文：方正宏观任泽平 联系人：卢亮亮

我们在《京津冀三周年：崛起吧，第三大都市圈》（2017.2.21）提出：2月26日是习近平总书记布置京津冀协同发展战略三周年，将启动第三波加速推进，该区域正在发生翻天覆地的变化。京津冀有望改变过去北京一家独大的格局，打造成为继珠三角、长三角之后的第三大增长极和城市群。重点在顶层规划设计、区域功能定位、产业重新布局、城市群建设、北京功能疏解、交通一体化、公共服务业一体化、环保一体化等。

核心观点：

4月1日中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。

为什么雄安新区定位如此之高？为什么堪称千年大计？

1、战略高度：疏解首都经济功能，大手笔打造新增长极和世界级城市群

从规划角度看雄安，在京津冀协同发展的大战略下，北京城市规划定位四个中心，北京城市副中心重在疏解首都部分行政功能，雄安新区重在疏解首都经济功能，承接首都部分新兴产业功能、部分科研教育功能、部分央企职能性机构、部分行政办公职能。

京津冀协同发展：2015年4月30日，中央政治局会议审议通过的《京津冀协同发展规划纲要》指出，推动京津冀协同发展是一个重大国家战略，核心是有序疏解北京非首都功能。

北京城市规划定位四个中心：《北京城市总体规划(2016年-2030年)》显示，北京的战略定位是4个“中心”，即政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心。2050年，北京全面建成国际一流的和谐宜居之都，京津冀区域实现高水平协同发展，建成以首都为核心、生态环境良好、经济文化发展、社会和谐稳定的世界级城市群。京城市人口规模，2020年控制在2300万人以内，以后长期稳定控制在2300万人左右。城乡建设用地规模，2020年减至2860平方公里左右，2030年减至2760平方公里左右。

北京城市副中心通州：在北京市第十一次党代会上，北京市委、市政府明确提出“聚焦通州战略，打造功能完备的城市副中心”。北京城市副中心通州是一个城市功能区的概念，它是作为中心职能的一个重要补充，比如说今后北京市政府的行政办公职能。

雄安新区：设立雄安新区，是以习近平同志为核心的党中央深入推进京津冀协同发展作出的一项重大决策部署，对于集中疏解北京非首都功能，探索人口经济密集地区优化开发新模式，调整优化京津冀城市布局和空间结构，培育创新驱动发展新引擎，具有重大现实意义和深远历史意义。习近平明确指示，要重点打造北京非首都功能疏解集中承载地，在河北适合地段规划建设一座以新发展理念引领的现代新型城区。

2、规划定位：高起点高定位全新发展理念，比肩深圳浦东开启新周期

设立河北雄安新区，是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择。河北省委在全省干部大会上表示，把规划建设好雄安新区，作为坚决维护习近平总书记核心地位、坚决维护党中央权威和集中统一领导的实际行动，作为河北推进京津冀协同发展的头等大事。

雄安新区的地位比肩深圳经济特区和上海浦东新区，深圳当时的定位主要是对外开放功能，浦东是综合改革和金融功能，深圳经济特区带领了珠三角的起飞，上海浦东新区是长三角的龙头。预计雄安新区定位新常态新发展理念的试验区，将成为京津冀都市圈的新增长极和引擎，开启新周期。

中央将雄安新区建设绿色生态宜居新城区、创新驱动发展引领区、协调发展示范区、开放发展先行区。规划建设雄安新区要突出七个方面的重点任务：一是建设绿色智慧新城，建成国际一流、绿色、现代、智慧城市。二是打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市。三是发展高端高新产业，积极吸纳和集聚创新要素资源，培育新动能。四是提供优质公共服务，建设优质公共设施，创建城市管理新样板。五是构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系。六是推进体制机制改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用，激发市场活力。七是扩大全方位对外开放，打造扩大开放新高地和对外合作新平台。

