自9月以来，10年期美债收益率已从4.1%上涨至4.8%，美债迎来史上最大的熊市。无风险收益率的飙升，导致纳指和标普500在9月跌去6%。

近一个月，当大家都认为美债利率快速上涨的原因是油价高涨导致通胀重燃，降息预期推延至明年下半年所致。

美债另一个走熊的原因浮出水面，竟是美联储本身。

10月5日，美联储公布的资产负债表显示，截止10月4日，美联储资产跌至7.95万亿，创近两年多以来的低点。

最过分的美联储资产负债表规模较此前一周，单周缩表约462 亿美元。

数据中显示，美联储资产端最大减少项目是直接持有的债券，包括美国国债、MBS（抵押支持证券）、联邦机构债券。

为什么说过分?是因为过去美联储曾说过会以每月950亿美元的节奏缩表，每月减少600亿美债，以及350亿MBS。

但现在一周就减去了462 亿美元，如果是按这速度，等于单月就缩表1800亿，是950的近一倍。

在今年3月时，由于硅谷银行的倒闭，美联储不但没缩表，还额外释放了4100亿美元救银行。若不释放流动性救银行，那资产负债表可能已缩至7万亿左右，而现在为7.95万亿。从图中看，在硅谷银行爆雷前，缩表的节奏还是比较缓慢的。

由于救银行释放的流动性，让美联储在3月底开始加速缩表。与此同时，10年期美债收益率触底上涨，由3.25%上涨至4.88%，半年的时间内涨超45%。

可以看到，资产负债表若叠加10年期美债收益率来看，两者的走势高度一致。

美联储大沽的同时，国债供应不断扩大

如果大家还记得，今年5月美国总统拜登和国会共和党领袖麦卡锡就提高联邦政府31.4万亿美元的债务上限达成初步协议，从而结束了长达数月的僵局。而在之前的几个月，美国基本上没怎样发新债。

债务上限达成协议后，今年三季度时，美国为维持政府的运作，美联储再发超1万亿的美债，预计全年美债将发超过2.7万亿的规模。

虽然无风险利率都到4.8%的程度，还是吸引了其他国家央行、金融机构以及养老基金的购买，不过就在最大买家美联储快速缩表的同时，国债供应规模还在不断扩大，这让美债想不走熊都很难。

接下来还是难以乐观，因为美国政府需要继续运作下去，另外，高息的环境下，美国的利息支出也越来越多，还是严重依赖财政赤字，这也就意味着国债的供需无法改变，那么利率就会很长的时间维持高位。

既然供需关系无法改变，那最直接的解决方法就是看美联储何时缩表满意了或降息了。

现在华尔街大行均认为，现在利率最多还能加一次，但不确定的是利率将维持多长时间？

8月时，美国CPI同比增长3.7%，其中一半贡献项都来源于油价。而9月的油价更高，通胀大概率继续飙升。

所以短期内，判断加息路径主要看油价的走势。

结语

然而，世仇的巴勒斯坦与以色列再度开战，甚至将牵连产油国之一的伊朗，这又形成了新的利空链条。

战争→油价升→通胀预期高，加息周期拉长→美债利率上涨→无风险资产吸引力增加→利空股市。

在最大买方抛售、维持高利率、国债供应增加的情况下，美债短期内很难出现转机，这也成为全球本身就最弱的A股在节后回落的原因之一。