给投资者的一封信

2016年收获满满，除了团队本身的坚持外，更多的是幸运地收获了许多客户的信任。　

我们大概是市场上最早注意到地条钢、中频炉产能去化的团队了，第一次提及地条钢产能去化是去年9月25日发布的周报， “近期环保督查趋严，地条钢生产有望遭遇严查，利好螺纹钢企业”。如果地条钢产能能够得到去化，那么各省长材钢厂2017年的利润就没有什么问题了，会大大缓解地方政府的压力。　

我们10月8日发布的三钢闽光的首次覆盖报告也提及发改委打击地条钢，福建是地条钢重灾区，三钢闽光有望受益。　

我们在 《2017年年度策略报告：供给为轮，蔽而新成》中，强调了：1、2017年供给侧改革将继续推进，地条钢有望成为去产能亮点区域；理清了产能利用率上升、产量集中度提升、定价机制转变等改变依次给行业带来的利好；2、 强调需求稳中有升：依次分析了各个下游领域的需求增长幅度及理由；3、 强调矿业公司的转型机会；4、 关注债务风险：可交债给股票带来的机会；债转股对债务风险的缓解；5、 推荐三钢闽光、鞍钢股份、方大特钢，在报告发布后，均有优异表现。　

12月，随着地条钢、中频炉打击的扩大化，我们开始意识到这是无差别的打击，于是做出了板块进入配置期这样一个判断。病推荐宝钢股份。看供给，中频炉、地条钢打击扩大化，产量将向长流程转移，推荐河钢股份、方大特钢、三钢闽光、st韶钢。板材看需求，定价机制是关键，宝钢股份、鞍钢股份　

同时，伴随国企改革的升温，我们也做了一些研究，一是从大局看供给侧改革、国企改革的意义，二是我们比较关注资产注入等题材。　

《钢企国企改革或于2017年强化》（20160108）　

1、从整体经济发展的角度看待国企改革、供给侧改革，厘清了去过剩产能行业的杠杆，才能给新兴产业加杠杆，强调了国企龙头将是改革的获益者　

2、关注员工持股、资产注入等混改模式给个股带来的机会

3、推荐关注鞍钢股份　

前几天，有个刚看钢铁的师弟问我有没有什么钢铁研究的心路笔记，我自己认为在行业里研究，把握资料、数据很重要，调研也很重要，调研中获得的很多信息可以帮你甄别资料、数据，从而在一片噪音中把握主线发展趋势。　

其实去年国家一直在说供给侧改革，市场信任度一直有限。究其原因，二级市场是个相信市场的地方，更多时候倚重的是“看不见的手”；再一个就是日本、美国的产能去化花了较长的时间。就后者而言，机械式的照搬没有什么意义，毕竟美国就是“市场的手”去产能，而日本在80年的产能去化也是自发的——日本的产业省并未扮演重要角色；但是在中国，政策一直扮演者重要的角色。并且，从去年年初开始，在去杠杆政策的指导下，银行就一直压制钢铁行业的贷款，这也是为什么去年二季度钢铁产能复产缓慢、暴利可以持续较长时间的原因。　

去年8月份选择去唐山的几个民营钢企调研，想问问当地去产能的执行力度、近月订单及利润等情况。这次调研发现民营钢企的政治觉悟有些超预期，虽然对去落后产能的事情不爽——因为落后产能基本集中在民企，并且有些落后产能其实是盈利的，但是依旧表示会执行政策。另外，还注意到去产能的任务其实已经分到了各个县，完不成，各个县的一把手是要负责任的。这样看下来，去产能的阻力并没有那么大，去产能的执行力将会非常到位。

后来，各个资讯网站通过统计，得出有效产能、无效产能比例是3:7（年终更正为2:8），于是又有人开始觉得这个执行效果大打折扣，影响也将有限。然而，停产产能占比终究有限，有效产能去化占比会不断提高，供给侧改革的效果终将凸显。

还有中频炉、地条钢这个事情，密切关注业内的动向、政策趋势是非常的重要。信息传出来，你信的原因是什么，以及市场信不信很重要，需要看看去产能的预期差有多大。比如能想到中频炉拆起来快、拼起来也快，如果未来利润好转，会有些中频炉复产，但是在高压之下，复产的毕竟是小部分，只要大部分依旧关停，目的就达到了。

第二个印象比较深的事情是对四季度钢价的判断，大概当时我们组是市场上唯一看好四季度钢价的团队。去年9月中旬，去三钢闽光调研，当时跟一个同行说起对下半年钢价的判断。我自己是比较看好的，觉得需求没有那么的弱——至少热卷的需求很好，唐山有些钢厂热卷的11月订单都排满了，加上冬季雾霾会很严重，华北地区间歇性限产会比较多，而且焦炭也在提价（当然我没有想到会提那么多），供给端的压制很明显，钢价大概率还是会往上走。我在9月-10月的周报和月报里面一直说这个事情，强调环保对产能和产量的压制，后来大部分都验证了。

第三个就是，钢厂的一些行为也在发生变化。2015年四季度，即使亏成狗，钢厂也要坚持生产，因为需要保持现金流防止银行抽贷。但现在，情况发生了一些变化，钢厂在去年2季度挣得很爽，不用再担心银行抽贷，所以更在意现金成本了，不会再像以前一样，亏成那样还生产，这也就意味着钢厂互相之间的产量恶性竞争变少了，也算是行业出现的一个积极变化。　

最近一次出差的时候，看到窗外的雾霾，心里对钢铁的未来多了一份更重的期许，愿行业的发展与国家进步同步，愿我们和客户的每一份付出都朝着正确的方向，为实体经济做出了切实的贡献。当有一天水清天蓝的时候，能够跟别人吹嘘：你看，我就说过产能去化还是很坚定的嘛。