3、实施保障和前景展望：交通一体化、环保一体化、公共资源一体化、产业转移

雄安新区将高起点打造产业新城，交通一体化先行。2016年12月发改委批复京津冀地区城际铁路网规划，初步估算投资约2470亿元，其中涉及雄安新区的安新县和雄县的白沟。规划提出，到2020年前实施北京至霸州铁路、北京至唐山铁路、北京至天津滨海新区铁路、崇礼铁路、廊坊至涿州城际铁路、首都机场至北京新机场城际铁路联络线、环北京城际铁路廊坊至平谷段、固安至保定城际铁路、北京至石家庄城际铁路等9个项目，总里程约1100公里。以“京津、京保石、京唐秦”三大通道为主轴，到2020年，与既有路网共同连接区域所有地级及以上城市，基本实现京津石中心城区与周边城镇0.5-1小时通勤圈，京津保0.5~1小时交通圈，有效支撑和引导区域空间布局调整和产业转型升级。远期到2030年基本形成以“四纵四横一环”为骨架的城际铁路网络。

当然，雄安新区还有一些待解难题：地处内陆，如何开放发展；制度大于技术，相比深圳浦东有哪些先行先试的政策优势；一片白纸，如何高起点建设；央企南迁，如何激发民营经济活力；雾霾严重，如何生态绿色发展，等等。

3月地产调控持续升温，大中城市房地产成交面积进一步被压制。3月30大中城市地产销售同比-31.1%，低于1-2月同比-23.2%；其中一二三线3月同比皆低于1-2月同比。3月土地供应面积增速上升，成交土地面积同比回落但一线土地成交上升明显。成交土地溢价率亦呈现上升趋势，尤其是住宅类土地。集装箱运价指数增速回升，出口持续改善。中游平稳复苏，3月发电耗煤量同比18.4%,高于1-2月累计同比。螺纹钢受近期房地产调控以及库存高企影响价格震荡回落，水泥价格稳步上行。上游行业黄金承压，布伦特原油强势反弹。全球铜市回暖提振铜价，并带动铝等其他有色相继上涨。3月蔬菜和猪肉价格明显低于2月，燃油价格增速也较2月放缓。货币政策稳健中性，今年以来政策利率全面上调，资金面持续紧平衡。本周R007利率为4.5802%，较上周上升138.37个BP；DR007利率为3.1749%，较上周上升29.28个BP；10年期国债收益率为3.2828%，较上周上升2.99个BP。人民币汇率小幅贬值。

风险提示：加息和流动性收紧；汇率贬值和资本流出；房地产调控；美联储加息超预期；央行货币政策收紧超预期；改革低于预期；债务风险。

正文：

1、下游：调控升级抑制3月地产销售，乘用车销售回稳

本周30城地产销售环比上升11.1%，一二三线城市环比分别为50.4%、15.8%和-12.3%。3月30城地产销售同比-31.1%，较上周上升3.0个百分点，低于1-2月同比-23.2%；其中一二三线城市同比分别为-23.1%、-36.7%和-26.2%，较上周分别上涨6.9、1.0和4.2个百分点，但是皆低于各自1-2月同比-35.4%、-19.3%和-20.5%。3月以来地产调控政策持续升温：从3月初环京沪区域三四线城市的适度调控，到中旬北京“10天9策”的全方位、深度调控，再到天津、杭州等城市跟进升级调控，全国楼市再次进入密集调控期，“认房认贷”乃至商办限购等手段被纳入多地新政。不断升级的调控政策将进一步抑制4月的房地产销售价格和成交面积。

3月住宅用地成交土地面积同比-19.0%，低于1-2月增速50.7%；其中一线土地成交上升明显，3月同比177.9%，高于1月增速43.2%和2月增速85.6%。从土地供应量来来看，3月100大中城市住宅类土地供应面积同比上升4.8%，高于1-2月的-0.3%，一二三线城市土地供应面积3月同比也均显著高于2月。但是，成交土地溢价率亦呈现上升趋势，3月100大中城市土地成交溢价率为       35.5%，高于2月的32.2%，其中住宅类用地溢价率51.3%，较2月提高了5.5个百分点。

3月前4周乘用车零售逐步回稳。上周乘用车日均零售4.9万台，同比增速2%，较前3周的-10%、-10%和2%有所回升。由于去年3月的1-4周的走势不强，今年1-4周的走势严重令人担忧，没有实现预期的回升。而去年3月第5周的零售较高，今年3月零售增长压力偏大。3月厂家批发走势也是逐步走好，但是第4周不完整数据看的车市增速是6%，估计1-4周增速能回升到4%左右，车市批发增长也不是很强。

