罗志恒：大起大落金融数据的背后

今年信贷社融数据的波动节奏与去年十分相似，均呈现出一季度超预期高增、4月又大幅回落的特征。今年一季度各月的新增社融和新增贷款表现都非常强劲，但4月却显著走弱，处于近几年同期的低位。若不是去年同期的低基数，4月新增社融和新增贷款同比都将出现负增长。

这背后是政策持续发力与实体融资需求不足共同作用的结果。

一方面，稳增长政策推动信贷社融在一季度超预期高增。从银行自身来看，年初信贷额度充足、项目储备丰富、早放贷早收益，存在争取“开门红”的内在动力；从监管政策来看，监管部门要求金融机构更好地支持实体经济发展，银行考核压力增大，出现贷款冲量的行为。

另一方面，实体融资需求低迷导致银行信贷在4月快速回落。4月新增信贷社融的回落幅度明显超过季节性水平，表明一季度的高增存在透支效应，信贷需求仍然偏弱，不足以平滑数据波动。

债券市场和票据市场对此也有反映。1月票据转贴现利率和国债收益率均明显上升，市场预期经济迎来快速恢复。然而国债收益率自2月以来持续走弱，4月更是加速下探，表明市场对经济恢复前景仍存在疑虑；票据转贴现利率也在4月出现大幅下滑，表明实体经济的信贷需求较弱。

二、住户贷款负增长，居民消费和购房需求有待提振

4月住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，而往年同期住户贷款通常增加5000亿元以上。

首先，居民消费和购房需求低迷导致贷款需求不强。例如，“五一”假期，国内旅游人次和旅游收入分布恢复至2019年同期的119.09%和100.66%，人均旅游花费仅恢复至84.5%，这还是在机票、住宿等价格大幅上涨的情况下，4月CPI旅游价格较2019年同期累计上涨了15.4%。居民购房需求在3月的集中释放后，4月也明显走软，30大中城市商品房成交面积低于2020和2021年同期水平。

其次，受投资理财收益率下行、存量房贷利率较高等因素影响，居民提前还贷现象增多。居民手中留有一定的超额储蓄，在理财收益不足以覆盖房贷利息的情况下，居民选择提前还贷，降低月供压力。今年4月地产销售要好于去年同期，但住户新增中长期贷款却同比减少842亿元，与此同时，4月住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元。

三、政府和国企扩投资稳增长，民营经济信心仍不足

4月企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元。与往年同期相比，短期贷款和中长期贷款增加，票据融资减少，贷款结构有所好转，其中或以国企为主。一季度民间投资同比仅为0.6%，大幅低于固定资产投资总额的5.1%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。4月制造业和建筑业PMI分别为49.2%和63.9%，与基建相关的建筑业的景气度显著高于制造业。

财政政策靠前发力，地方政府“开局即冲刺”，基建投资稳增长。4月新增政府债券4548亿元，同比多增636亿元。今年专项债发行依然保持较快进度，4月发行进度为43.24%，高于去年的38.41%，创近年来新高。

4月M2同比增长12.4%，较上月回落0.3个百分点。其一，贷款创造存款，融资需求不足，存款派生自然乏力；其二，居民部门提前还贷，银行体系资产端收缩，负债端的存款货币同步减少；其三，4月是缴税大月，存款从实体部门流向政府部门，政府性存款同比多增，但不计入M2中。