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张礼卿:货币政策扩张需要保持一定警惕丨首席对策

近期,国内市场波动增加。本周,“中特估”集体回调,北向资金连续大幅流出。而汇率方面,截止5月26日,本周人民币中间价累计调贬404基点。在岸、离岸人民币对美元汇率持续贬值,整体围绕7.08波动。除了外部原因,国内经济基本面因素值得关注。业内认为,中国经济仍在复苏过程当中,从实体经济到市场层面,都需要政策持续保驾护航,并继续推进深化改革。
下半年支持经济持续恢复的政策发力点是什么?银行存款利率还会继续下行吗?存量房贷利率是否有下调空间?人民币兑美元汇率破“7”,汇率市场韧性增加了?此轮人民币汇率波动会持续多久?第一财经《首席对策》专访普华永道中国首席经济学家张礼卿。

记者:梁相宜 

摄像:傅振东 侯天一


张礼卿的主要观点:
财政政策需要在投资和减税两方面加力
货币政策扩张需要保持一定警惕
存款利率是否会继续下降 取决于三方面因素
存量房贷利率有下浮可能
市场化退市意义重大 鼓励更多长期资本流入市场
“中特估”行情短期内可能有调整风险
投资还是要回到企业基本面
汇率市场韧性增加 人民币呈现双向波动局面

财政政策需要在投资和减税两方面加力

第一财经:张老师下午好,感谢接受我们的专访,首先我们看到前4个月的中国国内的经济数据已经都公布了,您之前认为现在确实我们还存在一定的压力,您认为现在需要有一些更强有力的宏观政策出台来刺激经济,为中国经济的复苏来保驾护航。在您看来现在最需要出台的政策是什么?
张礼卿:一般来说在经济下行压力比较大的时候,财政政策作用会更大一些。从我们国家来讲,从长期看,我们也需要进行结构调整,比如说我们需要把更多的资源分配到新经济领域,包括数字经济新能源等等,那么这些可能政府投资就比较有优势,增加政府在这些领域的投资,那么既可以提升本期的需求,又可以从长期看改善我们的经济结构。
另一方面的话,我觉得广义讲,税收政策也是财政政策的一部分,我觉得考虑到我们需要鼓励企业更多的进行投资,要提升企业的投资信心,我觉得政府应该出台更多的降低企业税负的政策。一方面可以增强它的投资信心,增强她的投资盈利能力。
这个过程中间其实也有助于消费的提升,因为一方面的话降低企业的税负,可以使得更多的中小企业能够更好的活下来,另外一方面其实也为它们可以提高企业工人的工资创造更好的条件。
我觉得适当再加大一点货币政策的力度,个人觉得也有可行性。当然从长期来看,我们对于货币政策的扩张还是要保证保持一定的警惕,因为我们现在的宏观负债水平,就是宏观杠杆率已经相当高了,和次贷危机时期的情况完全不可同日而语。

存款利率是否会继续下降 取决于三方面因素

第一财经:目前存款利率持续下降的趋势下,我们看到商业银行正受到净息差持续收窄的压力,您认为未来银行存款利率下降的低点在哪儿?有可能真的达到零利率吗?
张礼卿:现在很难说,我想说的是存款利率进一步下行能够下行到什么位置,在很大程度上取决于三个方面的因素。一个是银行的贷款需求,如果存款利率进一步下行,那是有其合理性的,这是一。
第二个方面的因素,存款利率进一步下行,会不会在某些地方引起银行体系的风险。为什么?因为总体来讲应该说存款利率的下行对于银行是个好消息,降低它的资金成本。中小型银行也开始下降,这种情况下的话,会不会导致更多的储蓄从中小型银行转移到大银行去,这是我们需要关注的一个事儿。如果中小型银行出现大规模的存款流失,那么会不会对它们的经营稳健性,它们的风险控制能力会产生影响,我们需要观察。
第三个对于存款利率的进一步下降,我觉得还有一个因素要考虑,就是通货膨胀的水平。我觉得我们需要坚守这样一个原则,一般情况下存款利率要高于通货膨胀率。否则的话我们就会出现负利率,而负利率的话从本质上讲是对老百姓财富的一种剥夺。