上周电影票房收入环比33.7%，较上一周上升42.8个百分点，观影人次和放映场次环比分别为29.0%和-1.7%。同比来看，3月份票房收入、观影人次和放映场次分别为-12.6%、-9.2%和31.6%，分别较上周上升2.8、上升1.8和下降1.0个百分点，分别低于、低于和高于2月的0.6%、-0.8%和29.6%。清明将至，旅游行业进入传统旺季。去哪儿网发布统计数据，由于今年大部分地区气候较为温暖，许多人在假前就已踏上去南方赏春的旅途。昆明、西安、重庆的国内出行人数在今年清明节超过北京，越来越多的二、三线城市人们的旅游热情在增高。特别是60后人群对旅游服务的要求也在上升。

纺织原料价格涨势趋缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比下降0.22%，3月同比27.8%，与上周持平，高于2月同比25.6%。坯布价格指数环比与上周持平，3月同比4.6%，较上周上升0.2个百分点，高于2月同比3.6%。

集装箱运价指数增速回升。本周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比上升9.4%，3月同比87.2%，较上周上升3.3个百分点，高于2月同比71.6%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.1%，3月同比13.4%，较上周下降0.3个百分点，高于2月同比11.9%。

2、中游：发电耗煤平稳上升，钢价回落水泥上涨趋缓

本周工业生产维持回暖走势。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.6%,较上周下降了4.3个百分点。截至3月31日，本月6大发电日均耗煤65.4万吨,高于2月的55.1万吨。3月发电耗煤量同比18.4%,较上周上升1.4个百分点，高于2017年前两个月的累计同比15.8%。

本周盈利钢厂比率为87.1%，较上周下降0.6个百分点。国内钢厂复产加快，全国高炉开工率稳步回升至77.4%，较上周上涨0.8个百分点，后期钢厂生产或将维持高位。钢价震荡回落，螺纹钢周环比下降1.9%。3月螺纹钢价格同比上涨65.1%，与上周相比下降了1.2个百分点，也低于2月同比80.0%。受近期房地产调控以及货币政策收紧等利空影响，库存同比增幅虽然有所下降，但依旧处于较高水平。目前钢材市场供需分化明显，短期钢价受阻，但后期随着钢材消费进入旺季，加之钢铁去产能的持续推进，预计钢材市场的供需状况有望改善。

水泥价格趋稳。本周水泥价格环比0.7%，较上周下降1.2个点。同比上涨31.7%，上升0.9个百分点。随着基建投资加大，需求端的逐步回暖，预计水泥价格将稳步上行。

化工产品价格保持平稳，部分产品涨幅较大，主要受原油价格上涨的影响。截至2017年3月31日，大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升的商品有18种，涨幅前3的商品分别是有机硅DMC(3.54%)、氯化铝(2.08%)、维生素C(1.66%)。环比下降的商品共有18种，跌幅前3的产品分别为脂肪醇(-3.15%)、丙烯酸(-2.36%)、轻质纯碱(-1.48%)。

据第一商用车网的数据，行业龙头一汽解放公司3月份重卡销售量约2.2万辆，比去年同期增长42%，尽管低于1月份230%和2月份220%的同比增幅，但仍处于高位。

3、上游：美元走强，原油有色齐涨

本周CRB工业原材料指数环比0.4%，3月同比17.1%，较上周上升了0.1个百分点，低于 2月同比20.1%。南华工业品指数环比-0.4%，3月同比53.8%，较上周下降1.1个百分点，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比-2.2%，3月同比20.8%，较上周下降0.9个百分点，低于2月同比24.1%。

美元指数上涨强劲，主要受美联储官员罗森格伦、威廉姆斯的鹰派发言影响以及美国良好的经济数据驱动。本周美元指数环比上涨0.8%，3月同比4.7%，高于2月同比3.7%。在强势美元之下，黄金则承压，本周伦敦现货金属价格环比下降-0.2%，3月同比-1.2%，低于2月的2.9%。

