有点和美股独立的感觉。

简单而言，不论是来自国内经济预期、或是股市气氛的拖累，AH股面对的压力都在逐步减少。

港股对外围因素更为敏感

毫无疑问，周三高开低走很令人心态崩盘，但正如那时候说的，当天的报告重挫了港交所以及香港房地产行业，进一步拖累了恒指表现。

不过，当中中移动H股跌逾2%，中石油H股跌近4%，这些标的在A股也有差不多的跌幅。

这些高股息某程度反映资金的风险偏好，可以说是市场已初步见底，资金开始积极调仓换股，逐步挪仓至进攻性的成长股。

此外，作为外资主导的港股，对美债收益率以及两国关系更为敏感，而这些都有缓和迹象。

单看10年期美债，可能会让你感觉到无穷无尽的压力，但长短债利差实际在不断收窄，对美联储利率政策更敏感的2年期美债走势更为平稳。

从数据来看，目前市场对加息预期也在不断延后，于这两星期内，预期12月加息概率更从逾30%跌至不足20%。

至于关系方面，最近陆续有会面发生，绝对是一个积极的信号。

顺带一提，今年以来中国持续减持美债，在8月减持164亿美元，持有金额降至8,054亿美元，是2009年5月以来最少，但仍是持有美债第二多的国家。

从供需角度看，出售美债的投资者减少了，美债价格就有望上来，美债收益率将会下跌。

进一步看，如果卖方成为买方，美债价格将会得到更多支撑，美债收益率下跌的可能性就更大。

无论从那个角度看，港股面对的压力都有着不少缓和的空间。

结语

当下可以保持乐观，主要因为之前过份悲观，加上美债收益债等因素已经去了一个非常极端的位置，边际好转的情况总能值得期待。

而且，来到了四季度，去年低基数下业绩回暖，国内经济数据有望企稳，种种因素都在释放出积极信号。

当然，短期的行情，并不能代表港股已经走出长期困境，不然不会用到“奇迹生还”来形容。

如果受制于外围外资因素这点不变，吸引不了长线资金回流，反弹空间也会有所限制。