存量房贷利率有下浮可能

第一财经:您认为存量房贷利率会触底吗?从而给老百姓减轻一定的压力。
张礼卿:存量房贷的利率是有可能下降的,下降的空间主要看咱们货币政策的空间。
因为存量房地产的贷款利率,它的基准利率就是所谓的LPR。贷款基础利率目前一年期是3.65%,5年期是4.3%,已经有大概半年多没有变化了。当然现在有一部分地区的银行,它也在试图将它的利率定在LPR之下,就是下浮,我觉得下浮可能短时间有一些合理性,也有可能性可以操作。但是从长期来看,这对银行来说是一个比较危险的事情。
因为银行的按揭贷款它是一个优质资产,其实很多银行它就指着这一块来保持它较高的盈利水平,如果说这块的利率下降了,一定会影响到银行的盈利能力,也会影响到银行的抗风险能力。

市场化退市意义重大 鼓励更多长期资本流入市场

第一财经:最近A股又迎来了一轮退市潮,尤其是我们看到在注册制全面铺开的背景下,现在标准非常严格。您认为对于高质量的资本市场发展,它的意义在哪儿?
张礼卿:简单说的话,这样一种改革,我觉得是一个非常好的事情。现在实行注册制,实际上就是让市场更多的在上市公司资源的分配中发挥主导作用。这有利于我们在这个过程中把最优秀的企业选出来,让它成为公众公司,成为上市公司。
所以说强制退市,我们觉得这个词可能用得听起来有点刺激,实际上就是说它应该是一种常态,它不符合一定标准之后,它就应该自动退市。整个资本市场上市公司水平的提高,也会鼓励更多的长期资本,包括国内国外的资本流入市场,所以说对于长期的中国A股市场的健康发展,应该讲是一件非常有意义的事情。

“中特估”行情短期内可能有调整风险 投资还是要回到企业基本面

第一财经:我们再看对于现在很火热的“中特估”的行情,部分的基金公司已经开始出售相关概念的一些指数基金了,您怎么来看待机构密集布局这方面的行为?会有一些风险吗,尤其是对于一些现在股价已经很高的“中特估”概念股来说?
张礼卿:我觉得一定要关注这方面。我觉得这个方面的风险确实是值得关注,因为“中特估”的题材已经炒了大概有半年时间了,很多股票它的涨幅已经高达30%甚至50%以上,有的可能更高,翻倍的都有。
那么对于这些股票,我觉得我们对投资者来说要保持警惕了。虽然从长期来看,也许这些股票还会涨,但是短期内它必定面临着一个很大的调整风险,所以这是需要高度关注的。
我觉得中国的股市它是受三个方面的影响:一个是就是宏观面,宏观基本面,也包括资金面的情况;第二个就是企业自身的状况,或者叫基本面,企业自身的经营状况、财务状况怎么样;第三个就是政策面。
政策面的话,其实我们从过去的历史来看,政策面的影响有的时候是相当大的,也是股市容易大起大落的一个重要因素,所以我觉得从投资者来讲的话,应该更多的还是关注企业的基本面。
因为这些企业的基本面也就是它的经营方针,经营策略是不是对,它的财务指标是不是健全、健康,长期增长有没有前景,更多的靠基本面制定你的投资决策,而不是靠政策面的一些消息去博取短期的利益。

汇率市场韧性增加 人民币呈现双向波动局面

第一财经:我们再来聊聊汇率,因为汇率最近大家也很关注已经破“7”了,我们观察近5年来的人民币汇率破“7”又回到“7”之内的时间点,第一次是在2019年的8月,第二次是在2020年的2月,第三次是在2022年的9月,前两次破“7”再回到到“7”下方耗时5个月,第三次是3个月,所以这个时间的收窄,是否意味着汇率市场的这种韧性增加了?
张礼卿:可以这么看。从长期来看,人民币汇率的弹性会逐渐的扩大,而且随着中国对外开放的扩大,人民币将在很大程度上呈现双向波动这个局面。
那么你刚才说到最近几年的几次出现破“7”,其实中间有上升的过程中间的破“7”,也有下跌的过程中破“7”,其实这都是很正常的情况。只要不超过一定的界限,我觉得这对于市场来说不是一个需要紧张的事情。
当然我觉得如果说短时间里边跌得太狠或者升得太多,我相信有关监管部门也会适度地进行干预。干预的手段也很多,可以直接入市干预,也可以通过加强宏观审慎管理这些手段来影响资本流动,进而来稳定汇率。但是我觉得在短时间里边,如果那就波动还是在可控范围内,应该坦然处之。
第一财经:您觉得这轮波动大概会持续多久?
张礼卿:很难预测。我觉得主要看几个方面的发展,一个是看美联储的加息会怎么样展开,第二个是取决于中国经济的恢复情况。因为中国经济的恢复在很大程度上会影响跨境资本流动,而跨境资本流动在很大程度上会影响汇率。

值班编辑:小七


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