布伦特原油强势反弹，上升至53.0美元/桶，主要受技术面驱动以及消息面多空交织的影响。欧佩克3月继续减产13.5万桶/日，减产执行率96%，非欧佩克将近65%。其中伊拉克、阿联酋等原油减产国均表示，4月将加大减产力度，以期减产执行率逾100%。此外，欧佩克正在商谈让其成员国均参加下半年延长减产的协议。美国方面， EIA数据显示，上周美国原油库存增加86.7万桶/日，远低于预期的200万桶/日。贝克休斯数据显示，本周美国原油钻井数继续增加10座，至662座，这已是连续11周录得增加。由于美国原油库存的意外下降以及市场开始预期欧佩克延长减产协议，本周布伦特原油价格环比上涨4.0%，3月同比32.0%，低于2月同比67.0%。长期来看，市场对于欧佩克延长减产协议预期消化殆尽，叠加美国原油产能的大量释放，油价反弹的力度有限。

有色小幅回升，主要受到需求回暖的影响。目前，智利Escondida铜矿罢工正式结束，全球第二大铜矿Grasberg恢复出口，铜矿暂时不存在供应短缺。从需求端来看，全球消费回暖，LME铜库存大幅降低。LME铜价格本周环比为1.2%，3月同比为17.7%，较上周下降0.1个百分点，低于2月同比29.3%。在铜价带动下，LME铝价格周环比上升1.5%，3月同比24.2%，较上周增加0.6个百分点，高于2月同比20.9%。LME锌价格周环比为-0.8%，3月同比54.1%，较上周上升了0.2个百分点，低于2月同比66.5%。

国内外货运价格增速回升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升4.6%，3月同比197.8%，较上周上升14.9个百分点，高于2月同比147.5%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比下降8.9%，3月同比54.6%，较上周下降2.6个百分点，高于2月同比15.5%。

4、价格：3月菜肉价格增速低于2月，燃油价格增速较2月放缓

本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨1.9%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨4.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-27.5%、-27.6%和-38.0%，分别较上周下降0.3、0.5和2.1个百分点，均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。

本周农业部猪肉平均批发价环比上涨0.1%，3月同比下跌-10.0%，较上周下降0.4个百分点，低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.3%，3月同比上涨0.6%，较上周下降0.3个百分点，低于2月的3.4%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价3月同比分别为-1.0%和-2.7%，均高于2月的-1.2%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价3月同比分别为6.3%和1.5%，分别高于和低于2月的3.5%和2.0%。

全国成品油价格增速放缓。全国成品油价格指数3月同比上涨17.2%，低于2月的19.5%。

5、货币：一季度政策利率全面上调，资金面持续紧平衡

央行一季度例会称，要实施好稳健中性的货币政策，相比上季度例会的措辞有所转变，上季度的表述为“继续实施稳健的货币政策”。央行还称，要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

今年1月，央行上调半年期和一年期MLF利率10BP；2月，央行上调逆回购利率10BP，上调SLF利率10-35BP；3月，央行上调逆回购、MLF利率10BP，上调SLF利率10-20BP。今年以来，公开市场利率累计上调20BP，MLF利率累计上调20BP，SLF利率累计上调20-55BP，其中隔夜利率上调55BP，7天期和1个月均上调20BP。

年初至今，市场流动性一直趋于紧平衡态势，期间甚至一度引发央行注入流动性进行救援。以公开市场操作为例，央行一季度公开市场净回笼1.025万亿元，创单季净回笼历史新高，且首次突破万亿元关口，央行“收水”态势明显。

央行本周共有2900亿逆回购到期，周一至周五分别为800亿、700亿、700亿、400亿和300亿。本周央行公开市场操作货币零投放，回笼2900亿，净回笼2900亿。央行已连续7日暂停公开市场操作，累计净回笼3200亿。

截至3月31日，1天期银行间回购加权利率为2.6166%，较上周上升2.62个BP；7天期银行间回购加权利率为4.5802%，较上周上升138.37个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.6085%，较上周上升7.07个BP；7天期存款类机构回购加权利率为3.1749%，较上周上升29.28个BP。1年期国债收益率为2.8632%，较上周上升1.15个BP；10年期国债收益率为3.2828%，较上周上升2.99个BP。

珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均与上周持平，票据转贴利率（月息）则上升1.0个BP。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差缩窄5.41个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大0.21个BP。

人民币汇率小幅贬值，远期贬值压力减小。3月第5周美元兑人民币中间价贬值0.21%，美元兑人民币即期汇率贬值0.06%，离岸人民币升值0.02%，美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降80个BP。

图1：30大中城市地产销售回落

图2：3月六大发电日均耗煤同比回升

图3：3月蔬菜和猪肉价格增速继续回落

图4：短期资金利率大幅上行